經(jīng)記者咨詢，這一策略可能與公司實控人有關。中國茶葉的實控人為中糧集團，而中糧又是可口可樂在國內(nèi)的主要合作伙伴，旗下的中糧可口可樂公司負責可口可樂在中國的裝瓶工作。或許是為了避免在IPO申報期間出現(xiàn)一些不必要的麻煩，特意低調(diào)處理新零售業(yè)務。事實上，從招股書披露的有關業(yè)務發(fā)展目標來看，也僅只有一句：“公司將不斷優(yōu)化渠道結構和布局，增加對門店渠道和電商渠道的資源投入，在規(guī)劃期內(nèi)爭取實現(xiàn)全部門店升級為新零售門店，重點布局華北、華東、華中及華南區(qū)域市場。”此外，并無其它內(nèi)容。

對于公司推出的新式茶飲產(chǎn)品，記者在咨詢中了解到，“待公司上市后才會正式售賣這些產(chǎn)品”。

預期最快7月或過會

近年來，我國茶葉生產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，茶類結構持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會等機構發(fā)布的2019年統(tǒng)計數(shù)據(jù)：當年全國茶園總面積同比增加近202.3萬畝，增長率為4.6%；全國干毛茶產(chǎn)量為279.34萬噸，比上年增加17.74萬噸，增幅為6.78%。在產(chǎn)量增長的同時，我國茶類結構變化較小。另據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29萬噸、37.81萬噸、30.72萬噸、27.58萬噸、4.97萬噸和0.97萬噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長較快，較上年分別增加47.41%、22.56%。

因我國茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，以中小、私營企業(yè)為主，達到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌企業(yè)較少，而上市的企業(yè)則更少。目前來看，在港上市的茶企有天福(06868.HK)、龍潤茶(02898.HK)、坪山茶業(yè)(00364.HK)三家公司，其中坪山茶業(yè)在上市后高調(diào)轉型區(qū)塊鏈概念，改名區(qū)塊鏈集團，如今總市值僅1億港元；龍潤茶營收也萎縮明顯，最近4年的業(yè)績持續(xù)虧損，股價跌成了仙股。唯有天福表現(xiàn)尚可，2017年以來股價漲幅超兩倍，但總市值仍不足百億港元。

相較在香港上市茶企，A股市場至今還尚未有一家茶企類上市公司，目前處在申報階段的僅有中國茶葉和另一家茶企。

那么，中國茶葉何時能上市呢？對此，中糧集團旗下員工樂觀地表示，“中國茶葉最快7月份就能過會”。

員工收入數(shù)據(jù)存在異常

在查看中國茶葉招股書時，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司對于員工薪酬數(shù)據(jù)的披露是存在一定瑕疵的。

譬如，該公司披露的2017~2020年上半年的研發(fā)技術人員薪酬均值分別是17.89萬元、17.55萬元、19.35萬元、8.47萬元，研發(fā)技術人員數(shù)量由期初的237人增至期末的282人。若以2017年的研發(fā)技術人員的人均薪酬為基數(shù)，計算得知當年研發(fā)技術人員年的總薪酬應為17.89×237=4240萬元，而當年“研發(fā)費用中的薪酬”卻僅為1087萬元；2019年，研發(fā)技術人員平均薪酬×員工人數(shù)=5224萬元，但2019年“研發(fā)費用中的薪酬”卻僅有1645萬元。

同樣，在管理人員的年度總薪酬上，2019年管理人員為506人、人均薪酬18.83萬元，全年總薪酬9528萬元，但2019年的“管理費用中的薪酬”卻顯示為13109萬元。

當然，若依據(jù)“員工人數(shù)×員工平均薪酬”計算出的年度總薪酬數(shù)據(jù)和“銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/生產(chǎn)成本”中的薪酬，銷售人員和生產(chǎn)人員的費用差別卻是不大的。譬如，2019年生產(chǎn)人員為925人、人均薪酬8.34萬元，全年總薪酬7714萬元，而當年生產(chǎn)成本中的薪酬為7715萬元；當年銷售人員576人、人均薪酬15.43萬元，全年總薪酬8888萬元，而當年銷售費用中的薪酬為8890萬元。

那么，為何研發(fā)技術人員和管理人員的年度總薪酬從不同口徑能出現(xiàn)不同結果？哪一個數(shù)據(jù)才是真實可信的？對于這點，需要公司解釋。

募投項目欠缺合理性

招股書披露，相比營收，中國茶葉的存貨增速明顯更快。2017~2020年上半年，公司的總營收分別為12.29億、14.9億、16.34億、7.71億，對應期末存貨卻從6.6億增至9.4億，占總資產(chǎn)的比例也從期初的38.3%一路增至期末的45.6%。

存貨增長過快，也拉低了存貨周轉率。據(jù)招股書茶葉上市公司，2017年底~2020年6月底，中古茶葉的存貨周轉率從1.23下降至0.49。對于自己高企的存貨，中國茶葉在招股書中坦言，“公司存貨規(guī)模呈快速增長趨勢，一定程度上增加了公司的存貨跌價風險和資金占用壓力。如果未來茶葉市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風險，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響”。

存貨大幅增加或與其普洱茶存貨持續(xù)增長有關。記者了解到，在符合標準的貯存條件下，普洱茶可長期保存，適當?shù)拇尕浺?guī)模也有利于普洱茶企業(yè)降低自然和其后變化導致的風險，但持續(xù)大量增長，過高的存貨也會一定程度上擠占了公司的流動資金，導致資金周轉存在壓力。

有意思的是，或是中國茶葉覺得普洱茶是未來茶文化的中心，其仍覺得現(xiàn)有普洱茶加工產(chǎn)能不足，尋求擴張普洱茶的生產(chǎn)規(guī)模。招股書披露，此次募集資金中擬劃撥2.9億元投向云南普洱茶產(chǎn)能建設項目，完善普洱茶的自有產(chǎn)業(yè)基地、提高產(chǎn)能。

需要注意的是，對于普洱茶，近幾年中國茶葉的采購規(guī)模是明顯下滑的。2017年，公司采購了2678萬元的普洱茶，2018年采購了271萬元，2019年僅采購了33萬元，2020年上半年干脆沒有公布普洱茶的采購金額。相較普洱茶采購的下滑茶葉上市公司，同期綠茶的采購規(guī)模卻是有所上升的。對此，發(fā)行人解釋稱，公司近幾年調(diào)整了采購策略，對外采購轉向綠茶、調(diào)味茶等產(chǎn)品。

此外，值得一提的是，與同行業(yè)相關公司對比，中國茶葉的普洱茶毛利率還是偏低的。如在2017~2020年上半年期間，中國茶葉的普洱茶毛利率分別為39.94%、42.89%、45.89%、41.16%，而瀾滄古茶同期的普洱茶毛利率分別為66.49%、65.77%、63.49%、75.81%，八馬茶葉的普洱茶產(chǎn)品毛利率也在60%以上。

換言之，中國茶葉此次IPO募資投向普洱茶是否有必要性，是需要企業(yè)做出進一步解釋的。

另外，中國茶葉對外和對內(nèi)采購的普洱茶數(shù)據(jù)也不匹配。2017~2019年，中國茶葉對外采購的普洱茶單價為10.63萬元/噸、19.36萬元/噸、8.19萬元/噸，采購價格波動明顯。而從關聯(lián)公司云南茶廠采購普洱茶的價格卻是一路下行，且價格極度偏低。據(jù)招股書，2017~2020上半年，發(fā)行人從云南茶廠采購的普洱茶單位成本為5.15萬元/噸、2.79萬元/噸、2.13萬元/噸、1.83萬元/噸。其中，2018年從云南茶廠采購的普洱茶價格僅為外采的1/7。

雖然對于如此懸殊的價格差距，招股書解釋為“向云南茶廠采購的普洱茶均為較低檔次的茶葉，其整體價格偏低”。但問題在于，在對外銷售過程中，消費者購買的普洱茶有多少是公司高價采購來的，又有多少是關聯(lián)公司提供的呢？銷售過程中是否存在以次充好、存在欺詐消費者的可能性呢？對于所售茶葉品質(zhì)好壞，誰來做信譽背書？

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（本文已刊發(fā)于6月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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