香港資本市場曾經(jīng)是內(nèi)地企業(yè)獲取資金的重要渠道，從1993年H股誕生開始，一家家內(nèi)地企業(yè)奔赴香港上市，募集來自全球的資金。

赴港上市的中國移動，成為全球最大的電信公司，工商銀行成為全球最大的商業(yè)銀行，中國平安，成為世界知名的保險(xiǎn)企業(yè)。

如今，那些曾經(jīng)奔赴海外上市的中概股，可以選擇回香港落腳，吸引來自國內(nèi)的資本支持。中金的研究數(shù)據(jù)顯示，近幾年，香港IPO項(xiàng)目有70%的份額賣給了國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。

中資資本在香港崛起的背后，是中國從資本輸入國向資本輸出國的轉(zhuǎn)變。中概股赴港二次上市，只是整個(gè)趨勢中的顯性因子。

1、中資崛起

最近，位于香港中環(huán)IFC一期29層的中金公司里，幾間辦公室徹夜燈火通明，一改疫情期間員工居家辦公導(dǎo)致的空蕩狀態(tài)。

常年霸占香港中資保薦人第一席位的中金，是網(wǎng)易此次赴港二次上市的保薦人，徹夜加班的員工正忙于準(zhǔn)備網(wǎng)易的招股書。

“近期中金的人更難約，他們太忙了。”李琦對略大參考提到，她在一家中資券商負(fù)責(zé)承銷工作。

她見識過中金的忙碌。此前，李琦所供職的項(xiàng)目組，聽聞中金將成為一家企業(yè)的保薦人后，想通過中金牽線發(fā)行人（注：上市融資的企業(yè))，加入其承銷團(tuán)。但預(yù)約兩次，時(shí)間地點(diǎn)一再變動，最終，約見地點(diǎn)改為某印刷商的辦公室——中金團(tuán)隊(duì)在此處理某項(xiàng)目的IPO文件。

發(fā)行人上市前，保薦人、律所、會計(jì)師事務(wù)所等IPO項(xiàng)目的中介方，都會聚在印刷商處，篩查IPO需提交文件中的任何細(xì)節(jié)、法律責(zé)任和錯別字。該環(huán)節(jié)被投行人士稱為“Printer Session”，以律師不睡覺、投行少睡覺著稱。

“你能在印刷商那里找到一家企業(yè)IPO所需要的所有中介商。”李琦說。大的項(xiàng)目case，往往二、三十人，浩浩蕩蕩“入駐”，做最后的沖刺。

中環(huán)的印刷商們，很了解香港資本市場的財(cái)富動向。

最近兩年，出現(xiàn)在印刷商辦公室的中資券商越來越多。2019年，香港183家IPO企業(yè)中，中資券商參與保薦的項(xiàng)目高達(dá) 107家 ，相當(dāng)于每3個(gè)IPO項(xiàng)目就有2個(gè)中資券商參與其中。

從媒體公布的京東赴港二次上市的承銷團(tuán)亦可窺見，農(nóng)銀國際、中銀國際、交銀國際、建銀國際、招銀國際、工銀國際等，中資投行占承銷團(tuán)極大比例。

外界將中概股企業(yè)赴港二次上市，視為其面向中資資本的一輪募資。

與此同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)正在成為赴港上市的主要募資方。

港交所公布的2018年業(yè)績顯示，其全年成交金額達(dá)26.4萬億，IPO 融資總額排在全球主要資本市場第一位。1146家內(nèi)地企業(yè)總市值達(dá)到20.2萬億，占港交所總市值的67.5%。其中，不乏小米、美團(tuán)等知名企業(yè)。

能夠服務(wù)內(nèi)地企業(yè)，逐漸成為中環(huán)金融人士業(yè)務(wù)能力的必備要求。

2014年，李琦剛參加工作，粵語不好的她，通常需要用英文再跟對方確認(rèn)?，F(xiàn)在，很多時(shí)候她可以直接用普通話交流，同行中能聽懂、能講普通話的人變多了。

甚至，港交所總裁李小加，也是一口標(biāo)準(zhǔn)的普通話。

2、明星項(xiàng)目

李小加曾用Party一詞，來形容香港的交易市場：

設(shè)想你在辦一場Party，想把它變成一場全球矚目的盛世，關(guān)鍵問題是怎樣才能邀請到城中最重要，最多的客人。作為Party的主人，你要仔細(xì)考慮邀請的優(yōu)先順序，分辨那些對客人極具吸引力的核心人物。

赴港二次上市的中概股，無疑是港交所找來的明星企業(yè)。

按照港交所要求，赴港二次上市的企業(yè)，必須在英國、美國等監(jiān)管健全市場上市，并至少兩年保持良好合規(guī)記錄；市值不少于400億港幣，或市值不少于100億港幣且收入達(dá)到10億港幣。

摩根士丹利曾測算，滿足赴港二次上市條件的中概股企業(yè)，僅包括網(wǎng)易、京東、百度、攜程等20多家公司。

這些企業(yè)已經(jīng)在美國資本市場向全球投資人證明了自身的商業(yè)價(jià)值，它們有健康的經(jīng)營模式，良好的現(xiàn)金流，在各自所在的行業(yè)有影響力。

它們就是港交所Party中最想邀請的明星。

對于全球投資人，尤其是中資投資人來說，他們要用金錢，人脈、經(jīng)驗(yàn)……所有自身優(yōu)勢，去兌換這場資本盛宴的入場券。

從2018年4月港交所修改上市規(guī)則后，李琦所在的券商，就開始爭取承銷中概股企業(yè)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的募資項(xiàng)目。它與另一家中資券商，一直在競爭年傭金收入前5名的席位。爭取到這些中概股明星客戶，券商便能向它們所服務(wù)的機(jī)構(gòu)投資人自證實(shí)力。

畢竟，明星項(xiàng)目都具備共性：很挑剔承銷商。

對李琦而言，每一場承銷工作，都是一次戰(zhàn)爭。

項(xiàng)目初期，她需要做模型、路演、跟機(jī)構(gòu)投資人反復(fù)確定出價(jià)區(qū)間。

隨后，參與承銷的券商們聚在一起，報(bào)出每家投資人的價(jià)格，最終確定IPO發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。商議過程中，李琦需要跟投資人反復(fù)發(fā)郵件確認(rèn)，對當(dāng)前的價(jià)格區(qū)間是否滿意。

搶奪承銷份額往往是戰(zhàn)爭中的高潮，通常會伴隨著大聲的爭吵和指責(zé)。每家承銷商會羅列出一系列自身優(yōu)勢去爭奪份額，例如我的投資人信用更好京東香港上市，聲譽(yù)更好、我的投資人是長期投資者而非對沖基金等等。

整個(gè)過程充斥著不滿，經(jīng)常需要調(diào)停，每家都要爭取最有利的條件，很多時(shí)候需要保薦人甚至是發(fā)行人來調(diào)節(jié)、決議。

爭取中概股企業(yè)赴港二次上市業(yè)務(wù)，成為承銷商們的新戰(zhàn)事。

每家券商服務(wù)的投資人，都需要從這些二次上市企業(yè)中獲取利益。甚至一些投資人，還需要用二級市場的收益，來平衡今年一級市場的業(yè)務(wù)低迷。

對于承銷商而言，這也是門好生意——相較IPO，赴港二次上市的程序簡化許多。不需要重新定價(jià)，它們在美國上市的價(jià)格和估值，就可以作為香港二次上市的發(fā)行價(jià)依據(jù)。

此外，這些二次上市的企業(yè)都有認(rèn)知度，尤其是在中資投資人中有熟識度和影響力，項(xiàng)目路演階段也會容易許多。尤其在疫情期間，不方便進(jìn)行路演、午餐會等線下交流，券商需要用高知名度項(xiàng)目，引起資本市場的關(guān)注。

對于人人都想要的明星項(xiàng)目，能不能參與承銷工作，人脈很重要。李琦說，搶項(xiàng)目，主要看人際關(guān)系。

華興資本成為京東赴港二次上市的聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人，這家主要服務(wù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的精品投行，又一次成為新經(jīng)濟(jì)的受益者。包凡曾帶領(lǐng)華興，成為京東2014赴美上市時(shí)唯一一家國內(nèi)本土投行。

2018年，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)扎堆赴港上市，包凡曾將這場IPO盛宴稱為“移動互聯(lián)的最后一口肉”。

此番，常年游弋在海外市場的科技企業(yè)，赴港二次上市，將這口肉能吃的時(shí)間，又延長了一些。

相比于曾經(jīng)的眾安、閱文、易鑫等在首日招股獲得73倍、120倍、100倍超額認(rèn)購，隨后股價(jià)大幅度下跌的項(xiàng)目們，前浪科技企業(yè)在海外積累的股價(jià)數(shù)據(jù)，也是它們抵抗風(fēng)險(xiǎn)的底氣。

3、回歸本土

中概股選擇赴港二次上市是需要支付交易成本的，2019年11月，阿里巴巴在港交所二次上市，為此支付的IPO承銷費(fèi)用在2.2億-2.53億港元。

即便如此，中概股也愿意選擇回歸本土資本市場。

本土的投資人更了解本土企業(yè)，也愿意給予更合理的估值。這些都是中概股企業(yè)此前在海外難以獲得的優(yōu)待。

此外，選擇多地上市，亦分?jǐn)偭似髽I(yè)對單一資本市場的依賴，部分抵消地緣性、政治性風(fēng)險(xiǎn)的影響，尤其在中美之間的摩擦不斷加劇的當(dāng)下。

5月20日，美國參議院通過《外國公司問責(zé)法案》，該法案要求，外國發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會(簡稱：PCAOB)對會計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。

網(wǎng)易日前發(fā)布的上市聆訊文件，對這一風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了披露。而這并非網(wǎng)易一家面臨的問題，包括京東以及后來者在內(nèi)，赴美上市的中概股企業(yè)都會遇到此風(fēng)險(xiǎn)。

過往中概股企業(yè)并不需要提交會計(jì)審計(jì)底稿。如若該法案被簽署通過，PCAOB將有隨時(shí)查閱中概股企業(yè)審計(jì)底稿的權(quán)利。日前，中國證監(jiān)會已經(jīng)公開對該法案進(jìn)行嚴(yán)厲譴責(zé)，稱堅(jiān)決反對將證券監(jiān)管政治化的做法。

種種因素疊加，中概股排隊(duì)回國的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。

首選的避險(xiǎn)港灣就是香港。香港從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)合規(guī)、報(bào)表等的要求，和美國有很多可通用的地方，上市流程大大簡化和便捷。從爆出網(wǎng)易、京東赴港二次上市，到網(wǎng)易完成港交所二次聆訊，不過一個(gè)月左右。

其次，近年，港交所向大批新經(jīng)濟(jì)公司敞開懷抱，允許同股不同權(quán)企業(yè)赴港上市，同時(shí)歡迎符合條件的中概股企業(yè)赴港二次上市。

2019年11月，阿里巴巴成功在香港二次上市，成功募集資金約110億美元，成為當(dāng)年港股市場募資最高的新股王。

圖：阿里巴巴再次登陸港交所

阿里的示范效應(yīng)讓徘徊的中概股看到了“錢景”。

利好政策也在陸續(xù)出臺。

5月15日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》， 支持港澳私募基金參與粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)融資，鼓勵符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)赴港澳融資、上市。

對于赴港二次上市的公司而言，更長遠(yuǎn)的未來在于，如果被納入恒生指數(shù)，公司能贏得更多投資人的關(guān)注，交易量和市值的表現(xiàn)會很不錯。

如若被納入港股通的范圍，公司還會得到更多“南下”的內(nèi)地資金支持京東香港上市，甚至能夠獲得A股同類企業(yè)的估值——早前，港交所同上交所、深交所設(shè)立了雙向互通的滬港通、深港通。

近年來，南下資金保持高度活躍，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，僅南下的港股通資金累計(jì)流入2400多億港元，是港股市場的重要資金來源，

不過，吸引資金關(guān)注的通常都是明星企業(yè)，中小企業(yè)很容易在資本市場被遺忘。

對于不符合赴港二次上市的中概股企業(yè)而言，它們在退市、回國內(nèi)重新上市的規(guī)定路線外，也在尋找接觸內(nèi)地資本的機(jī)會。

服務(wù)內(nèi)地企業(yè)境外上市的財(cái)經(jīng)公關(guān)企業(yè)智信財(cái)經(jīng)，其總裁蔡敏玉對略大參考表示，境外上市企業(yè)以前愿意選擇熟悉海外投資者的公關(guān)團(tuán)隊(duì)，幫助他們跟投資人溝通?，F(xiàn)在更多海外上市的企業(yè)，愿意找熟悉境內(nèi)投資人的公關(guān)團(tuán)隊(duì)，幫他們對接中資投資者。

2019年開始，多家在美上市的中小市值企業(yè)找到智信，提出對接內(nèi)地投資者的訴求。

過去幾年里，中概股企業(yè)赴美上市的熱潮，令內(nèi)地投資者更了解美國資本市場，他們也懂得，中概股企業(yè)與內(nèi)地投資人之間的溝通聯(lián)系，正逐步緊密。

4、免費(fèi)彩票

發(fā)生在香港中環(huán)的這場資本盛宴，并非大玩家的獨(dú)家party。

小玩家們也蠢蠢欲動。

許多內(nèi)地的個(gè)人投資者，投資港股、美股都是從辦理一張招商銀行香港一卡通開始的，它管理費(fèi)低、同內(nèi)地賬戶互轉(zhuǎn)方便，在炒港股和美股的內(nèi)地散戶中，很有認(rèn)可度。

2014年，深圳福田的林峰在位于中環(huán)交易廣場的招行香港分行，辦理第一張香港一卡通，隨后在富途牛牛、有魚股票等多家互聯(lián)網(wǎng)券商，開通了港股賬戶。

他時(shí)常拿出來講的投資經(jīng)歷，是在2018年末抄底了京東的股票。

他打算從網(wǎng)易和京東身上復(fù)制往日榮光。為此，他準(zhǔn)備在所有的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺下單，增加中簽率。

港股打新，越來越受內(nèi)地投資者歡迎。

僅中簽率這一項(xiàng)來講，2016年至2018年，港股打新的中簽率大概為68%，而A股的中簽率平均低于0.5%。

超過65%平均中簽率、低于5000元港幣平均入場費(fèi)、8.56萬港幣的平均年度累計(jì)收益，加上無需持倉市值，特色暗盤交易，這些都構(gòu)成了最直接的吸引力，也讓港股IPO集資規(guī)模在全球稱冠。

券商們的宣傳話術(shù)更加直接：一生一次的發(fā)財(cái)機(jī)會。

如今，網(wǎng)易、京東已經(jīng)成為最熱門的打新標(biāo)的。有新聞稱，自網(wǎng)易、京東回港二次上市的消息傳出，不少機(jī)構(gòu)投資者已下了“引子單”，即意向訂單。不僅是機(jī)構(gòu)投資者，手上余糧不多的散戶們也在參與其中。

“港股打新就像是股市里的免費(fèi)彩票”，是個(gè)體投資人們最愛標(biāo)榜的一句。

被投機(jī)熱血支配的人們永不滿足，港股、美股互聯(lián)網(wǎng)券商們已經(jīng)伺機(jī)推出20倍、10倍的杠桿打新方案。更有內(nèi)地散戶發(fā)現(xiàn)了香港證券市場的bug，利用身份證數(shù)位的不同，申請多個(gè)賬號，從而提高中簽率。

不過，投機(jī)必然伴隨風(fēng)險(xiǎn)。外匯管制、破發(fā)、代理騙局，都是內(nèi)地投資者闖蕩港股、美股時(shí)可能遭遇的變故。

2018年7月9日，小米作為港股首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”的IPO公司，上市首日即破發(fā)。在此之前，雷軍身后，站著一眾滿懷信心高舉戰(zhàn)旗的投資者們。

但人們總愿意相信，不幸的事情永遠(yuǎn)只會降臨在他人頭上。網(wǎng)易與京東的光環(huán)之下，投資者們都篤信，這些回港二次上市的明星公司，一定會讓自己大賺一筆。

林峰，已經(jīng)將自己的賬戶“孖展”。這在香港話里是保證金的意思，意同英文里的Margin。在內(nèi)地，它還有另一個(gè)名字：杠桿。

顯然，主角亮相前，party 已開場。

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