東吳證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年Wolf speed(WOLF.US)襯底全球市占率超過(guò)60%，技術(shù)工藝領(lǐng)先，是碳化硅領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，其市值具有標(biāo)桿意義，國(guó)產(chǎn)廠商未來(lái)隨著整體行業(yè)需求的增長(zhǎng)、自身營(yíng)收利潤(rùn)放量，有望打開(kāi)市值天花板。看好車規(guī)等下游發(fā)展及國(guó)產(chǎn)有效產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，推薦時(shí)代電氣/晶盛機(jī)電(機(jī)械組覆蓋)，建議關(guān)注天科合達(dá)/山東天岳/三安光電/露笑科技/東尼電子/士蘭微/斯達(dá)半導(dǎo)/聞泰科技/華潤(rùn)微等。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

Wolfspeed為全球第三代半導(dǎo)體龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，碳化硅襯底市占率處于領(lǐng)先地位。

Wolfspeed前身為CREE公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括LED、第三代半導(dǎo)體材料/器件、射頻、照明產(chǎn)品等，隨著功率半導(dǎo)體市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，逐步剝離其他業(yè)務(wù)，專注于碳化硅材料及器件領(lǐng)域，碳化硅襯底尺寸從4寸擴(kuò)大到8寸，2023年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至約10萬(wàn)片6寸片月產(chǎn)能。2021年，公司襯底全球市占率超過(guò)60%，技術(shù)工藝領(lǐng)先，是碳化硅領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，其擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作、定價(jià)策略、盈利情況、估值水平均是碳化硅研究的重要參考。

需求端：由于碳化硅具備耐高壓、耐高溫和高頻的性能，在新能源車、新能源發(fā)電、充電樁等領(lǐng)域均有可觀的應(yīng)用場(chǎng)景。碳化硅作為寬禁帶半導(dǎo)體，具備出色的物理特性，可提高開(kāi)關(guān)頻率，近年來(lái)隨成本下降而打開(kāi)應(yīng)用市場(chǎng)。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2025年全球電力電子領(lǐng)域碳化硅市場(chǎng)有望超過(guò)30億美金，其中新能源車將貢獻(xiàn)超過(guò)一半增量;據(jù)該行測(cè)算碳化硅龍頭上市公司，碳化硅在新能源車/光伏/軌交/充電樁等領(lǐng)域均具備較大增長(zhǎng)空間。

供給端：技術(shù)工藝壁壘較高，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。襯底材料和器件為碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈較關(guān)鍵環(huán)節(jié)，PVT法為當(dāng)前主流生產(chǎn)方法。國(guó)產(chǎn)廠商與歐美廠商差距普遍在5-8年以上，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能有望快速釋放。該行認(rèn)為需要密切跟蹤下游客戶驗(yàn)證情況，判斷有效產(chǎn)能。

降成本探討：碳化硅降本速度與滲透率密切相關(guān)，襯底降本速度大于器件。就襯底而言，降本因子可拆解為長(zhǎng)晶效率提升、切片損失減少、良率提升、晶圓尺寸擴(kuò)大、產(chǎn)能提升等。據(jù)該行測(cè)算，長(zhǎng)晶效率提升是最重要的因子。

盈利能力探討：該行拆解產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，單爐出片量與整體良率為盈利核心影響因素。Wolfspeed2021財(cái)年毛利率為31.3%，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合及器件營(yíng)收占比提升，公司遠(yuǎn)期毛利率有望達(dá)到50%以上。就國(guó)產(chǎn)廠商而言，隨著良率的提升，遠(yuǎn)期有望實(shí)現(xiàn)30%-40%毛利率。

競(jìng)爭(zhēng)格局探討：碳化硅行業(yè)與第一代半導(dǎo)體類似，CR5維持高市占率，但整體呈下降趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)蛋糕做大，國(guó)產(chǎn)廠商有望長(zhǎng)出大公司。國(guó)產(chǎn)化率有望提升，遠(yuǎn)期份額有望提升10%以上。行業(yè)發(fā)展后期有望見(jiàn)證并購(gòu)潮。

市值空間探討：復(fù)盤(pán)Wolfspeed股價(jià)，行業(yè)需求持續(xù)向好疊加業(yè)績(jī)超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)屢創(chuàng)新高。國(guó)產(chǎn)廠商目前技術(shù)、產(chǎn)品尚不成熟，受制于產(chǎn)能，營(yíng)收體量較小。該行結(jié)合模擬芯片及半導(dǎo)體設(shè)備對(duì)標(biāo)發(fā)現(xiàn)碳化硅龍頭上市公司，國(guó)內(nèi)公司普遍PE、PS估值倍數(shù)為海外龍頭4倍以上，更高的估值水平表明對(duì)成長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。Wolfspeed作為碳化硅行業(yè)龍頭，其市值具有標(biāo)桿意義，國(guó)產(chǎn)廠商未來(lái)隨著整體行業(yè)需求的增長(zhǎng)、自身營(yíng)收利潤(rùn)放量，有望打開(kāi)市值天花板。

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳化硅降成本速度不及預(yù)期;國(guó)產(chǎn)廠商車規(guī)級(jí)驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期;國(guó)產(chǎn)廠商良品率提升進(jìn)度不及預(yù)期。

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