國(guó)信證券總裁助理、發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠(chéng)穎(圖片來源：和訊網(wǎng))

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2013年3月28日，《證券日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章《IPO重啟不是渾水猛獸》。文章提出，“投資者對(duì)重啟IPO應(yīng)有一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)，重啟是必然的，因?yàn)槿谫Y是股市的基本功能，不能因噎廢食”。這一論調(diào)在市場(chǎng)看來似乎是監(jiān)管者的“投石問路”，目的在于測(cè)試市場(chǎng)壓力，這進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)IPO重啟的陰霾情緒。然而，IPO之禍不在重啟，或在“荼毒人心”。

當(dāng)日，上證指數(shù)跌幅達(dá)64.96點(diǎn)。因清明節(jié)放假的影響，上周只有三個(gè)交易日。然而，三個(gè)交易日仍延續(xù)了3月28日的弱勢(shì)格局，兩市交易量齊縮。截止上周四，上證指數(shù)報(bào)收2225.29點(diǎn)，深圳成指報(bào)收8964.47點(diǎn)。

歷次IPO暫停的市場(chǎng)表現(xiàn)

中國(guó)A股市場(chǎng)歷史上，暫停新股發(fā)行一共有以下幾次：（見表1）

表1 中國(guó)A股市場(chǎng)歷次IPO暫停和重啟情況

序號(hào)

暫停時(shí)間

開啟時(shí)間

歷時(shí)

1

1994年7月21日

1994年12月7日

98個(gè)交易日

2

1995年1月19日

1995年6月9日

96個(gè)交易日

3

1995年7月15日

1996年1月3日

128個(gè)交易日

4

2004年8月26日

2005年1月23日

101個(gè)交易日

5

2005年5月25日

2006年6月5日

264個(gè)交易日

6

2008年9月16日

2009年6月29日

189個(gè)交易日

7

2012年10月26日

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在六次IPO暫停期間，有四次股市都有不同程度的上漲，分別為：第一次，漲幅65.75%。第二次漲幅18.36%，第五次漲幅49.53%ipo重啟是什么意思，第六次漲幅43.09%。而下跌有兩次，分別為：第三次跌幅12.60%，第四次跌幅7.86%。

從以上的情況看，中國(guó)A股在IPO暫停期間，上漲的次數(shù)較多。即使出現(xiàn)下跌，跌幅也比較有限。統(tǒng)計(jì)情況說明，IPO對(duì)A股的影響相對(duì)比較正面。即暫停IPO，在一定程度上能提振市場(chǎng)，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。從重啟IPO后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，再重啟后的一月內(nèi)，上漲概率超過八成。因此，從六次IPO重啟的經(jīng)驗(yàn)看，暫停、重啟新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響是短期的，并不能改變市場(chǎng)大趨勢(shì)。因此，市場(chǎng)對(duì)IPO重啟的“恐懼”可能更多來自于心理層面，即對(duì)投資者心理上的打擊。

重啟之禍或在“荼毒人心”

暫?；蛘咧貑PO之所以如此吸引眼球，原因在于，此項(xiàng)措施已經(jīng)成為資本市場(chǎng)探析管理層態(tài)度的重要風(fēng)向標(biāo)。從中國(guó)股市過往歷史看，管理層通過暫停、重啟IPO來調(diào)節(jié)市場(chǎng)似乎已經(jīng)成為一種慣例。這樣難怪市場(chǎng)對(duì)管理層態(tài)度判定所產(chǎn)生的“慣性”，更何況中國(guó)A股“政策市”的形象早已深入人心。

本次IPO暫停似乎和前六次有所不同。作為郭樹清主席對(duì)資本市場(chǎng)改革的重要手段之一，此次IPO暫停有其特殊的意義。中國(guó)式的IPO一直飽受詬病，主要體現(xiàn)在新股發(fā)行制度改革前行艱難，上市公司融資過度，以及資本大部分流入到效率較為低下的企業(yè)中。新股發(fā)行的“三高現(xiàn)象”難以杜絕。

中國(guó)股市從2009年以來，一直運(yùn)行在下行通道中ipo重啟是什么意思，股市信心脆弱不堪。為了提振市場(chǎng)信心，郭樹清在打擊內(nèi)幕交易樹立市場(chǎng)信用、培育機(jī)構(gòu)投資者、健全上市退市機(jī)制三個(gè)方面出臺(tái)了許多新政。從2013年的股市表現(xiàn)來看，“郭氏新政”對(duì)提振市場(chǎng)信心還是有效果的。然而，隨著郭樹清的調(diào)離，股市再一次陷入了迷茫。如果改革預(yù)期落空，新股發(fā)行制度改革沒有實(shí)質(zhì)性改變的話，市場(chǎng)的反應(yīng)將是猛烈的。重啟之“禍”并不在重啟，而在影響人心向背，打擊投資者信心。

中國(guó)式IPO需要“返璞歸真”

融資是資本市場(chǎng)的基本功能。然而，制度缺陷下的融資卻會(huì)毀滅市場(chǎng)。新股發(fā)行制度改革是否到位，應(yīng)當(dāng)成為目前IPO重啟時(shí)機(jī)判定的重要標(biāo)準(zhǔn)。A股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有助于實(shí)現(xiàn)投資、融資和資源配置功能的協(xié)調(diào)發(fā)展。在制度不完善的情況下重啟IPO，中國(guó)A股市場(chǎng)依然是圈錢和資本套利的游樂場(chǎng)。

中國(guó)的資本市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)型的過程中，市場(chǎng)的資源配置功能一直在行政化和市場(chǎng)化之間搖擺不定。許多企業(yè)并未遵循市場(chǎng)化規(guī)則，經(jīng)常通過資本市場(chǎng)融資圈錢，不顧市場(chǎng)需求強(qiáng)行供應(yīng)。這直接導(dǎo)致A股市場(chǎng)資源配置效率低下，股民對(duì)資本市場(chǎng)信心不足。

中國(guó)式的IPO需要“返璞歸真”，真正承擔(dān)起資本市場(chǎng)融資的功能。在具體措施上，必須改變權(quán)力發(fā)審的局面，取消特權(quán)配售。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)解決一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)利益割裂的矛盾，縮減一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)空間，真正實(shí)施市場(chǎng)化的發(fā)行。因此，IPO重啟之“禍”，并不在于重啟，而在于如何治理好股票發(fā)行市場(chǎng)。只有這樣，才能讓中國(guó)股市回歸正途，投資者也才能真正重拾信心，進(jìn)而擺脫IPO恐懼癥。

何誠(chéng)穎：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究員（教授），國(guó)內(nèi)著名金融證券專家，深圳市地方級(jí)金融領(lǐng)軍人才，享受政府特殊津貼專家，國(guó)信證券總裁助理、發(fā)展研究總部總經(jīng)理，博士后工作站辦公室主任。

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