本周阿里巴巴將在紐約證券交易所上市，這個(gè)即將成為美國(guó)史上最大規(guī)模的IPO，聚集了全世界的目光。除了創(chuàng)紀(jì)錄的逾200億美元的籌資規(guī)模外，阿里巴巴獨(dú)一無(wú)二的中國(guó)背景以及短短15年的成長(zhǎng)歷史，將此次IPO打造成為史無(wú)前例的互聯(lián)網(wǎng)和金融界的盛事。在過(guò)去十年間，經(jīng)歷過(guò)如此轟動(dòng)IPO的也只有Visa（2008年180億美元，至今美國(guó)IPO最高記錄）和Facebook，一種在亞洲是美味佳肴的魚(yú)，卻是在美國(guó)讓人聞風(fēng)喪膽的頭號(hào)入侵物種。今年亞洲鯉魚(yú)已經(jīng)入侵北美最大淡水湖五大湖區(qū)，嚴(yán)重破壞了當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)系統(tǒng)，造成美國(guó)每年數(shù)百億美元的經(jīng)濟(jì)損失。2013年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬為此特別成立亞洲鯉魚(yú)控制委員會(huì)，撥款2億美金，宣布對(duì)亞洲鯉魚(yú)全面開(kāi)戰(zhàn)。

在互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)最成熟的美國(guó)，和阿里最接近的是ebay(1998年IPO1億美金）和Amazon（1997IPO0.5億美元）。對(duì)比阿里與ebay，雖然物種基因都是一致，做電子商務(wù)平臺(tái)，但是由于所處的中美環(huán)境不同，發(fā)展的結(jié)果差異巨大。ebay在美國(guó)，就像亞洲鯉魚(yú)在亞洲發(fā)源地，有自己穩(wěn)定的生態(tài)系統(tǒng)，發(fā)展到一定階段就無(wú)法擴(kuò)張。而阿里在中國(guó)，更像是亞洲鯉魚(yú)入侵美國(guó)，在一個(gè)全新而獨(dú)特的生態(tài)系統(tǒng)里蓬勃發(fā)展。

從宏觀上看，中國(guó)有著有快速增長(zhǎng)的GDP，有著12億龐大且不斷高速增長(zhǎng)的個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)，同時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛，網(wǎng)民和手機(jī)用戶人數(shù)基數(shù)大，網(wǎng)購(gòu)人數(shù)逐年快速增加，使得電子商務(wù)市場(chǎng)潛力巨大。

更多電商IPO的研究報(bào)告

從中國(guó)法律法規(guī)上看，消費(fèi)者在中國(guó)不如在美國(guó)受法律保護(hù)，因此中國(guó)的電商在退貨、客服上，都占有強(qiáng)勢(shì)地位，為此節(jié)省大量的成本。此外，中國(guó)法律對(duì)網(wǎng)絡(luò)上銷售盜版、假貨等違法行為打擊力度不夠，也讓電商平臺(tái)能睜一只眼閉一只眼從中獲利。

從與實(shí)體零售店的競(jìng)爭(zhēng)角度看，中國(guó)商品流通環(huán)節(jié)過(guò)多，效率不高，造成實(shí)體銷售店的商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于網(wǎng)購(gòu)，電子商務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。再加上中國(guó)相對(duì)豐富且便宜的勞動(dòng)力，網(wǎng)購(gòu)大多集中在人口密集的大城市，讓電商的配送和運(yùn)輸變得方便而快捷。

在對(duì)個(gè)人和小微企業(yè)的服務(wù)上，中國(guó)缺乏一套服務(wù)小微企業(yè)的機(jī)制，同時(shí)中國(guó)的銀行系統(tǒng)對(duì)普通老百姓和小微企業(yè)服務(wù)不到位，因此中國(guó)的電子商務(wù)才會(huì)有機(jī)會(huì)提供交易平臺(tái)以服務(wù)中小企業(yè)，提供小微金融服務(wù)來(lái)滿足個(gè)人金融需求。

總之，阿里開(kāi)創(chuàng)性地引進(jìn)并改造了適合中國(guó)國(guó)情的電子商務(wù)模式，阿里模式在中國(guó)如魚(yú)得水?？梢哉f(shuō)阿里的成功，除了馬云和阿里人的敏銳眼光和努力外，更多是因?yàn)橹袊?guó)給阿里提供了難得的機(jī)會(huì)和發(fā)展條件，才使其成長(zhǎng)為一個(gè)“龐然大物”。

然而隨著阿里選在在美國(guó)上市，促成阿里成功的很多因素，正在悄悄的發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

就像把美國(guó)長(zhǎng)成1.2米長(zhǎng)、90多斤的亞洲鯉魚(yú)放回中國(guó)，回到它原有的穩(wěn)定的生態(tài)圈，亞洲鯉魚(yú)將面臨諸如資源的限制、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和天敵、人類的捕殺等等挑戰(zhàn)。馬云顯然非常清楚這點(diǎn)，為了解除投資者的疑慮，馬云在路演的時(shí)候向潛在投資者闡明，阿里的業(yè)務(wù)重點(diǎn)還是會(huì)放在中國(guó)。但是，就像馬云招股說(shuō)明書(shū)上說(shuō)的，目標(biāo)是“未來(lái)，我們將會(huì)以世界因?yàn)榘⒗锇桶桶l(fā)生了什么正向變化來(lái)衡量我們是否是真正的成功”。在紐交所上市成為美國(guó)史上最大IPO的阿里，已經(jīng)不再是一個(gè)單純的中國(guó)公司，遲早走出中國(guó)，面向不同文化、價(jià)值觀、法律和市場(chǎng)的種種考驗(yàn)。以下是阿里上市后所面臨的挑戰(zhàn)：

首先，美國(guó)嚴(yán)格的法律法規(guī)監(jiān)管。美國(guó)法律強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，特別是經(jīng)歷2000年安然倒閉事件，2008年金融風(fēng)暴后，美國(guó)頒布薩班斯法案，加強(qiáng)對(duì)上市公司高管的監(jiān)管和處罰力度；通過(guò)Dodd-Frank法案，成立美國(guó)消費(fèi)金融保護(hù)局，保護(hù)消費(fèi)者的金融權(quán)益。同時(shí)，美國(guó)法律法規(guī)對(duì)上市公司的海外行為都有嚴(yán)格的規(guī)范。去年英國(guó)葛蘭素史克公司在中國(guó)的行賄案，由于該公司在美國(guó)掛牌上市，美國(guó)執(zhí)法機(jī)構(gòu)引用1977年美國(guó)國(guó)會(huì)制定反海外腐敗法，對(duì)英國(guó)母公司司法調(diào)查。

馬云上市首選地并非美國(guó)，而是香港。因?yàn)橄愀勐?lián)合交易所不允許阿里“同股不同權(quán)”的股權(quán)設(shè)置，而被迫轉(zhuǎn)向美國(guó)。選在美國(guó)上市，阿里給自己戴上一個(gè)沉重的枷鎖。阿里合伙人控股的優(yōu)先股權(quán)模式，可變利益實(shí)體(VIE，也稱控股協(xié)議結(jié)構(gòu)），龐大且錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)部控股投資關(guān)系，這些必將在上市后面臨一系列法律法規(guī)的挑戰(zhàn)。

已經(jīng)有雅虎投資者準(zhǔn)備在阿里上市后啟動(dòng)法律程序起訴阿里，起因是2011年馬云在雅虎大股東毫不知情下，將支付寶硬生生從阿里集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的另一家中國(guó)內(nèi)資公司，造成雅虎投資者的損失。同時(shí)，阿里在國(guó)內(nèi)的商業(yè)行為會(huì)受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，比如淘寶上盜版海外的電子書(shū)籍影像商品，上市后很容易招來(lái)司法調(diào)查和官司。

其次，中美政治角逐的影響。阿里走向世界的代價(jià)就是，不可避免受到中美關(guān)系的影響。同類例子比比皆是：美國(guó)的谷歌、Facebook、微軟在華業(yè)務(wù)無(wú)一不受到中美關(guān)系的影響。這是企業(yè)做大、成為一個(gè)國(guó)家代表后不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)。阿里的影響力和獨(dú)特的中國(guó)背景，必然在上市后成為中美政治關(guān)系在商業(yè)領(lǐng)域的映射焦點(diǎn)。

5月份阿里巴巴向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交IPO招股書(shū)后，6月18日，隸屬美國(guó)國(guó)會(huì)的美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)就發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警告，諸如阿里巴巴使用可變利益實(shí)體，也就是所謂VIE的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，將會(huì)給美國(guó)股東帶來(lái)“重大”風(fēng)險(xiǎn)。在這份報(bào)告中提到的阿里、百度和微博，分別用了ChineseAmazon、ChineseGoogle、ChineseTwitter來(lái)類比。此舉蘊(yùn)含深意，眾所周知，中國(guó)大陸無(wú)法訪問(wèn)Google、Twitter，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)此早有意見(jiàn)?，F(xiàn)在阿里要來(lái)美國(guó)上市，可以想象，美國(guó)政客們必將用放大鏡來(lái)觀察阿里的一舉一動(dòng)，馬云是絕無(wú)可能像上市前那樣放得開(kāi)手腳了。

再次，技術(shù)的短板。正像馬云說(shuō)的，阿里不是靠某幾項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，而是靠創(chuàng)建一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的商業(yè)模式。作為一家市值1600億美元以上的科技公司，阿里靠模式不靠技術(shù)是絕無(wú)僅有的，同級(jí)別的科技豪門里，蘋(píng)果、谷歌、微軟、騰訊等，無(wú)一不是靠創(chuàng)新的技術(shù)成就霸業(yè)。因?yàn)榧夹g(shù)有高門檻，有專利保護(hù)，能帶來(lái)巨大且穩(wěn)定的商業(yè)回報(bào)。而商業(yè)模式非常容易復(fù)制，成功靠的是用戶對(duì)生態(tài)圈的粘度。

中國(guó)消費(fèi)者普遍對(duì)價(jià)格敏感，對(duì)品牌忠誠(chéng)度不高。比如曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的余額寶，在經(jīng)歷年化收益率從7%跌倒4%后，增長(zhǎng)停滯，用戶紛紛轉(zhuǎn)向更高收益的同類銀行理財(cái)產(chǎn)品。在中國(guó)，也許阿里的技術(shù)短板不容易體現(xiàn)，但今后要在國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)疆辟野，有自己創(chuàng)新的技術(shù)是必要保障。

最后，作為阿里的大本營(yíng)，中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和消費(fèi)者也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)阿里提出了新的要求。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成熟和發(fā)展轉(zhuǎn)變，特別是人均收入的提高，消費(fèi)者對(duì)電商要求不單單停留在價(jià)格便宜上阿里巴巴?ipo，還要求商品質(zhì)量、快速配送和售后服務(wù)等。這些是阿里無(wú)法做到的，也給了京東和亞馬遜很好的機(jī)會(huì)。阿里2014年4～6月份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的下滑，讓投資者對(duì)阿里產(chǎn)生一絲擔(dān)憂。潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也虎視眈眈，本月騰訊、百度、萬(wàn)達(dá)近日聯(lián)手成立電商企業(yè)，目標(biāo)直指阿里巴巴，對(duì)于中國(guó)習(xí)慣快速變化市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，阿里的霸主地位并非高枕無(wú)憂。

如果說(shuō)上述幾點(diǎn)是長(zhǎng)期投資者需要警惕的，對(duì)于短期投資者，除非能幸運(yùn)認(rèn)購(gòu)到發(fā)行價(jià)，否則一上市就投資阿里不一定是明智的投資策略。在這樣的炒作和期望下，阿里上市首日股價(jià)極有可能是大幅高開(kāi)，短期高位跟進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)極大。前車之鑒就是，2012年Facebook上市第二天股價(jià)急挫11%及跌穿招股價(jià)。即使是阿里本身，也經(jīng)歷過(guò)2007年在香港上市的轟動(dòng)，到2008年股價(jià)從最高點(diǎn)下跌91%，最后在2012年慘淡退出香港交易所的一段不愉快的歷史。當(dāng)然現(xiàn)在的阿里和之前不可同日而語(yǔ)，F(xiàn)acebook和阿里差別很大，因此歷史不一定重演。但是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是正相關(guān)的，短期買賣阿里就屬于高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，建議非專業(yè)投資者還是避開(kāi)風(fēng)頭。

同時(shí)，從資產(chǎn)配置上看，中國(guó)投資者投資阿里并不是一個(gè)最佳的選擇。因?yàn)椴还苁嵌唐谶€是長(zhǎng)期阿里巴巴?ipo，分散投資是一個(gè)根本原則。中國(guó)投資者資產(chǎn)大部分集中在國(guó)內(nèi)，再投資一個(gè)全部業(yè)務(wù)都在中國(guó)的阿里，會(huì)造成投資的國(guó)家地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，不符合資產(chǎn)全球分散的策略。

總的來(lái)說(shuō)，阿里巴巴是一個(gè)成功的企業(yè)，已經(jīng)走到一個(gè)巔峰，全球?yàn)橹绱宿Z動(dòng)已經(jīng)證明了阿里的成就。但是阿里是在中國(guó)獨(dú)特環(huán)境下發(fā)展出來(lái)的奇葩，離世界偉大的企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。此次IPO是阿里走下巔峰的拐點(diǎn)，還是走向另一個(gè)巔峰的起點(diǎn)，我們拭目以待。

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