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在國內(nèi)市場上市，發(fā)行條件相對比較嚴(yán)格。國外上市實(shí)行的是“注冊制”，只要企業(yè)把文件的形式審核做到位，保證真實(shí)公開透明就可以了。而除了科創(chuàng)板外的國內(nèi)其它板塊，是“實(shí)質(zhì)性審核”。

這就要求不僅企業(yè)提交的材料要做到“真實(shí)、完整”，證監(jiān)會還要通過材料判斷企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。如果判斷企業(yè)發(fā)展的前景比較“堪憂”，那企業(yè)的上市之路就會比較坎坷了。

另一方面中國公司境外上市，國內(nèi)的上市審核周期也比較長。目前國內(nèi)IPO項(xiàng)目，審核周期在2-3年都是比較普遍的情況，長的可能4-5年。

這就造成一個(gè)最大的問題：上市結(jié)果的不確定性，導(dǎo)致投資成本增高。例如，投資者投了A股的Pre-IPO項(xiàng)目，卻不知道什么時(shí)候可以退出！假如審了4-5年也拿不到結(jié)果，按年化10%來計(jì)算，投資成本也是相當(dāng)高了。

再者，國內(nèi)市場的波動(dòng)性也比較大。坊間流傳這么一句話：國內(nèi)資本市場沒有“慢?！?，只有“瘋牛”！造成這種現(xiàn)象，一方面是和國內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，國內(nèi)大部分投資者都是中小投資者，容易“追漲殺跌”；另一方面，雖然說有波動(dòng)性的存在資本市場才能活躍，但投資者就不太關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)定分紅。

那么，境外市場的情況又怎么樣呢？

香港市場是離大陸最近的境外交易市場，同時(shí)也比較臨近公司所在地。 一般來說企業(yè)去香港上市，主要是因?yàn)橄愀凼袌鰮碛辛己玫慕鹑诜?wù)基礎(chǔ)和投資者認(rèn)可度，同時(shí)市場化程度比較高。

當(dāng)然，香港市場也是一個(gè)非常市場化的交易市場，它的不利之處也很明顯： 香港市場的發(fā)行市盈率是要低于A股的。從信息披露的成本來看也會比A股高很多。舉個(gè)最簡單的例子：公司至少要在香港有工作人員吧？要配備公司秘書吧？這些都是信息披露的成本。

· 王勇老師-資本實(shí)戰(zhàn)派-講境外上市VS國內(nèi)上市 ·

美國資本市場的好處是非常明顯的，首先，美國資本市場是全球最大的資本市場；其次，虧損企業(yè)也可以在美國市場上市，這一點(diǎn)尤其是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的企業(yè)來說非常友好。美國資本市場在企業(yè)價(jià)值判斷和挖掘方面會更加成熟。

國內(nèi)普遍對企業(yè)的估值方法是什么？我們通常的思維方式是：企業(yè)利潤是多少？二級市場普遍的PE倍數(shù)是多少？兩者一乘就得出所謂的估值了。

但實(shí)際上這是不對的。對于這種表面上虧損，實(shí)則有巨大潛力的企業(yè)你怎么估值？

像互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)，是沒辦法簡單的按市盈率、市銷率來進(jìn)行估值的，美國市場對這些行業(yè)通常按研發(fā)管線的現(xiàn)金流折現(xiàn)來估值。這種估值方法對投資者的專業(yè)水平、對行業(yè)深度理解的要求是非常高的。

在這些方面，擁有大量成熟機(jī)構(gòu)投資者的美國市場就會很有優(yōu)勢。像國內(nèi)頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很多也都是在美國上市的。

· 65期《企業(yè)IPO上市策劃特訓(xùn)營》王勇老師授課現(xiàn)場 ·

在美國上市的不利之處就在于：信息披露及法律監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)較高，同時(shí)還要防范市場中眾多成熟的做空機(jī)構(gòu)。例如之前被質(zhì)疑“抄襲”的新東方。

本來企業(yè)自身沒什么問題，但是美國市場提出出了質(zhì)疑，而且是一些“著名機(jī)構(gòu)”提出的質(zhì)疑，企業(yè)就需要及時(shí)回應(yīng)。一旦回應(yīng)不及時(shí)而導(dǎo)致了股價(jià)下跌，那后續(xù)為了維護(hù)投資者利益又會增加很多成本。

而回應(yīng)質(zhì)疑，本身也是件很麻煩的事情。所以在美國上市，這種維護(hù)成本也是不可小覷的。

國內(nèi)企業(yè)去英國上市的案例不是很多。從以往上市案例來看，英國市場應(yīng)該是介于美國和香港之間的資本市場。

當(dāng)然除英國市場之外，還包括像新加坡市場等更加小眾的境外市場。但從以往的上市案例來講，一個(gè)企業(yè)說想要去新加坡上市，就會讓人產(chǎn)生一點(diǎn)疑慮：企業(yè)自身在某方面是否存在瑕疵？

畢竟全球的好市場也有不少。當(dāng)然這也不是絕對的，如果企業(yè)家自己堅(jiān)持中國公司境外上市，也是可以去的。

上市培訓(xùn)66期 12月再啟程

應(yīng)廣大企業(yè)家學(xué)員的要求

華揚(yáng)資本學(xué)院將2020年的上市課程

提前至12月13~15日(周五至周日)正式開班

課程仍是小班授課，本期名額-10家企業(yè)

歡迎企業(yè)家、高管學(xué)員報(bào)名參訓(xùn)

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