新浪科技訊 北京時(shí)間2月6日上午消息，公開(kāi)上市曾經(jīng)一度是年輕創(chuàng)業(yè)者的向往，但如今，越來(lái)越多的年輕公司根本不想IPO。1997年，美國(guó)上市企業(yè)的平均年齡是12歲，生氣勃勃，現(xiàn)在的平均年齡則是20歲。美國(guó)上市公司也越來(lái)越大。在1975-1991年間，約有一半的上市公司市值低于1億美元（以2015年美元計(jì)算），僅為2016年的22%。

上述這些因素疊加在一起，形成了一個(gè)令人震驚的事實(shí)：根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的一份新的工作文件（此文尚未被同行審核），美國(guó)的“上市公司少得可憐”。1997年，美國(guó)的上市公司超過(guò)7500家。大約20年后的2016年，這個(gè)數(shù)字下降了一半以上，僅為3618家公司。

問(wèn)題的關(guān)鍵是，美國(guó)初創(chuàng)企業(yè)越來(lái)越不愿意上市，難免令人對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景心生憂慮。

美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的文件顯示，年輕企業(yè)回避IPO的一個(gè)重大原因是，公開(kāi)上市不能為有前景的初創(chuàng)企業(yè)帶來(lái)好處。

事實(shí)上，公開(kāi)上市讓他們“很受傷”。

公開(kāi)上市的好處在于為企業(yè)籌集巨額資金、發(fā)行更多股份、相對(duì)輕松地發(fā)行債券，并利用股本為收購(gòu)融資。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式?jīng)Q定了上述優(yōu)勢(shì)的重要性早已不可同日而語(yǔ)。

當(dāng)工業(yè)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，只要企業(yè)在廠房、機(jī)器上進(jìn)行資本投資，業(yè)績(jī)就會(huì)增長(zhǎng)。在1975年，企業(yè)用于資本投資上的資金規(guī)模是研發(fā)投資的六倍。但是，隨著美國(guó)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)，無(wú)形投資變得越來(lái)越重要。2002年，美國(guó)企業(yè)的研發(fā)平均支出首次超過(guò)資本支出。時(shí)至今日，平均研發(fā)支出已達(dá)資本支出的兩倍左右。

問(wèn)題在于，上市公司的兩大特點(diǎn)——信息披露和履行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——使得擁有更多無(wú)形資產(chǎn)的公司處境艱難。

美國(guó)證券法要求企業(yè)對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)做詳細(xì)披露。但初創(chuàng)公司對(duì)于信息分享心有余悸，惟恐競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從中受益。

“如果一家公司正在建造一間新工廠，對(duì)外披露沒(méi)什么難的，沒(méi)人能偷走這間工廠，”文件作者寫道。但這一點(diǎn)不適用于研發(fā)工作?！绊?xiàng)目細(xì)節(jié)一旦曝光，設(shè)計(jì)思路就會(huì)被人竊取，其他公司便可以做出產(chǎn)品?！?/p>

因此，計(jì)劃IPO的創(chuàng)業(yè)者面臨著巨大困境——信息披露得太多，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能竊取你的想法；披露太少，投資者面臨不確定性，難免拖累股價(jià)。

類似問(wèn)題的出現(xiàn)與美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則密切相關(guān)。通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則往往將企業(yè)在新設(shè)備等有形資產(chǎn)上的支出視為資產(chǎn)，它們不會(huì)影響公司的盈利能力。然而，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將研究人員、員工培訓(xùn)和品牌建設(shè)等無(wú)形資產(chǎn)視為吞噬公司盈利能力的成本。因此在會(huì)計(jì)報(bào)表上，企業(yè)用于開(kāi)發(fā)盈利性新產(chǎn)品的無(wú)形資產(chǎn)被視為浪費(fèi)。這使得公眾投資者更加難以評(píng)估一家公司的實(shí)際價(jià)值。

幸運(yùn)的是，對(duì)于那些前景看好的小公司來(lái)說(shuō)，社會(huì)上有大量私人資金以風(fēng)險(xiǎn)投資和私人資產(chǎn)的形式四處流動(dòng)。與說(shuō)服成千上萬(wàn)的潛在股東和金融媒體相比，風(fēng)投基金的內(nèi)部專家更愿意承認(rèn)你的想法具有價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)也更小。

那么，還有什么可擔(dān)心的呢？

目前存在的一個(gè)問(wèn)題是美國(guó)勞動(dòng)人群的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少。美國(guó)公共股票的人均供應(yīng)量持續(xù)走低，每百萬(wàn)美國(guó)居民擁有的上市公司數(shù)量已從1975年的22家降至近年來(lái)的11家。在大多數(shù)情況下，只有富人才把現(xiàn)金交給風(fēng)險(xiǎn)資本家和私人股本集團(tuán)，用于投資年輕企業(yè)。這意味著小投資者無(wú)法投資于大多數(shù)快速增長(zhǎng)的新興初創(chuàng)公司。大約半數(shù)美國(guó)人已經(jīng)脫離股市在美國(guó)上市的好處，不僅不投資于股票，甚至連養(yǎng)老金或退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃也不再問(wèn)津。而剩余投資者中的大部分人無(wú)法從投資最具創(chuàng)新性的行業(yè)中獲益在美國(guó)上市的好處，只會(huì)使美國(guó)業(yè)已嚴(yán)重的貧富差距進(jìn)一步惡化。

另一大憂慮在于行業(yè)集中化趨勢(shì)愈演愈烈。理論上，對(duì)于消費(fèi)者而言，新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇意味著商品價(jià)格下降。然而，人們關(guān)注的是成功者的命運(yùn)將如何轉(zhuǎn)變。如今，早期投資者退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的渠道已不再是IPO，而是被大公司收購(gòu)。更重要的是，已經(jīng)上市的小規(guī)模公司越來(lái)越傾向于因合并而退市。

根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的正統(tǒng)觀點(diǎn)，并購(gòu)提高了效率。然而，這可能并不適用于最近發(fā)生的一些合并實(shí)例。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的論文作者援引經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯斯·布隆尼根（Bruce Blonigen）和賈斯丁·皮爾斯（Justin Pierce）的研究成果表明，合并收益來(lái)自減少競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)椤熬奕烁枥麃喌膲K頭越大、腰包越鼓，象征美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大衛(wèi)們將越難撼動(dòng)它。”

最后一點(diǎn)在于公開(kāi)資本市場(chǎng)制度所產(chǎn)生的社會(huì)效益。確實(shí)，上市企業(yè)已經(jīng)變得如此龐大、復(fù)雜和強(qiáng)大，即使有披露規(guī)則，公眾也很難了解他們究竟在干什么。但至少他們面臨著公開(kāi)透明的法律義務(wù)。人們不難預(yù)計(jì)，隨著上市企業(yè)數(shù)量的下降，將有更多美國(guó)公司在相對(duì)舒適的環(huán)境中，進(jìn)行著不為人知的操作。（斯眉）

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