中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于近日在深圳舉行“深圳先行示范區(qū)首屆金融峰會(huì)暨中國財(cái)富管理50人論壇2020年會(huì)”，以“雙循環(huán)新格局與資本市場(chǎng)新征程”為主題，廣泛邀請(qǐng)政府與監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人、專家學(xué)者及業(yè)界領(lǐng)袖展開高水平的思想交流，分享真知灼見、展望前沿趨勢(shì)。

在“高峰對(duì)話”環(huán)節(jié)，香港交易所主席、中國證監(jiān)會(huì)原副主席史美倫作為對(duì)話嘉賓圍繞“資本市場(chǎng)三十年回顧與展望”這一主題與孫冶方基金會(huì)理事長、中國證監(jiān)會(huì)原副主席李劍閣，上海新金融研究院理事長、中國證監(jiān)會(huì)原副主席屠光紹展開對(duì)話。

她表示，內(nèi)地企業(yè)赴港上市，給香港市場(chǎng)帶來了多元化的角度，促進(jìn)了香港金融市場(chǎng)國際化，同時(shí)也推動(dòng)了國有企業(yè)的改革。在資本市場(chǎng)改革方面，她建議，機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮更大的功能，此外，衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理方面有很大發(fā)展空間，香港可以扮演內(nèi)地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中心的角色。作為內(nèi)地對(duì)外的一個(gè)橋梁，香港可以在助力中國改革開放方面發(fā)揮更大作用。

以下為發(fā)言內(nèi)容整理。

香港交易所主席、中國證監(jiān)會(huì)原副主席史美倫

內(nèi)地企業(yè)赴港上市是水到渠成

說起中國資本市場(chǎng)的建立，香港是一個(gè)受益者。九十年代，香港交易所的主席是李業(yè)廣先生，他帶隊(duì)到內(nèi)地去，探索發(fā)展香港市場(chǎng)，讓內(nèi)地的企業(yè)到香港來上市是當(dāng)時(shí)的一個(gè)考慮。

從香港的角度來講，我們感覺香港的市場(chǎng)比較窄、能夠上市的企業(yè)大部分都已上市，我們要開拓新的市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)得知內(nèi)地要進(jìn)行國有企業(yè)改革，我感覺這兩個(gè)方向造成了水到渠成的一個(gè)機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)也是一個(gè)非常創(chuàng)新的構(gòu)思，因?yàn)閮?nèi)地還沒有公司法、沒有證券法，國有企業(yè)也還沒有股份化。

在這種情況下，怎樣讓國有企業(yè)能到香港來上市呢？國內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)朱總理當(dāng)時(shí)的想法是通過在香港上市，把國有企業(yè)的改革進(jìn)一步制度化、市場(chǎng)化。當(dāng)然大家知道，在上市準(zhǔn)備的過程中有大量的工作，需把企業(yè)一些非主要的業(yè)務(wù)剝開，然后把企業(yè)整理得比較完整。這個(gè)過程幫助了國有企業(yè)的改革，對(duì)香港來講也是新的上市資源。

1992年，我在香港證監(jiān)會(huì)時(shí)，梁定邦是上市委員會(huì)的主席。香港聯(lián)交所和證監(jiān)會(huì)關(guān)系密切，當(dāng)時(shí)內(nèi)地的證監(jiān)會(huì)還沒有成立，我們和劍閣理事長、還有一些國家部委的朋友一起，耗時(shí)一年時(shí)間，在沒有公司法、沒有證券法的前提下，把國有企業(yè)在香港上市的框架進(jìn)行梳理，建立了《上市公司章程必備條款》，把各種需要的公司治理方面的要求寫進(jìn)了這個(gè)必備條款中。之后必備條款也用了十幾年。后來內(nèi)地有了公司法、證券法，就慢慢規(guī)范起來了。

在這個(gè)過程中，香港是一個(gè)受益者。因?yàn)樵趪衅髽I(yè)還沒有到香港上市以前，外資的投資行認(rèn)為香港是一個(gè)本地的市場(chǎng)，比較小、比較單一化、地產(chǎn)公司比較多。國有企業(yè)當(dāng)時(shí)是重型的工業(yè)企業(yè)比較多，還有各類型的制造企業(yè)，這些都給香港市場(chǎng)帶來了多元化的角度。當(dāng)時(shí)各方面準(zhǔn)備得非常好香港上市，也非常受到外界的歡迎，在此過程中香港的市場(chǎng)也演變得國際化了。同時(shí)，國有企業(yè)的改革也逐漸進(jìn)入了規(guī)范化的過程。我很幸運(yùn)，我是當(dāng)時(shí)的一個(gè)見證者也是一個(gè)參與者，跟大家也有很密切的合作關(guān)系。

內(nèi)地法律制度不斷完善

現(xiàn)在跟1992年相比，內(nèi)地法律有很大的改善。由于內(nèi)地是社會(huì)主義而非資本主義的制度，當(dāng)時(shí)的內(nèi)地法律對(duì)于公司的一些要求沒有界定。公司如果上市，有了其他股東，有了市場(chǎng)上的公眾股東，他們跟公司的關(guān)系是什么？董事會(huì)跟公司的關(guān)系又是什么？跟監(jiān)管者的關(guān)系又是什么？當(dāng)時(shí)因?yàn)橹贫壬蠜]有需要，也沒有這個(gè)要求。走到上市用證券法這條路，有很多需要慢慢加進(jìn)去，這是一個(gè)演變的過程，也是滿足資本市場(chǎng)的需要，把框架逐漸補(bǔ)充起來的過程?，F(xiàn)在做的非常不錯(cuò)，雖然體制不一樣，但要求基本上都一樣，對(duì)投資者的保護(hù)做的非常健全。

“同股不同權(quán)”改革與創(chuàng)新資本形成實(shí)踐

資本市場(chǎng)主要的功能是資源配置，在資本和投資者之間建立適當(dāng)?shù)钠脚_(tái)。香港在過去不斷地在探索，市場(chǎng)發(fā)展很快，現(xiàn)有的體制或者上市條例有些過于苛刻，應(yīng)該要改善，還有市場(chǎng)上有一些新的產(chǎn)品，我們沒有及時(shí)回應(yīng)過來，這些香港在過去幾年都不斷在探索。當(dāng)然，不是所有的市場(chǎng)需求都能被監(jiān)管者接受，監(jiān)管者要考慮的是整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展，以及制度上的安排和投資者的保護(hù)，這些都要跟市場(chǎng)的需求來平衡。

過去25年來，最大的一個(gè)改革是2018年引進(jìn)了“同股不同權(quán)”。同股不同權(quán)的要求來自于新經(jīng)濟(jì)公司。很多新經(jīng)濟(jì)的公司有同股不同權(quán)的架構(gòu)，當(dāng)時(shí)在香港不承認(rèn)也不能接受，也不敢要求同股一定要同權(quán)，產(chǎn)生了很大的爭議香港上市，我們通過幾個(gè)月的研究，在市場(chǎng)上得到了各方面的認(rèn)同，得到了政府和證監(jiān)會(huì)的支持，引進(jìn)了一系列的創(chuàng)新改革，引進(jìn)新經(jīng)濟(jì)公司的同股不同權(quán)，使得沒有收入的生物科技公司也可以上市，在此之前所有上市公司一定要有三年盈利的要求。這是應(yīng)了市場(chǎng)的變化和需求，不過我們也不是一下就接受了，還是要參考各方面的經(jīng)驗(yàn)。同股不同權(quán)在美國很早就被接受了，可是他們的體制對(duì)投資者沒有做到完美的保護(hù)。所以我們?cè)谝M(jìn)了這幾個(gè)方面的改進(jìn)創(chuàng)新的同時(shí)，也把保護(hù)投資者的成分加入了進(jìn)去。

過去兩年可以看到這方面的創(chuàng)新、改革得到了很好的成果。短短兩年之內(nèi)，香港已經(jīng)是世界上第二大生物科技集資的中心。一些硅谷人士對(duì)我們講，香港現(xiàn)在是他們可以考慮去的中心。這表明了改革是需要的，但是改革不僅要聽市場(chǎng)的需求，也要平衡監(jiān)管方面的要求，這樣改革政策的推出在市場(chǎng)上才能穩(wěn)定下來。

目前有好幾家大的同股不同權(quán)的企業(yè)在香港上市，但也不是所有的企業(yè)都可以這樣做，我們的限制條件是新經(jīng)濟(jì)的公司，而且創(chuàng)始人有股份，這個(gè)框架是比較窄的，不僅僅是同股不同權(quán)那么簡單。有些企業(yè)也想用同股不同權(quán)的方式上市，但如果不是新經(jīng)濟(jì)公司，我們暫時(shí)是不考慮的。兩年以來，已經(jīng)有好幾家公司在香港上市， 2021年還有幾家在排隊(duì)上市，可以說是比較成功的。

內(nèi)地在創(chuàng)新資本形成這方面已經(jīng)做得非常好，現(xiàn)在在這方面也有突破。尤其是上海的科創(chuàng)板做得非常好，有很多企業(yè)上市。我想，把這些板塊做大是大家互贏互利的很重要的因素。有人說，上海的科創(chuàng)板是不是把香港的一些企業(yè)引到上海去了？我認(rèn)為這是企業(yè)本身的選擇。上海當(dāng)然會(huì)有很多這方面的企業(yè)，深圳也會(huì)有，各自的發(fā)展并不是一個(gè)零和游戲。

補(bǔ)充一下數(shù)據(jù)，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，包括H股紅籌民企1300多家，現(xiàn)在市值占80%，交易量占超過80%，內(nèi)地企業(yè)是香港市場(chǎng)非常重要的一部分。同時(shí)，內(nèi)地上市企業(yè)金融方面的工作者，不僅是資本市場(chǎng)的參與者或者融資者，更是市場(chǎng)的持股者，這是非常重要的一點(diǎn)。換句話說，香港的市場(chǎng)是大家的市場(chǎng)，也是內(nèi)地的市場(chǎng)。

香港與內(nèi)地合作空間廣闊

我感覺國內(nèi)過去三十年不斷地有突破，尤其是有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者。國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的成長已經(jīng)比較成熟，除了長期持股是市場(chǎng)成熟和穩(wěn)定的重要因素以外，現(xiàn)在可以看到機(jī)構(gòu)投資者在公司治理方面也可以扮演一個(gè)更大的角色。換句話說，機(jī)構(gòu)投資者可以利用他們的持股權(quán)，要求公司治理方面的改善?，F(xiàn)在很多國際機(jī)構(gòu)投資者開始向大企業(yè)要求在公司治理里面包含綠色金融、ESG，這些都是機(jī)構(gòu)投資者在向企業(yè)施加壓力。因?yàn)橛兴麄兊膲毫?，企業(yè)就會(huì)改善治理。因此我認(rèn)為內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮更大的作用。此外，我感覺內(nèi)地在風(fēng)險(xiǎn)管理方面還可以有更大的發(fā)展，衍生工具在這方面還可以有很大的空間。在這當(dāng)中，香港也可以扮演一個(gè)為內(nèi)地市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理中心的角色，這樣對(duì)雙方來講是互利互贏的。

說得比較遠(yuǎn)一點(diǎn)，目前世界上充滿了地緣政治和經(jīng)濟(jì)的矛盾沖突。在這樣的情況下，全球需要更多的橋梁、更多的結(jié)合點(diǎn)。香港作為內(nèi)地對(duì)外的橋梁，可以幫助內(nèi)地進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)改革突破。

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