中國民營企業(yè)為何首選去美國上市中國民營企業(yè)為何首選去美國上市 李振華 首先需要明確的是：中小企業(yè)為何要上市？大部分企業(yè)上市的直接目的就是融 資，獲得發(fā)展需要的資金。 1、中小企業(yè)為何融資難？ （1）先天存在不利于融 資的因素 相比大企業(yè)，中小企業(yè)資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模都比較小，盈利能力 也比較差，抵御市場能力較弱，因而償還貸款的能力容易受到削弱。 （2）貸款 風(fēng)險高 中小企業(yè)的貸款風(fēng)險高于平均水平。據(jù)統(tǒng)計：到2008 年末，小企業(yè) 不良貸款率為11.6%，高于整個銀行業(yè)七八個百分點。 （3）信用擔(dān)保機制體制 不健全 一是，擔(dān)保公司實力不強，銀行不愿把過高的信貸風(fēng)險寄托于擔(dān)保 公司；二是，擔(dān)保公司過高的收費標(biāo)準(zhǔn)使得中小企業(yè)望而卻步；三是，擔(dān)保公司 承擔(dān)過低的風(fēng)險責(zé)任使銀行不愿與其發(fā)生交易。 （4）融資結(jié)構(gòu)失衡、渠道太窄 如果我們從融資結(jié)構(gòu)理論分析，就會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中的中小企業(yè)融資難問題，本質(zhì) 上反映了融資結(jié)構(gòu)失衡與融資渠道不暢。 中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及融資渠道對 融資結(jié)構(gòu)自有資金 銀行貸款 發(fā)行債券 股票融資 其他 美國 30% 42% 7% 8%3%中國 60% 20%0.3% 0.6% 19.1% 可見，我國中小企業(yè)的發(fā)展資金，主要依 賴于內(nèi)源融資（業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益）的占了絕大部分，通過外源融資（企 業(yè)債券和外部股權(quán)融資等）直接融資不足1%，銀行貸款則為20%。

而在美 國中小企業(yè)的資金來源中，內(nèi)源融資（業(yè)主資本）僅占30%左右的比例，明顯低 于中國中小企業(yè)的比率；在外源融資中，金融機構(gòu)貸款達(dá)到42%，股權(quán)融資達(dá)到 l8%，債券融資也達(dá)到5％，這些都顯著高于中國中小企業(yè)的相應(yīng)比率?？梢娭?國中小企業(yè)的融資難，實際上是總體上的外部融資難。 2、中小企業(yè)上市的意義 （1）上市有助于中小企業(yè)獲得長期、穩(wěn)定的資本性資金 上市可以充分利用 資本市場融資。上市公司的資產(chǎn)價值將成倍甚至數(shù)十倍地增加，原始股東和創(chuàng)業(yè) 者的價值也得到了最大的體現(xiàn)。 此外，中小企業(yè)上市直接融資不存在還本付息 的壓力，因此可以將更多的資金用于研發(fā)，有效增強企業(yè)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的動力和能 （2）上市有助于中小企業(yè)提升企業(yè)的品牌價值及市場影響力很簡單了， 上市公司本身就是聲譽的象征。對于想國際化進(jìn)入海外市場發(fā)展的企業(yè)尤其如 （3）上市有助于中小企業(yè)股權(quán)的增值中小企業(yè)上市，相當(dāng)于為企業(yè)資產(chǎn) 的“證券化”提供了一個交易平臺，增加了公司股票的流動性。上市后資本市場 的公開交易，也有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值，實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的增值，為企業(yè)股東、員 工帶來財富。 通過上市，國內(nèi)中小企業(yè)可以乘勢兼并國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)，實 現(xiàn)自身的快速擴張。

此外，股票期權(quán)的激勵，可以使上市公司保持自己的核心 技術(shù)管理人員繼續(xù)為公司效力。 （4）上市有助于中小企業(yè)實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展 我國 大部分中小企業(yè)管理都不是很規(guī)范，上市會逼著建立規(guī)范的機制，有利于企業(yè)長 遠(yuǎn)發(fā)展。 二、民營企業(yè)在國內(nèi)上市難度極大 目前國內(nèi)資本市場主要包括滬深主 板、深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板： 滬深主板：大型國企的天下，基本和民營企業(yè)無緣 業(yè)板：兩高六新；證監(jiān)會擬上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)名單超過一千家?深圳中小板：排隊 五至八年 目前，在國內(nèi)上市實行通道制，有1200 余家企業(yè)正在排隊等候上市, 猶如“千軍萬馬過獨木橋”。很多企業(yè)達(dá)到上市目標(biāo)通常要3 年的時間。按目前的上市速度，怕是要等八年、十年才能如愿。如今的世界是個快魚吃慢魚的 時代，很多企業(yè)等不起這么長的時間。如果3 年都融不到資，可能很難存續(xù)下去。更何況，等了3、5 年，花了數(shù)千萬，上市的愿望還很可能落空。 在這樣的情況下中國民企才會紛紛走出國門,海外上市的熱潮一浪高過一浪。雖 然走出國門是有一定成本的,但“付出必有回報”，能一步到位的直接與紐約、香 港這樣的國際著名資本市場打交道，開闊視野，建立平臺，打通渠道，規(guī)范管理， 使企業(yè)得以更快、更好、更健康發(fā)展，對企業(yè)的長遠(yuǎn)規(guī)劃是相當(dāng)值得的。

下面我 們來看看美國資本市場的特色和在美國上市的優(yōu)點。三、美國資本市場的特色 無限的資金來源因為美國資本市場匯集了全世界的資金，對任何一家懂得游 戲規(guī)則，并有華爾街關(guān)系的好公司來說，融資的機會和空間極大，并且再融資不 受限制。因為美國資本市場是完全市場化的，只要民營企業(yè)的業(yè)績足夠好，它一 年中的融資規(guī)模和融資次數(shù)是不受限制的。 第二 極高的公司市值 美國市場崇 拜高品質(zhì)、高成長率的企業(yè)，在美國上市的公司具有極大的市值增長空間。除國 股市場外，美國市場迄今仍是全世界市贏率最高的市場。標(biāo)準(zhǔn)普爾的平均市贏率是24~26 倍，那斯達(dá)克高科技股的平均市贏率為30~40 倍。而香港、新加 坡的平均市贏率僅僅是8~10 倍。因此中國企業(yè)為何去美國上市中國企業(yè)為何去美國上市，在美國能以更高的市贏率籌到更多的資 金。如現(xiàn)有的中國三大網(wǎng)站（新浪、網(wǎng)易和搜狐），在股市連續(xù)三年不景氣的情 況下依然沖刺到10 億美元以上的市值。而且此類股票也只屬于小型股票而已， 一般成型的大型企業(yè)，比如雅虎，亞馬遜等均享有接近200 億美元的市值，這還 是經(jīng)過三年大熊市調(diào)整以后的市值，由此可見美國股市賦予成長型公司的市值之 高。正是因為美國股市擁有如此強大的融資功能，所以，多數(shù)成長型企業(yè)選擇美 國股市，尤其是在NASDAQ 市場掛牌。

第三 極大的市場流通量 由于資金的充足、 體制的健全等原因，美國股市是世界上最大和最流通的市場。當(dāng)今國內(nèi)股市一天 的交易總金額約在10 億美元左右，只相當(dāng)于美國藍(lán)籌股，如英特爾、微軟等個 股的平均每天交易額?？梢娒绹袌鋈萘恐?。 第四 成熟而有經(jīng)驗的投資者 為美國市場以基金為最主要的投資者，散戶起不到很大作用，所以對懂得應(yīng)付基金投資者的上市公司而言，將會獲得一批成熟和有經(jīng)驗的股東，并且有相當(dāng)穩(wěn)定 的高市值。 第五 合理的上市費用 與國內(nèi)股市和香港股市相比，到美國借殼上 市的費用成本較低，也比較合理。尤其是買殼上市，成本更低,上市前的現(xiàn)金費 用只需40~60 萬美金，比香港、新加坡要低得多，而且上市標(biāo)準(zhǔn)不高。相較海外 眾多上市地點，美國依據(jù)其上市公司眾多，干凈的“殼”資源公司也為較低廉豐 富，且借（買）殼上市已有很長的歷史，相關(guān)法律政策限制也較少而獨具優(yōu)勢， 在當(dāng)今股市不景氣的狀況下，殼的價值在減低，對于有實力和魄力的國內(nèi)公司應(yīng) 是極好的機會。還有很重要的一點是，借殼上市的結(jié)果可保證。 第六 嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆?律，極高的透明度 對于注重企業(yè)長期發(fā)展、正規(guī)化和國際化的大型上市公司， 美國股市的法律保障和透明度，會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這不僅能提升公司的形象和 內(nèi)部文化，更能吸引更多有信心的世界級投資者。

第七 借殼上市操作時間短 過借殼上市的方式在美國國家級市場掛牌，從正式簽署協(xié)議算起，最長需要6個月，短的只需要3 個半月。 四、在美國上市會對企業(yè)帶來的正面影響 第一 范的市場操作程序，基本沒有人為限制，因而上市的實際成本更為低廉。第二 業(yè)建立了國際化的資本運作平臺，為后續(xù)的兼并收購、融資、退出提供了工具和舞臺 第三 企業(yè)聲望的提高。成為納斯達(dá)克上市企業(yè)所帶來的商譽和企業(yè)形象， 是投入1000 萬元廣告費也不能帶來的。 第四 吸引高質(zhì)量的管理和技術(shù)人才。 當(dāng)前企業(yè)競爭從本質(zhì)上來講就是人才競爭，在成為納斯達(dá)克上市企業(yè)后，企業(yè)商 譽和職工期權(quán)將成為人才競爭過程中的重要法寶。 第五 美國市場提供了良好的 退出機制。根據(jù)不同的市場和企業(yè)自身的情況，大致上可以有如下的退出方法： 二級發(fā)售（Secondary Offering）、限制性股票出售、職工股權(quán)分配計劃等。而 中國或香港市場不能提供完全的退出機制。 第六 上市企業(yè)有良好的融資渠道。 關(guān)于在美國借殼上市后的融資渠道也很寬泛，有權(quán)益性融資和債權(quán)融資兩個方 向。權(quán)益性融資包括新股增發(fā)、二級發(fā)售、遠(yuǎn)期憑證、資本私募以及其它SEC 豁免的資金募集方法，債務(wù)性融資則包括銀行貸款和債券發(fā)行。

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