納斯達(dá)克是National Association of SecuritiesDealer Automatic Quotation簡稱，納斯達(dá)克上市方式和種類基本上分五種：首次公開發(fā)行上市（IPO ）、老股公開發(fā)行上市（NON-IPO ）、存托憑證（ADR ）、反并購（Reverse Merger）（買殼上市）、以及市場價(jià)值（Market Value）。而中國公司企業(yè)在納斯達(dá)克上市運(yùn)作的形式主要有三種：直接上市、買殼上市、控股合并。

一、基本流程

1.采取直接上市方式進(jìn)行納斯達(dá)克上市運(yùn)作的流程基本包括：

（1）申請立項(xiàng)。向中華人民共和國證券監(jiān)督管理委員等相關(guān)部門申請到境外上市的立項(xiàng)。

（2）提出申請。由券商律師、公司律師和公司本身加上公司的會計(jì)師作出S-1 、SB-1或SB-2等表格，向美國證監(jiān)會（SEC ）及上市所在州的證券管理部門抄送報(bào)表及相關(guān)信息，提出上市申請。

（3）等待答復(fù)。上述部門會在4~6 個(gè)星期內(nèi)給予答復(fù)，超過規(guī)定時(shí)間即認(rèn)為默許答復(fù)。

（4）法律認(rèn)可。根據(jù)中美已達(dá)成的上市備忘錄，要求上市公司具備在中國有執(zhí)業(yè)資格的律師事務(wù)所出具的法律意見書，這意味著上市公司必須取得國內(nèi)主管部門的法律認(rèn)可。

（5）招股書的Red herring （紅鯡魚）階段。在這一時(shí)期公司不得向公眾公開招股計(jì)劃及接受媒體采訪，否則董事會、券商及律師等將受到嚴(yán)厲懲罰，當(dāng)公司再將招股書報(bào)送SEC 后的大約兩三周后，就可得到上市回復(fù)，但SEC 的回復(fù)并不保證上市公司本身的合法性。

（6）路演與定價(jià)。在得到SEC 上市回復(fù)后，公司就可以準(zhǔn)備路演，進(jìn)行招股宣傳和定價(jià)，最終定價(jià)一般是在招股的最后一天確定，主要由券商和公司兩家商定，其根據(jù)主要是可比公司的市盈率。

（7）招股與上市。定價(jià)結(jié)束后就可向機(jī)構(gòu)公開招股，幾天之后股票就可以在納斯達(dá)克市場掛牌交易。

（8）保持納斯達(dá)克上市地位，反購并。

2.采取買殼上市方式進(jìn)行納斯達(dá)克上市運(yùn)作的流程基本包括：

（1）決定上市。公司決定在NASDAQ市場上市。決議可由股東會或董事會作出。

（2）制定方案。委任金融或財(cái)務(wù)顧問，制定上市計(jì)劃及可操作性方案。

（3）審計(jì)評估。委任美方投資銀行或金融服務(wù)公司，制定詳細(xì)的日程表，在國內(nèi)進(jìn)行公司審計(jì)、評估。

（4）收購方案。設(shè)立離岸公司，收購空殼公司（已在NASDAQ市場上市的公司），通過空殼公司對本公司進(jìn)行收購。

（5）合并報(bào)表。

（6）上市交易。由包銷商進(jìn)行私人配售或公開發(fā)行新股。

（7）保持納斯達(dá)克上市地位，反購并。

3.采取控股合并方式進(jìn)行納斯達(dá)克上市運(yùn)作的流程基本包括：

（1）公司決定。公司決定在NASDAQ市場上市，決議可由股東會或董事會作出。

（2）制定方案。委任金融或財(cái)務(wù)顧問，制定上市計(jì)劃及可操作性方案。

（3）實(shí)現(xiàn)控股。設(shè)立離岸公司，通過交叉持股的方式擁有公司部分國內(nèi)企業(yè)的控股權(quán)。

（4）審計(jì)評估。委任美方投資銀行或金融服務(wù)公司，制定詳細(xì)作業(yè)時(shí)間表，進(jìn)行國內(nèi)的公司審計(jì)、評估。

（5）合并報(bào)表。通過離案公司收購目標(biāo)公司（已在NASDAQ市場上市的公司）增發(fā)新股的方式將離岸公司擁有的國內(nèi)企業(yè)部分與目標(biāo)公司合并報(bào)表。

（6）上市交易。由包銷商進(jìn)行私人配售或公開發(fā)行新股。

（7）保持納斯達(dá)克上市地位，反購并。

二、借殼上市程序與風(fēng)險(xiǎn)

1.“殼公司”的來源

在OTCBB 市場交易的公司，除非不按期披露公司財(cái)務(wù)信息及重大事項(xiàng)，否則在OTCBB 市場中一般可以長期不會出現(xiàn)問題，因?yàn)橛捎诠蓛r(jià)低于1 美元掛牌公司，變更到OTCBB 市場交易后，若想重回原證券市場掛牌交易，股票的市場價(jià)格須超過原掛牌交易所最低的掛牌價(jià)值。申請回復(fù)的方式很簡單，只要有證據(jù)證明股價(jià)及資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，向美國證券管理委員會及原交易所申請回復(fù)即可，如無意外，六天內(nèi)就可以回原掛牌市場交易。

有些公司被美國證券管理委員會變更交易場所后，因商譽(yù)及形象受損，業(yè)績不佳國內(nèi)公司境外上市流程，最后導(dǎo)致公司停止?fàn)I業(yè)，更無法定期披露財(cái)務(wù)信息與重大信息，此類公司將一律被美國證券管理委員會貶于粉紙交易市場（Pink Sheet）列管，這就是空殼公司。依照美國證券管理委員會規(guī)定，空殼公司只要重新披露財(cái)務(wù)信息與重大事項(xiàng)信息，即可恢復(fù)OTCBB 交易身份。

所以利用低廉成本借殼上市，該殼大都就是指粉紙名冊內(nèi)的空殼公司。

2.擬借殼上市的“殼”資源應(yīng)具有的特點(diǎn)：

（1）規(guī)模不大、股價(jià)不高。這樣可以降低購殼成本國內(nèi)公司境外上市流程，容易收購成功。

（2）股東人數(shù)在300-1000人。300 人以下的公眾股東太少，不值得公開交易；而超過1000人，新公司要與這些人聯(lián)系，并遞交資料報(bào)告，成本會很高。

（3）負(fù)債一定不能高，另外還要注意或有負(fù)債。

（4）業(yè)務(wù)與擬上市業(yè)務(wù)接近，結(jié)構(gòu)簡單。

（5）不能有涉及任何法律訴訟。

3.買殼上市操作要點(diǎn)：

（1）大股東必須取得境外身份。

（2）注冊控股公司。大股東以境外身份，在美國納斯達(dá)克認(rèn)可的司法地區(qū)注冊控股公司，用以控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)。這類司法地區(qū)有：英屬百慕大、開曼群島、庫克群島、維京群島。

（3）實(shí)現(xiàn)境外公司控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)?？梢杂萌N方式：股權(quán)置換、現(xiàn)金收購凈資產(chǎn)、合資方式。

（4）合并報(bào)表，將利潤和業(yè)績注入境外公司。

（5）關(guān)注中國外商投資政策。

4.美國納斯達(dá)克OTCBB 借殼上市作業(yè)整個(gè)報(bào)備程序如下：

（1）付訂金。

（2）公告合并意愿。

（3）公布股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同時(shí)付清買殼公司款項(xiàng)。

（4）公布公司名稱變更、營運(yùn)項(xiàng)目更改。

（5）公布新董事會及高級管理人員名單。

（6）與做市商及投資顧問簽訂相關(guān)協(xié)議。

（7）護(hù)盤-賣出股票-募集資金。

借殼上市很容易引起訴訟，因?yàn)榻铓ど鲜袨榱斯善苯灰谉峤j(luò)，往往有意或無意的省略借殼上市的歷史，根據(jù)美國法律規(guī)定，無論公司是故意或無意省略行為，都違反法律規(guī)定而引起訴訟。根據(jù)美國證券交易法規(guī)定的反詐欺條款，凡是有下列行為被認(rèn)為屬詐欺行為：

（1）利用任何之手段、計(jì)劃或方式從事詐欺；

（2）重要事實(shí)之不實(shí)陳述；

（3）重要事實(shí)之陳述省略；

（4）從事欺瞞或詐騙交易或營業(yè)者。

這些行為將依法承擔(dān)相應(yīng)的民事或刑事責(zé)任，因此在借殼上市過程中，一定要注意遵循美國法律有關(guān)規(guī)定，尋求專業(yè)財(cái)務(wù)顧問和律師的專業(yè)幫助，制定完善的借殼上士的方案，以至借殼上市順利完成，達(dá)到境外融資的目的。

三、借殼上市和公開發(fā)行上市的比較

借殼上市與直接上市（IPO ）比較：

1.實(shí)質(zhì)。

借殼上市就是一家沒有上市的優(yōu)勢企業(yè)通過收購債權(quán)、控股、直接出資購買股票等收購手段以取得被收購方（上市公司）的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)及上市地位。一個(gè)殼就是非活躍但其股票在市場上交易的上市公司，成為其它企業(yè)期望上市的后門或近道。

2.手續(xù)。

借殼上市手續(xù)相對簡單，大致四個(gè)月就能辦理，原始股直接上市需要時(shí)間較長，通常要一年左右。同時(shí)，借殼上市不受承銷商與市場狀況影響。原始股上市有時(shí)因?yàn)槌袖N商不力或市場疲軟而遭遇上市困難，長時(shí)間無法上市，借殼上市無此問題。

3.費(fèi)用。

借殼上市的費(fèi)用比直接上市的費(fèi)用低得多，通常原始股上市的前期費(fèi)用至少要150 萬美元。借殼上市則只需支付借殼費(fèi)（收購殼公司的費(fèi)用）及股票推動(dòng)費(fèi)等其它有限開支。律師費(fèi)、會計(jì)師審計(jì)費(fèi)、申報(bào)費(fèi)、交易所申請與掛牌費(fèi)是兩種上市方式都必須支付的費(fèi)用，約50萬至90萬美元。

4.融資額度。

直接上市費(fèi)用高，難度和風(fēng)險(xiǎn)都較大，但原始股上市有一定價(jià)，一旦登記與發(fā)行完成，可以獲得預(yù)測的資金。借殼上市要在合并后，通過新聞發(fā)布、分析師評論及相關(guān)的炒作推動(dòng)股票，籌資的額度難預(yù)料。

境外借殼上市可規(guī)避政策監(jiān)控，使境內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市，另外還可利用避稅政策，實(shí)現(xiàn)合理避稅。借殼上市相較直接上市主要優(yōu)點(diǎn)：首先手續(xù)簡單，與直接上市相比，買殼上市方式顯然沒有那么多復(fù)雜的上市審批程序；其次是節(jié)約時(shí)間，操作得當(dāng)，借殼上市一步到位會節(jié)省許多時(shí)間；第三，避免復(fù)雜財(cái)務(wù)、法律障礙；如果擬上市業(yè)務(wù)采用直接上市難于被市場看到，而公司又有充實(shí)的資金，那么選擇借殼上市就更有優(yōu)勢。

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