財(cái)務(wù)報(bào)表分析是整個(gè)投資的起點(diǎn)，是繞不開的能力圈的核心能力。

沒有財(cái)務(wù)報(bào)表分析能力，在投資上是致命的。在財(cái)務(wù)分析學(xué)的精和不學(xué)兩個(gè)極端上，普通投資者是偏向不學(xué)的一邊。

特別是遇到財(cái)務(wù)牛人，他們分析到借貸的明細(xì)項(xiàng)目，一張張的數(shù)字圖表，就像是天書一般，此時(shí)，普通投資者開始懷疑否定自己，繼而給自己設(shè)定了心理的天花板，預(yù)設(shè)了學(xué)也學(xué)不好的立場。

最終自然地拜服在他的臭腳下。所以很多人其實(shí)根本不敢去看財(cái)務(wù)報(bào)表。

那是不是我們成為財(cái)務(wù)專家，才能算我們能看財(cái)報(bào)呢？我們應(yīng)該學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析到什么程度呢？

財(cái)務(wù)報(bào)表，特別是每年的年報(bào)，是公司經(jīng)營狀況的完整體現(xiàn)，會(huì)呈現(xiàn)出很多有用的東西，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡介，業(yè)務(wù)概要，經(jīng)營情況分析，重要事項(xiàng)，股東變化，董高監(jiān)，公司債務(wù)，財(cái)務(wù)報(bào)告等。其中我認(rèn)為最重要的三個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容是：業(yè)務(wù)、經(jīng)營情況分析、財(cái)務(wù)報(bào)告。

一、 首先要看的是財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示出來的主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和行業(yè)類別以及和重點(diǎn)銷售區(qū)域等信息。這里最重要的是主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品別。通過查看多年的財(cái)務(wù)報(bào)表累進(jìn)，能觀察到企業(yè)的主營業(yè)務(wù)的變化，通過它可以分辨企業(yè)最賺錢的業(yè)務(wù)。

比如$雙匯發(fā)展(SZ000895)$最賺錢的是常溫肉制品和低溫肉制品，基本上就是個(gè)賣肉冷鮮肉制品的公司，雖然生鮮凍品銷售額很高，但是利潤率奇低，利潤總額占比小，基本上可以不去關(guān)注他。要想雙匯發(fā)展能成長起來，目前主要是關(guān)注冷鮮肉的成長。

比如云南白藥，批發(fā)零售的業(yè)務(wù)占據(jù)一半多的收入，但是毛利率也是奇低的，只有工業(yè)制品藥品和牙膏這塊有用。

有時(shí)候批發(fā)零售這塊增長很多，看起來成長了，其實(shí)是沒用的。對(duì)業(yè)績沒有幫助。

$格力電器(SZ000651)$也是這樣，目前空調(diào)占據(jù)了90%的業(yè)務(wù)和利潤，基本上可以忽略其他所有的業(yè)務(wù)，你只要關(guān)注空調(diào)就可以了，這樣做的好處，就是你不會(huì)被董小姐的手機(jī)和所謂的智能裝備所迷惑了。在這里多說兩句，很多朋友在手機(jī)上栽了跟頭。我也很遺憾。

小業(yè)務(wù)要成長為大業(yè)務(wù)，是需要時(shí)間的，費(fèi)雪說是7年，我估計(jì)是7年小成，10年才有大成。如果是在當(dāng)年風(fēng)口期推出格力智能手機(jī)還好一點(diǎn)，競爭少，增長也快，現(xiàn)在推出新手機(jī)，面臨的是巨大的競爭壓力，前景渺茫。

格力的機(jī)器人和智能裝備領(lǐng)域，一出生就面對(duì)國外經(jīng)營幾十年的大公司的強(qiáng)烈競爭。前景也是很黯淡的，并不是說他不能成功，即使成功，那也是慘烈廝殺的結(jié)果，這個(gè)時(shí)間成本是巨大的，另外，能成為匹敵空調(diào)的主營業(yè)務(wù)，成長性要求太高，面對(duì)這些競爭，不排除靠著規(guī)模，掙點(diǎn)人工成本低的錢。想掙超額收益，是很難的。

從產(chǎn)品別里分辨出公司的有用的主營業(yè)務(wù)，是對(duì)公司定性的基礎(chǔ)。市場上的各種消息滿天飛，對(duì)投資者的分析產(chǎn)生很大的干擾，唯有抓住這個(gè)定海神針，才能穩(wěn)住陣腳。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表中篇幅最大的文字描述給了經(jīng)營情況分析，這里表述了公司管理層對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略和對(duì)未來的看法

比如董小姐的智能裝備戰(zhàn)略，從12年開始做智能裝備，今年預(yù)計(jì)才30億的銷售額。這個(gè)戰(zhàn)略實(shí)行時(shí)間成本比較高，在5年時(shí)間里，實(shí)際上并沒有給格力帶來新增可觀的利潤。所以就要謹(jǐn)慎對(duì)待這個(gè)戰(zhàn)略對(duì)于時(shí)間成本的影響。為了更好的理解財(cái)報(bào)中的管理層的戰(zhàn)略，要持續(xù)追蹤管理層的發(fā)聲，比如在董姐的談話中，你很難看出企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)行的效果，她太有感染力了，很小的產(chǎn)品在她眼里都成為高達(dá)上的東西，所以董姐的話，聽聽就好，我長期追蹤后，發(fā)現(xiàn)格力的望靖東的言論，最符合企業(yè)的發(fā)展情況什么是財(cái)務(wù)報(bào)表，大家可以重點(diǎn)關(guān)注。

又比如$東阿阿膠(SZ000423)$的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略就是價(jià)值回歸和單焦點(diǎn)多品牌戰(zhàn)略。從管理層對(duì)于公司戰(zhàn)略的表述，你可以知道，他們的想法就是要東阿阿膠的阿膠塊回歸到明清時(shí)期的貴族消費(fèi)一膠難求的狀態(tài)，然后以阿膠塊作為主要的產(chǎn)品，衍生出不同的產(chǎn)品狀態(tài)，占領(lǐng)不同的消費(fèi)細(xì)分市場。這就是東阿阿膠的整體的戰(zhàn)略思想，在現(xiàn)實(shí)實(shí)施中，也確實(shí)是這樣去做的，瘋狂的提價(jià)，幾乎不顧及客戶的感受，也不在乎財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)是否難看，丟失大量的忠實(shí)客戶也在所不惜。這是一種執(zhí)行戰(zhàn)略徹底的表現(xiàn)，從執(zhí)行效果來看，雖然財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)難看，利潤增長15%每年，但是阿膠產(chǎn)品的地位穩(wěn)步提升，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到3000元/斤附近，基本上是符合他的價(jià)值回歸的戰(zhàn)略的。而阿膠漿和阿膠糕的產(chǎn)品研發(fā)和迭代也做的很好，阿膠漿的渠道分布更廣了，在去年提價(jià)25%的基礎(chǔ)上，獲得了20%量的提升，量價(jià)提升。阿膠糕的產(chǎn)品也在更迭換代，從桃花姬升級(jí)為真顏阿膠糕。戰(zhàn)略效果不錯(cuò)。所以你不要奇怪，他不顧后果的大幅提價(jià)，這是他應(yīng)該做的。

絕大部分人，是不去理解公司發(fā)布的戰(zhàn)略的，他們習(xí)慣于用自己的思維去套公司的戰(zhàn)略行為，繼而堅(jiān)決地否定公司的戰(zhàn)略，這其實(shí)也是犯了一個(gè)嚴(yán)重的大錯(cuò)什么是財(cái)務(wù)報(bào)表，完全搞錯(cuò)了我們投資人的位置，和天天面對(duì)企業(yè)的管理層相比，他們實(shí)際管理能力遠(yuǎn)超我們。這就像田忌賽馬，管理層管理公司，是上等馬，我們管理公司，是下等馬，為什么要用我們的下等馬和他的上等馬比高低？諸如此種的錯(cuò)誤非常的多，他們有時(shí)候扮演銷售員、有時(shí)候扮演生產(chǎn)工人，財(cái)務(wù)經(jīng)理，產(chǎn)品經(jīng)理等，好像沒有他們，這個(gè)企業(yè)就快要完蛋了。十分荒謬。我認(rèn)為你能想到的幼稚問題，管理層早就想過了，他們現(xiàn)在做的，比你想的更好。

正確的股東角色，應(yīng)該是理解企業(yè)的戰(zhàn)略是什么，管理層是否誠實(shí)？實(shí)行這個(gè)戰(zhàn)略的能力怎樣，這個(gè)戰(zhàn)略實(shí)行效果是怎樣的，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上怎樣正向體現(xiàn)？

不要陷入細(xì)節(jié)不能自拔。我聽說有人和茅臺(tái)工廠的女工人交了朋友，我真是哭笑不得。自降身價(jià)嗎？就算知道了茅臺(tái)酒的制作工藝和茅臺(tái)酒廠的工作狀態(tài)，又怎樣呢？

三、最后是分析報(bào)表中重要程度最低的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

為什么我認(rèn)為如果受歡迎的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是重要程度低的項(xiàng)目呢，因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)是過去式。只是公司戰(zhàn)略執(zhí)行的副產(chǎn)物，公司戰(zhàn)略和主營業(yè)務(wù)是大樹的樹根和主干，那財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就是樹葉，前兩者不行，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是沒用的，比如承德露露。

如果想從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中分析出企業(yè)的未來，這是趨勢判斷，是不準(zhǔn)確性的，財(cái)務(wù)分析的大師們都承認(rèn)這樣的事實(shí)。也許在短期內(nèi)，因?yàn)閼T性的作用，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)按照以前的路徑行走。這并不能證明財(cái)務(wù)分析能預(yù)測未來，這種慣性趨勢，也給很多分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的人正向刺激，以為是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析有效了。其實(shí)非常的危險(xiǎn)。

以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析過去和當(dāng)下，才是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的主要作用。

1、 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中具有防守作用的數(shù)據(jù)對(duì)我們面對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)是非常好的保護(hù)。

作為價(jià)值投資人，都是時(shí)刻準(zhǔn)備著風(fēng)險(xiǎn)來臨的，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、行業(yè)危機(jī)來了，如果財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中風(fēng)險(xiǎn)巨大，那將是危險(xiǎn)的，如何才能在冬天安然過冬，這是我們首要考慮的問題。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中具有防守作用的數(shù)據(jù)有低應(yīng)收賬款，低負(fù)債率，低存貨，低應(yīng)付賬款，高預(yù)收款，高貨幣資金或類現(xiàn)金金融產(chǎn)品等。這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下，即使出現(xiàn)08年金融危機(jī)也沒有什么可怕的，棉被夠厚。

如果覺得很難懂這些數(shù)據(jù)，可以退而其次，如果流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）大于2，速動(dòng)比率（準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）大于1。這也是安全的。就算被人逼著還了所有的流動(dòng)負(fù)債，公司也是能生存的。安全的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也預(yù)示著危機(jī)下寶貴的再融資能力。

2、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中也有可愛的相互應(yīng)證的數(shù)據(jù)。

扣非凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的應(yīng)證，理想的狀況下，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額應(yīng)該是大于等于扣非凈利潤的，表明我賺到的錢都是實(shí)實(shí)在在的人民幣，并不是賺了存貨，賺了固定資產(chǎn)，或者賺了一堆廢鐵?，F(xiàn)金流不會(huì)說謊。

扣非凈利潤與稅收的增幅的應(yīng)證，有時(shí)候扣非凈利潤的增長率和稅收的增長率不相符，這也是不科學(xué)的，一般情況下扣非凈利潤增長率和稅收是類同步增長的，國家的稅收不會(huì)假。如果凈利潤增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過稅收的增長，要非常警惕。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中扣除了經(jīng)常項(xiàng)目的因素后，所得到的利潤數(shù)據(jù)，在經(jīng)過驗(yàn)證合理后，可以作為估值的數(shù)值基礎(chǔ)。

3、從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中應(yīng)征企業(yè)過往的經(jīng)營能力和競爭力。

主要指標(biāo)有毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率（黃金指標(biāo)）和扣非營業(yè)收入和凈利潤增長率，較高的毛利率說明你有節(jié)約出利潤的空間，比如90%毛利率，你節(jié)省5%的利潤，很容易啊，但是如果你是10%的毛利率，你節(jié)省5%試試看？同時(shí)也預(yù)示公司的競爭力較強(qiáng)，要不然怎么能用赤水河的洗腳水，賣出黃金的價(jià)格呢？

較高的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率，扣非營業(yè)收入和凈利潤增長率超越同行，也是企業(yè)競爭優(yōu)勢的表現(xiàn)，現(xiàn)在的GDP是6.8%增速，如果企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率低于GDP的數(shù)據(jù)，說明這個(gè)企業(yè)的盈利能力，連平均數(shù)都達(dá)不到。這類企業(yè)，就不值得投資了，你投資的企業(yè)落后，就是自己的財(cái)富增值落后。

對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表中的其他數(shù)據(jù)，是不是值得仔細(xì)研究？按照大數(shù)方法，只要涉及金額較大的項(xiàng)目，還是要仔細(xì)查看后面的明細(xì)。不過，對(duì)于幾百億上千億的資產(chǎn)負(fù)債表來說，看那些幾百萬幾千萬的數(shù)據(jù)項(xiàng)目，就不值得了，特別是有些唬人的偽高手，用各種先進(jìn)的形式，比如圖表和數(shù)字表格分析等，搞的你頭昏眼花的人。要清醒認(rèn)識(shí)，因?yàn)樗麄儧]有內(nèi)容，所以形式搞漂亮點(diǎn)。越漂亮的往往越?jīng)]用，事出異常必有妖。

對(duì)于大多數(shù)人來說，學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析，只要理解關(guān)鍵的指標(biāo)的意思，所代表的含義就可以了，并不需要你成為財(cái)務(wù)專家。如果財(cái)務(wù)專家能賺錢，天底下最賺錢的就是會(huì)計(jì)這個(gè)行業(yè)了。

總結(jié)：作為股東，你并不需要成為一名財(cái)務(wù)專家，你只要分析其中的關(guān)鍵指標(biāo)就基本可以了。年報(bào)中的主營業(yè)務(wù)是企業(yè)投資關(guān)注的起點(diǎn)，股東角色，應(yīng)該是理解企業(yè)的戰(zhàn)略是什么，管理層是否誠實(shí)？實(shí)行這個(gè)戰(zhàn)略的能力怎樣，這個(gè)戰(zhàn)略實(shí)行效果是怎樣的，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上怎樣正向體現(xiàn)？

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是作為過去和當(dāng)下的判斷依據(jù)，要找到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中具有防守能力的數(shù)據(jù)，要應(yīng)證利潤的含金量和真實(shí)性，關(guān)注企業(yè)的盈利能力數(shù)據(jù)與行業(yè)的比較。

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