不久前美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧重提“清潔5G網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃”，表示正加緊努力從美國(guó)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)中下架“不可信”的中國(guó)應(yīng)用。并點(diǎn)名阿里、百度、騰訊、華為等公司威脅美國(guó)信息安全。

在中美關(guān)系緊張局勢(shì)大環(huán)境下，在瑞幸引發(fā)的中概股的信任危機(jī)下，中概股在美環(huán)境惡化，不少在美上市的企業(yè)要么選擇了私有化退市，要么選擇回港二次上市。而當(dāng)前從理想汽車(chē)到貝殼找房，當(dāng)此之際，紛紛都逆流而動(dòng)，赴美上市。

不久前美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于保護(hù)美國(guó)投資者防范中國(guó)公司重大風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告》，對(duì)在美國(guó)上市的中概股企業(yè)提出了5項(xiàng)審計(jì)建議。表示要對(duì)中國(guó)赴美上市公司實(shí)行“雙重審計(jì)”，聲稱(chēng)要對(duì)赴美上市的中國(guó)公司提高上市門(mén)檻，不符合美方監(jiān)管要求的中國(guó)公司將在2021年底前被摘牌。

但據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)顯示，今年迄今，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)累計(jì)融資52.3億美元，是去年同期24.6億美元的逾兩倍。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)在紐約證交所和納斯達(dá)克首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的數(shù)量達(dá)到29家，去年同期僅有9家。

無(wú)懼摘牌風(fēng)險(xiǎn)，中概股赴美上市為何不減反增？

在筆者看來(lái)，這些中國(guó)企業(yè)在今年這種環(huán)境下，依然選擇在美國(guó)上市，筆者認(rèn)為有多個(gè)原因。

首先是估值吸引力要大于最終被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)要不要去美國(guó)上市？關(guān)鍵是要看去美國(guó)上市是不是符合上市企業(yè)的利益最大化，是不是符合資本的利益回報(bào)最大化。

面臨美國(guó)政府退市威脅但繼續(xù)選擇赴美上市，是因?yàn)檫@些公司看到了當(dāng)前美股上市的空前歷史利好環(huán)境。

今年3月份，美股百日漲幅創(chuàng)1933年以來(lái)之最，雖然此后疫情因素導(dǎo)致美股大跌，但當(dāng)前受美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策和充裕的流動(dòng)性的推動(dòng)，美股處于大反彈的歷史節(jié)點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)8月12日盤(pán)中最高升至3387.89點(diǎn)，距離今年2月19日所創(chuàng)的盤(pán)中歷史高點(diǎn)3393.52點(diǎn)僅差不足6個(gè)點(diǎn)。

現(xiàn)在美股所處的估值接近歷史最高點(diǎn)水平中國(guó)企業(yè)去美國(guó)上市，從估值以及投資回報(bào)的角度來(lái)看，當(dāng)前面臨著一個(gè)美國(guó)上市的歷史性好時(shí)機(jī)。

從貝殼找房來(lái)看，還可以很明顯的感受到資本壓力，一直都是資本在其背后推著走，騰訊、高瓴、紅杉、富達(dá)等，資本尋求快進(jìn)快出的最大化利益回報(bào)，美股上市顯然就是最佳選擇。

此外，從當(dāng)前赴美上市的中概股公司而言，它們多數(shù)在早期就搭建了赴美上市架構(gòu)，和相關(guān)投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所簽署協(xié)議，早早進(jìn)入了上市程序，如果臨時(shí)變更，意味著更高的運(yùn)作成本與更長(zhǎng)的上市時(shí)間周期。

按照美國(guó)法律，中國(guó)公司在美上市須由在美國(guó)注冊(cè)的投行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等提供承銷(xiāo)和審計(jì)服務(wù)。從實(shí)際執(zhí)業(yè)情況看，目前為中概股提供審計(jì)服務(wù)的主要是普華永道、德勤、畢馬威、安永等在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的事務(wù)所，它們都在美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）注冊(cè)了，符合美國(guó)審計(jì)規(guī)則。

在當(dāng)前擬赴美上市的中企，通過(guò)相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)和聘請(qǐng)一家中國(guó)境外的聯(lián)合審計(jì)機(jī)構(gòu)，在符合當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)（SEC和PCAOB）的條件下，問(wèn)題并不大。

但按中國(guó)法規(guī)和監(jiān)管框架，美國(guó)方面不能直接從這些機(jī)構(gòu)獲得有關(guān)中國(guó)公司的審計(jì)底稿，而需通過(guò)中美間的監(jiān)管合作機(jī)制即讓美國(guó)本土?xí)?jì)師事務(wù)所“二次審計(jì)”。

8月4日，中方監(jiān)管部門(mén)根據(jù)美方的最新需求和想法，向PCAOB發(fā)送了更新的方案建議。中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，中國(guó)法律法規(guī)要求的實(shí)質(zhì)是，審計(jì)工作底稿等信息交換應(yīng)通過(guò)監(jiān)管合作渠道進(jìn)行，這是符合國(guó)際慣例的通行做法。

當(dāng)前，中美一直在尋找一個(gè)各方都能接受的檢查方案，彼此大門(mén)并未關(guān)緊。況且雙重審計(jì)的規(guī)定尚未實(shí)施，這些企業(yè)有可能在美國(guó)進(jìn)行“聯(lián)合審計(jì)”，但目前還有一些其他的變數(shù)。

當(dāng)然這個(gè)報(bào)告的出爐與瑞幸造假引發(fā)美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股產(chǎn)生信任危機(jī)不無(wú)關(guān)系。

美國(guó)的新舉措與報(bào)告一方面針對(duì)的也是上市公司的質(zhì)量問(wèn)題，畢竟瑞幸造假案的影響短時(shí)期內(nèi)難以平息。此外與過(guò)去的“長(zhǎng)臂管轄”與“合作監(jiān)管”之爭(zhēng)相關(guān)，這給中國(guó)公司赴美上市帶來(lái)了一些阻礙，但總體上影響不大。

風(fēng)險(xiǎn)可控

從風(fēng)險(xiǎn)層面來(lái)看，當(dāng)前赴美上市的這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)均是可控的，即便是最壞的情況，就是被美國(guó)盯上摘牌，拿來(lái)做中美商戰(zhàn)博弈的棋子。

事實(shí)上，如果一家赴美上市的新公司在沒(méi)有財(cái)務(wù)造假、沒(méi)有竊取隱私，本身不是那種真正具備較高綜合實(shí)力的高新技術(shù)類(lèi)公司、不是那種具備全球化擴(kuò)張潛質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，不威脅到美國(guó)本土的領(lǐng)先企業(yè)，被美國(guó)盯上作為博弈棋子的概率很小，而今年赴美上市的企業(yè)基本上還沒(méi)到那份量。

從過(guò)去華為到微信、Tiktok，這些被美國(guó)針對(duì)的公司，大多是有實(shí)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其實(shí)從另一個(gè)角度來(lái)看，美國(guó)的針對(duì)，也進(jìn)一步推動(dòng)了它們?cè)谌蚴袌?chǎng)知名度與影響力的擴(kuò)散。

如果一家赴美上市的新公司在沒(méi)有財(cái)務(wù)造假、符合美國(guó)審計(jì)規(guī)則的前提下遭遇美國(guó)針對(duì)，面臨摘牌威脅，那么該公司也將引發(fā)國(guó)際輿論的聚焦與同情以及知名度大漲，對(duì)于美國(guó)而言，這是拿瓷器碰瓦片，不劃算。而這個(gè)時(shí)候如果這些被針對(duì)的公司回港股上市，往往能收獲更大的估值與資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

因此，對(duì)于這些企業(yè)而言，赴美上市是一個(gè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不大的選擇。

要知道，美國(guó)對(duì)一家公司的打壓，其實(shí)本身也背負(fù)了極大的成本，包括影響到國(guó)際上對(duì)其市場(chǎng)機(jī)制與開(kāi)放精神的評(píng)價(jià)，以及對(duì)外資的吸引力，削弱全球投資者對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的信心及其國(guó)際地位。如果這些企業(yè)去英國(guó)的倫敦交易所上市，也是對(duì)美國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的削弱。

所以我們看到，搜狐張朝陽(yáng)就表示不會(huì)從美國(guó)市場(chǎng)退市，美國(guó)資本市場(chǎng)有很多優(yōu)點(diǎn)，希望在納斯達(dá)克“好好呆著”，他表示在美股市場(chǎng)，如果企業(yè)的足夠好，并且能持續(xù)盈利，市盈率就比較高。但事實(shí)上，以搜狐當(dāng)前的綜合實(shí)力與影響力，呆在美國(guó)資本市場(chǎng)是安全的，不會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)。

有香港二次上市的退路

綜上分析可知，最壞的結(jié)果是在美股摘牌，然后回港股上市，這其實(shí)也是不少企業(yè)當(dāng)前還是要赴美上市的重要原因，因?yàn)橛型寺罚彝寺愤€不錯(cuò)。

正如有香港的銀行家指出，香港近年來(lái)開(kāi)放中國(guó)科技公司回港二次上市，并未起到替代作用，反而進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)企業(yè)赴美上市的安全感。雖然美國(guó)近來(lái)做出諸多對(duì)中企上市不夠友好的姿態(tài)，但回港二次上市的道路一旦被證明可行、可靠，這反而是中企赴美上市的定心丸。

有香港上市這條后路，在美國(guó)上市之后再回港二次，往往能提升估值，企業(yè)既能在美國(guó)上市，又能在香港上市，從兩個(gè)市場(chǎng)去吸收資本，一舉兩得，何樂(lè)不為？

上市公司背后的資本是謀求利益最大化，赴美上市成功后，回港二次上市就更加容易，省去了不少基礎(chǔ)審查工作，甚至能獲得更高的估值。

對(duì)于急著要上市的公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是越快越好，如果對(duì)速度有極高的要求，美國(guó)上市更有吸引力。首先是中美兩國(guó)對(duì)公司上市的標(biāo)準(zhǔn)門(mén)檻不一樣。美國(guó)上市審核速度快，門(mén)檻低。

我國(guó)A股執(zhí)行的是審核制，門(mén)檻高，要求多。企業(yè)在“利潤(rùn)”、“股東數(shù)量”等多方面均需滿足申請(qǐng)上市的水平，所有上市公司都需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)資質(zhì)審核之后，才能上市。

而美國(guó)實(shí)行注冊(cè)制，只要達(dá)到監(jiān)管部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)中國(guó)企業(yè)去美國(guó)上市，即可上市，相對(duì)而言門(mén)檻稍低，對(duì)盈利的要求比較低。美股上市流程簡(jiǎn)單，IPO審核環(huán)節(jié)相對(duì)時(shí)間可控，審核速度快，門(mén)檻低，從啟動(dòng)上市準(zhǔn)備到完成上市大致只需要5-6個(gè)月。對(duì)于希望趕上目前的資本市場(chǎng)窗口盡快上市融資的企業(yè)來(lái)講，還是很有吸引力。

新經(jīng)濟(jì)公司，在美國(guó)有更高的估值

這對(duì)應(yīng)到貝殼上原因就不難理解了。因?yàn)閺睦娼嵌龋悮はＭM快上市，這是源于當(dāng)年鏈家早期融資的60億的股權(quán)已平移至貝殼找房，與風(fēng)投簽訂了對(duì)賭協(xié)議。如果不在2021年4月前上市，要?dú)w還60億投資款，并按8%的年利率加算利息。

這種對(duì)賭壓力，逼迫著貝殼找房急于上市，越快越好。所以，卡著對(duì)賭協(xié)議的期限，在美國(guó)上市能更快，頂著壓力在美國(guó)上市就成了更好的選擇。

況且貝殼包裝了一個(gè)房地產(chǎn)電商的概念，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有對(duì)標(biāo)的公司，如果要找美國(guó)的對(duì)標(biāo)公司，那就是貝殼可以對(duì)標(biāo)美國(guó)的MLS，但貝殼的海量樓盤(pán)字典正在超越美國(guó)的MLS。其實(shí)這個(gè)概念是垂直電商的一種，而美股尤其是納斯達(dá)克天然為新經(jīng)濟(jì)公司而生，貝殼的故事在美國(guó)容易獲得較高的估值。

因?yàn)樨悮ふ曳渴菍⒎康禺a(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)結(jié)合的平臺(tái)，從業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年，貝殼平臺(tái)的交易總額GTV是21萬(wàn)億，房屋交易套數(shù)是220萬(wàn)，這是非常不錯(cuò)的成績(jī)，2.12萬(wàn)億的總交易額，成為僅次于阿里的中國(guó)第二大商業(yè)平臺(tái)。

總交易額僅次于阿里，這是對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)喜歡聽(tīng)的故事。事實(shí)也印證了，貝殼找房選擇赴美上市，上市當(dāng)天股價(jià)大漲近90%。

因?yàn)槊拦尚孪鄬?duì)很青睞電商類(lèi)新經(jīng)濟(jì)公司，且對(duì)盈利、回報(bào)周期有更高的寬容度，這與美國(guó)本土有亞馬遜作為標(biāo)的相關(guān)，亞馬遜創(chuàng)立后的20年內(nèi)都未實(shí)現(xiàn)盈利?；ヂ?lián)網(wǎng)電商類(lèi)公司在美股可以獲得非常高的估值，從阿里到拼多多，到京東概莫能外。

這也是在很多公司私有化回歸國(guó)內(nèi)的同時(shí)，也有很多公司選擇繼續(xù)奔赴美國(guó)資本市場(chǎng)的原因的。

類(lèi)似于貝殼找房這些公司無(wú)論是行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)還是盈利業(yè)績(jī)，可能都不太符合國(guó)內(nèi)上市并獲得高估值的要求，選擇美股也是基于估值方面的考慮與利益驅(qū)動(dòng)。

融資需求大

融資需求也是其中一大重要原因。互聯(lián)網(wǎng)公司、科技公司上市之后，基于做大規(guī)模效應(yīng)的壓力，燒錢(qián)難免，融資需求非常大。從貝殼找房來(lái)看，它在新房業(yè)務(wù)上投入了不少資金，未來(lái)在資金鏈上的不確定增大。

從理想汽車(chē)來(lái)看，雖然手握10億人民幣，背靠美團(tuán)，但是在汽車(chē)行業(yè)特別是新能源汽車(chē)行業(yè)，這點(diǎn)錢(qián)其實(shí)杯水車(chē)薪，特斯拉2019年第二季度的研發(fā)支出就達(dá)到3.86億美金。蔚來(lái)2018年研發(fā)支出也超40億元。

在國(guó)內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境相對(duì)嚴(yán)峻，而國(guó)內(nèi)所有造車(chē)新勢(shì)力當(dāng)前均處于燒錢(qián)階段，還欠缺自我造血能力，下半場(chǎng)的比拼核心就是競(jìng)爭(zhēng)資本錢(qián)袋。

而美國(guó)畢竟還是全球最大的金融市場(chǎng)，融資環(huán)境相對(duì)更好，會(huì)帶來(lái)更為多元化的投資者群體。還能夠提升全球知名度和影響力。新造車(chē)勢(shì)力短時(shí)間內(nèi)盈利無(wú)望，為了維持融資需求，上市是解決融資需求不得已的辦法，而相比于國(guó)內(nèi)，赴美上市要更簡(jiǎn)單。

在過(guò)去，赴美上市曾經(jīng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的夢(mèng)想，因?yàn)楦懊郎鲜屑s等于更為國(guó)際化、實(shí)力更為出類(lèi)拔萃，離全球化更近。但從當(dāng)前的局勢(shì)來(lái)看，除了受美國(guó)監(jiān)管新規(guī)影響最大的兩類(lèi)中資企業(yè)如國(guó)企和科技公司，一般企業(yè)赴美上市仍然是國(guó)際化的重要途徑，美國(guó)股市的資本活力也依然具有吸引力。

況且，越是這個(gè)時(shí)候逆潮流選擇赴美上市，這其實(shí)越能得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，因?yàn)槟娉绷鞫鴦?dòng)，無(wú)懼摘牌風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)也是向資本市場(chǎng)反證自己公司是沒(méi)有財(cái)務(wù)上的問(wèn)題的，是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，這也是獲取高估值與融資的一種策略手段。

不過(guò)，瑞幸爆雷后，美股市場(chǎng)對(duì)中概股的監(jiān)管力度更勝?gòu)那?，被做空的風(fēng)險(xiǎn)很大，這是當(dāng)前不少試圖赴美圈錢(qián)的中概股公司的風(fēng)險(xiǎn)所在。

綜上來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的美國(guó)夢(mèng)迫于整體的中美關(guān)系大環(huán)境暫時(shí)被壓制與擱置，但它依然還存在不少企業(yè)的心里。

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