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框 架

1分析路徑

2商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢(shì)及財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)派和模式派——兩種視角：

財(cái)務(wù)派 模式派

基本思路

以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指示作為分析起點(diǎn)，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的結(jié)果。

從經(jīng)營模式出發(fā)，分析競爭力和未來成長空間。

資產(chǎn)的完整性,盈利性、穩(wěn)健性；盈利的來源和結(jié)構(gòu)；盈利能力的持續(xù)性；現(xiàn)金流狀況；

總結(jié)：知其然

國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)公司的影響；在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置；所屬商業(yè)的市場(chǎng)空間；在行業(yè)中的地位、競爭優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性；治理結(jié)構(gòu)；

總結(jié)：知其所以然

優(yōu)點(diǎn)

能相對(duì)準(zhǔn)確的觀察公司歷史經(jīng)營績效；可以量化比較公司之間的差異。

便于觀察公司在產(chǎn)業(yè)中的位置和行業(yè)中的地位；可以發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)特的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。

不足過于注重歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)、難以從報(bào)表上分析持續(xù)性；財(cái)務(wù)指標(biāo)教條化，無法甄別行業(yè)差別和公司差別；注重結(jié)果忽視過程；容易引導(dǎo)分析者對(duì)公司作出過于負(fù)面的評(píng)價(jià)。 過于注重企業(yè)可能達(dá)到什么樣的目標(biāo)，忽視企業(yè)本身具備的財(cái)務(wù)條件；容易簡單化的將行業(yè)優(yōu)勢(shì)引申到每一個(gè)企業(yè)；相對(duì)宏觀，無法落實(shí)到公司價(jià)值，即無法回答“值多少錢”的問題。

3報(bào)表分析三大邏輯切入點(diǎn)

4利潤表三點(diǎn)式審閱

5財(cái)務(wù)異常

舉例：

某國內(nèi)豆?jié){機(jī)的龍頭企業(yè)，2008年上市，其招股說明書稱2005年該公司推出新產(chǎn)品五谷系列，相比較原濃香系列產(chǎn)品來講，該產(chǎn)品價(jià)格高，且成本低，且近三年來五谷系列產(chǎn)品銷售量占公司豆?jié){機(jī)產(chǎn)品銷售總量的比例也在逐年提升。

給大家提供兩個(gè)表格信息：

應(yīng)有的職業(yè)關(guān)注：

應(yīng)該對(duì)2007年這么高的毛利率產(chǎn)生質(zhì)疑。

2005年2006年該公司的單位成本高度趨同，2007年兩個(gè)系列產(chǎn)品成本均大幅下降，其中五谷系列每臺(tái)成本降低51元。濃香系列每臺(tái)成本降低58.63元。

這說明該公司2007年度毛利率大幅上升的原因不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而是單位成本大幅下降，但該公司招股說明書中卻未披露成本下降原因。

下面請(qǐng)大家本著職業(yè)懷疑精神看看，可能性有哪些？

第一種可能：2005年、2006年為了逃避增值稅，少報(bào)收入導(dǎo)致毛利率偏低；

第二種可能：2007年度虛減成本，虛增利潤。

第三種可能：將2007年以前年度收入，推遲至2007年確認(rèn)。

但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2008年該公司上半年收入又實(shí)現(xiàn)高速增長，但毛利率卻下降了5%，所以其2007年虛構(gòu)收入的可能性不大，因此，有可能是以前年度收入推遲到2007年度確認(rèn)。甚至即使是2008年該公司單位成本也存在低報(bào)的可能性。

該公司4%的制造費(fèi)用，說明其固定制造費(fèi)用很低，規(guī)模效應(yīng)所帶來的固定制造費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)，那么如果說成本降低了，可以理解為原材料成本因?yàn)橐?guī)模采購降低單位成本，現(xiàn)實(shí)是原材料與人工成本這些年都在逐年走高??！那么就是新技術(shù)、新工藝、新材料引發(fā)的成本下降，但招股說明書中也未說明財(cái)務(wù)分析，其對(duì)成本的影響。

質(zhì)疑：一邊是單位成本上升，一邊說是單位售價(jià)在降低，毛利率卻大幅上升，這根本說不過去。

那么，我們可以懷疑，要么該公司歷史上隱瞞收入偷逃增值稅，導(dǎo)致毛利率偏低，要么是上市前后為了高價(jià)發(fā)行及支持股價(jià)高位運(yùn)行虛構(gòu)收益，否則難以解釋其反復(fù)無常的毛利率。

順著這個(gè)思路，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，該公司2008年上半年銷售額超過2007年全年總和，而2007年該公司實(shí)現(xiàn)銷售438.52萬臺(tái)，假設(shè)單價(jià)不變，2008年上半年，已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)500萬臺(tái)，可是招股說明書闡述，該公司的產(chǎn)能只有500萬臺(tái)，募集資金主要目的就是投產(chǎn)年生產(chǎn)800萬太豆?jié){機(jī)的設(shè)備。按照其2008年的業(yè)績，其產(chǎn)能全年大概在1000萬臺(tái)左右，那融資這么多錢干什么？可想而知。

我們?cè)龠M(jìn)一步發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析，該公司賬上一直以來一分銀行貸款也沒有，如今一下子要融資15億元現(xiàn)金，而2008年上半年年年報(bào)中貨幣現(xiàn)金高達(dá)18.27億元，真不明白這個(gè)公司這么有錢還要IPO 呢？

可見，無論該企業(yè)是否真的存在舞弊，分析方法可以幫助我們發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問題，并進(jìn)一步確定需要審查的程序。

當(dāng)然這其中我們應(yīng)該注意舞弊的信號(hào)！

另外一種思路，分析性復(fù)核也是我們?yōu)榘l(fā)行人尋找合理的理由，幫助其順利過會(huì)審核的重要方法。

為什么大家都在考CMA?

6哈弗分析框架

7基本戰(zhàn)略分析工具

8競爭戰(zhàn)略分析

9會(huì)計(jì)分析

10辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào)

常見的危險(xiǎn)信號(hào)：

1

未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意；

2

未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易；

3

與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長；

4

與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長；

5

報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大；

6

報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大；

7

過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓；

8

出人意料的大額資產(chǎn)沖銷；

9

第四季度和第一季度的大額調(diào)整；

10

被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分；

11

頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估；

12

不斷并購。

11財(cái)務(wù)分析

12財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法：

工 具

1產(chǎn)品分析框架

2波士頓矩陣

3價(jià)值鏈接分析

Business chain 分析方法

Swot分析方法

企業(yè)的基本競爭戰(zhàn)略咨詢模型

4競爭戰(zhàn)略分析

5S-C-P分析方法

STP：

市場(chǎng)細(xì)分（Market Segmentation）的概念是美國營銷學(xué)家溫德爾·史密斯(Wended Smith) 在1956年最早提出的，此后，美國營銷學(xué)家菲利浦·科特勒進(jìn)一步發(fā)展和完善了溫德爾·史密斯的理論并最終形成了成熟的STP理論 （市場(chǎng)細(xì)分（Segmentation） 目標(biāo)市場(chǎng)選擇（Targeting）和定位（Positioning））。它是戰(zhàn)略營銷的核心內(nèi)容。

6生命周期分析

7行業(yè)生命周期

8為何傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)-規(guī)模和會(huì)計(jì)利潤與EVA業(yè)績不同？

1

ü EVA是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表業(yè)績的綜合反映；

2

ü EVA 考慮股權(quán)成本，反映股東對(duì)不同行業(yè)、不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合后的機(jī)會(huì)成本；

3

ü EVA 調(diào)整，對(duì)利潤、資本占用進(jìn)行調(diào)整，消除非經(jīng)營性因素對(duì)業(yè)績的影響；

4

ü EVA 能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益，并與上市公司市場(chǎng)價(jià)值緊密相關(guān)。

KSF

關(guān)鍵成功因素指的是對(duì)企業(yè)成功起關(guān)鍵作用的因素。關(guān)鍵成功因素法就是通過分析找出使得企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，然后再圍繞這些關(guān)鍵因素來確定系統(tǒng)的需求，并進(jìn)行規(guī)劃。

關(guān)鍵成功因素法主要包含以下幾個(gè)步驟，一個(gè)完整的KSF分析方法主要有五個(gè)步驟：

KPI

企業(yè)關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI：Key Performance Indicator)：

KPI可以使部門主管明確部門的主要責(zé)任，并以此為基礎(chǔ)，明確部門人員的業(yè)績衡量指標(biāo)。建立明確的切實(shí)可行的KPI體系，是做好績效管理的關(guān)鍵。關(guān)鍵績效指標(biāo)是用于衡量工作人員工作績效表現(xiàn)的量化指標(biāo)，是績效計(jì)劃的重要組成部分。

附：財(cái)務(wù)分析的30個(gè)基本指標(biāo)和計(jì)算公式

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