2017年9月25-26日，由投中信息和投中資本主辦、投中網(wǎng)協(xié)辦的“第11屆中國投資年會有限合伙人峰會”在深圳隆重舉行。本次年會以“重塑世界格局的中國力量”為主題，通過兩天兩場峰會，深入探討國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃意圖與中國LP市場趨勢與機(jī)會、中國VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)展。來自知名投資機(jī)構(gòu)、高新技術(shù)企業(yè)、母基金、政府引導(dǎo)基金、上市公司、保險資金、財富管理機(jī)構(gòu)等眾多參與方，展開深入探討與交流中小企業(yè)上市，梳理中國VC/PE投資市場現(xiàn)狀、判斷行業(yè)未來走勢、探討市場發(fā)展格局，為中國LP市場投資理念及策略調(diào)整提供參考與借鑒。

基巖資本副總裁岑賽銦在主題為“赴美上市助力力企業(yè)快速發(fā)展”演講中表示，目前在中國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型的潮流當(dāng)中中小企業(yè)上市，有很多有核心技術(shù)的中小企業(yè)需要金融機(jī)構(gòu)和資本市場助力發(fā)展。他認(rèn)為，不是只有那些很知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能夠在美國上市，不是那些很知名的、很牛的企業(yè)才能利用好美國這個資本市場，只要對美國這個市場熟悉，一樣可以利用它去輔助中小企業(yè)走向資本市場這條路，然后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

岑賽銦

以下為基巖資本副總裁岑賽銦在“第11屆中國投資年會有限合伙人峰會”上演講實(shí)錄，投中網(wǎng)編輯整理：

今年很多人找我專門談去海外上市、海外投資的事情，可能是因?yàn)榛鶐r資本在這方面做出了一點(diǎn)點(diǎn)的成績。可以說今年在美國上市的有十幾家中國企業(yè)，大概有1/4或者1/3是由我們做的。另外我們發(fā)行了一只比較出名的QFII的基金叫做東方價值，東方價值1號在去年年初成立，到現(xiàn)在大概翻了一倍；東方價值2號在去年年底成立，到現(xiàn)在翻了50%；東方價值3號是在上個季度成立的，到現(xiàn)在的凈值也在1.2左右。我們主要投的都是美國市場，因此很多朋友找到我們，讓我們談?wù)勗诿绹窃趺醋龅竭@個收益的。

我要澄清一下，其實(shí)我們不僅僅只是做海外市場，我們也投了很多在國內(nèi)IPO或者國內(nèi)并購的項(xiàng)目，所以歡迎在座各位繼續(xù)勾搭我們。我們也會投國內(nèi)市場，只不過我們做海外相對出名一些。

海外上市要怎么做呢？很簡單，一個企業(yè)要走上資本運(yùn)作這條路，總是需要一個資本市場去幫忙。在我們看來，中國市場和美國市場沒有哪個更好、哪個更壞，只有哪個更合適。海外市場有很多選擇，從數(shù)據(jù)上來看，不是選美國就是選香港的為主，但是選美國的也沒有非常多，這一塊業(yè)務(wù)做了20年也只有160多家企業(yè)在美國上市。

中國和美國的上市最大的區(qū)別還是在標(biāo)準(zhǔn)方面，中國的標(biāo)準(zhǔn)是比較硬的，它要看的是凈利潤，美國也有硬的標(biāo)準(zhǔn)，但是他們硬的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)在是太簡單了，我想絕大部分中國企業(yè)都能迎合在美國上市的硬標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，美國上市的硬標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)不重要，美國上市的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是軟的，也就是說它不是體現(xiàn)在字面上。

這一塊業(yè)務(wù)有兩點(diǎn)需要留意，這是中國企業(yè)在美國上市，并且讓投資人能夠取得收益的關(guān)鍵點(diǎn)。

第一點(diǎn)是在企業(yè)的選取上，什么樣的企業(yè)能夠或者應(yīng)該去美國上市呢？我想美國投資機(jī)構(gòu)或者投資人是不會去投一家來自中國的利潤很穩(wěn)定，但增長比較穩(wěn)健的企業(yè)。如果美國人或者美國投資機(jī)構(gòu)需要投一個藍(lán)籌股，他可以選美國銀行、高盛，甚至可以選麥當(dāng)勞、可口可樂，他沒有必要選擇一個來自第三世界國家的藍(lán)籌股。但是有什么樣的動力驅(qū)使他們會選一個來自新興國家的一家企業(yè)呢？一定是這家企業(yè)能夠提供一種在美國找不到的高增長，所以我們選取這一類中國企業(yè)的時候，我們的標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)很重要的就是高質(zhì)量、高增長，符合時代的發(fā)展，它甚至可以沒有利潤。各位如果想在中國上市，沒有三四千萬元的凈利潤都不用考慮這個問題，有三四千萬元的凈利潤也不一定能成功。但是如果在美國上市，可以沒有利潤，甚至可以沒有營收，只要有人能認(rèn)你，只要你能達(dá)到他的一個市值標(biāo)準(zhǔn)，都能在美國上市。

有足夠的基石投資人肯買你的新股，你才能走上上市這條路，說自己多么優(yōu)秀其實(shí)沒有意義。這跟在中國不一樣。在中國IPO，能過了證監(jiān)會發(fā)審委這一關(guān)，基本上就上岸了。但是在美國，過證監(jiān)會那一關(guān)很容易，要過市場那一關(guān)很難。也就是說，需要判斷到底市場認(rèn)不認(rèn)可這家企業(yè)，他們到底會不會認(rèn)購新股，這就是第一道門檻。如果是一家高質(zhì)量、高增長的新興行業(yè)的中國企業(yè)，無論有沒有利潤，都可以嘗試找我們，你是有機(jī)會在美國上市的，前提是美國的機(jī)構(gòu)認(rèn)可你，你就可以在美國上市。

在美國上市會面臨第二道難關(guān)，就是有一部分中國企業(yè)在美國上市之后跌破了發(fā)行價。去年有一個大的IPO案子，中通快遞在紐交所上市，當(dāng)天就跌破發(fā)行價，現(xiàn)在已經(jīng)跌了一半。很多媒體上會講，說中通快遞跌破發(fā)行價，市場怎么不認(rèn)可，說了很多的缺點(diǎn)。但是都沒有提到一個重點(diǎn)，就是中通快遞是以60倍的PE來定價的。也就是說，在中國上市，有23倍市盈率的上限，但是在美國是沒有這個上限的，有種你就可以定2000倍的市盈率，只要有人買你的新股，都可以上市。

但是對企業(yè)和投資人來講，這不是一種好事。最起碼這種跌破發(fā)行價的案例造成了兩個負(fù)面的影響。第一個負(fù)面的影響就是部分的投資者的確是受損失了，尤其是相當(dāng)多的基石投資人虧錢了，因?yàn)榈瓢l(fā)行價了。第二個負(fù)面影響是對企業(yè)有影響，很多企業(yè)覺得首輪融資融得越多越好，定價越高越好，無論定到多少倍，只要有人認(rèn)、有人肯買，就定到最高，但這不是最優(yōu)的選擇，因?yàn)槭袌鍪亲窛q殺跌的，當(dāng)趨勢出來之后根本不能逆轉(zhuǎn)。

舉個簡單例子，美國基本上70%都是機(jī)構(gòu)投資者，他們都非常理性。一個企業(yè)如果值30倍市盈率的話，以50倍市盈率去上市，一開始是沒多少人敢買的，自然就下跌，很有可能最終不只跌到30倍，可能會跌到只有10倍。因?yàn)槎际亲窛q殺跌，從來都是落井下石的，當(dāng)?shù)鴦莩霈F(xiàn)的時候，所有的投行分析師都會出來找理由，告訴各位客戶這個企業(yè)為什么跌。

這個企業(yè)為什么跌呢？他們就要找這個企業(yè)很多的缺點(diǎn)、污點(diǎn)，甚至抹黑，市值會一直往下跌，可能值30倍的，最后跌到只有10倍，后續(xù)的再融資無從談起。

相反，如果本來值30倍，但是肯以15倍定價的話，很有可能最終不僅僅是走到30倍，因?yàn)槟敲幢阋说亩▋r，機(jī)構(gòu)肯定會來搶，一搶之下市值上升，很有可能最后走到五六十倍。因?yàn)榉治鰩熆傄依碛蓙斫忉尀槭裁瓷液芏嘤械臎]的證據(jù)論證你是一家優(yōu)秀的企業(yè)，然后投資者都來投資，形成一個良性循環(huán)。定向增發(fā)、老股轉(zhuǎn)讓、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，就可以做到更多的再融資。

我們在去年做了兩家上市，其中一家叫做金正環(huán)保。它的污水處理濾芯的技術(shù)原來只有德國企業(yè)掌握，有一些華人專家從海外回來，讓這家環(huán)保企業(yè)掌握了這項(xiàng)技術(shù)，它的發(fā)展速度非?？?，前年它只有幾百萬元的凈利潤，去年已經(jīng)到了2000萬元。這樣的企業(yè)如果要在A股上市可能還要等四五年，但是他們的訂單已經(jīng)爆滿，他們迫切地需要擴(kuò)充產(chǎn)能、增加生產(chǎn)線，這個時候他需要七八千萬元，它應(yīng)該怎么做呢？我們選擇帶它去美國上市。上市成功，一下融到了七八千萬，它上市的價格很低，現(xiàn)在增長很高，只要它爭氣，未來它在美國市場做再融資、定增都是可以做到的。所以，在美國市場一樣可以幫助企業(yè)得到它們該得到的發(fā)展。

目前在中國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型的潮流當(dāng)中，有很多有核心技術(shù)的中小企業(yè)需要我們這些金融機(jī)構(gòu)和資本市場幫助他們發(fā)展，我今天帶來的一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)是我們在美國市場是怎么幫助他們的，這些企業(yè)可能在中國的資本市場可能還要等3年、5年、6年，其實(shí)在美國市場不用。今天也希望用最后一點(diǎn)時間告訴大家，不是只有那些很知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能夠在美國上市，不是那些很知名的、很牛的企業(yè)才能利用好美國這個資本市場，只要我們對美國這個市場熟悉，我們一樣可以利用它去輔助我們的中小企業(yè)走向資本市場這條路，然后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

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