越來越多的中國公司開始知道一種名為WRASP的新型融資流程。與通常必須經(jīng)過層層審核才能登錄納斯達克、紐交所的方式相比，WRASP融資更快捷（最快3個月），上市花費也更少。其創(chuàng)始人西苑資本CEO Richard Rappaport如此描述：“WRASP是一種新機制，以反向收購和直接登陸主板市場（美交所或納斯達克）的方式，方便快捷幫助公司實現(xiàn)上市交易”。

在過去12個月中，已有多家中國公司通過西苑資本赴美成功融資。與此同時，也有許多人開始懷疑WRASP并不如宣傳的那般神奇有效，許多通過WRASP流程上市公司股價只能用江河日下來形容。那么西苑資本的WRASP流程究竟如何運作？通過WRASP上市的中國公司有哪些？這些公司在資本市場表現(xiàn)如何？下文將做進一步探究。

西苑資本W(wǎng)RASP流程揭秘

西苑資本創(chuàng)立于1999年，在美國的主要市場以及中國大陸、香港和臺灣都設有辦事處，該公司及其創(chuàng)始人 Richard Rappaport 因“WRASP”而知名。“WRASP流程”簡單說就是：赴美上市企業(yè)通過反向收購，將資產(chǎn)注入西苑資本旗下的空殼公司，進入美國OTCBB資本市場，隨后通過定向私募進行融資，再進行掛牌交易。等達到美國資本市場相關要求后，再轉板至主板市場（納斯達克、紐交所等）上市。

WRASP流程的第一步為購買空殼。由于美國OTCBB市場對上市公司沒有財務方面的最低要求，所以一個企業(yè)即使資產(chǎn)為零、盈利為零，也可以在OTCBB上交易。這項規(guī)定為反向收購提供了非常好的制度安排，WRASP流程即以此為基礎。資料顯示，西苑資本在美國OTCBB市場注冊了多家空殼公司，名稱統(tǒng)一為“SRKP+數(shù)字”（例如SRKP1、SRKP2），空殼公司的地址均位于特拉華州。對中國的中小企業(yè)而言，通過WRASP流程上市第一步即要購買上述空殼，一般花費45萬至55萬美元（加上律師費及審計費等）。相比較IPO的前期成本達150萬美元左右。

WRASP流程的第二步為資本注入。擬上市公司通過西苑資本將資產(chǎn)、業(yè)務注入空殼公司，在空殼公司所在地進行注冊，并依照SEC相關程序進行申報，同時確定公司的股票代碼。從時間上講，此項操作最快兩個星期就可以完成,不到30天的時間內(nèi)就可以掛牌交易。

WRASP流程的第三步為私募融資。通過私募融資，上市公司先獲得新的前期資金，為以后轉板做出鋪墊，西苑資本將其稱為“雙軌融資——先融資、后上市”。例如最新提交IPO申請的盛世巨龍，在2010年4月已首先進行530萬的私募融資。

WRASP流程的第四步為轉板主板市場。一般轉板目標為納斯達克中小板市場、美國證券交易所AMAX市場，轉板時間為半年到1年不等。一般來說，轉板需要滿足多項條件。比如轉板納斯達克就必須滿足如下5項：（1）企業(yè)的凈資產(chǎn)達到500萬美元或年稅后利潤超過75萬美元或市值達5000萬美元；（2）流通股達100萬股；（3）最低股價為4美元；（4）股東超過300人；（5）有3個以上的做市商等。

西苑資本對于能進行WRASP流程的公司要求為：1.最近12個月公司凈利潤不低于500萬美元；2.公司年利潤增長率不低于25%；3.公司估值不低于5000萬美元。

通過WRASP上市的中國公司

據(jù)i美股統(tǒng)計，從2005年至今，已有8家中國公司通過西苑資本登陸美國主板市場。按時間順序，包括圣火藥業(yè)、大華建設、Asina Time、香港豪鵬科技、納偉仕、神陽科技 、深圳岳鵬成電機、中國智能照明。其中5家公司登陸美國證券交易所AMAX市場，2家登陸納斯達克，1家因達不到在主板上市條件已至OTC粉單市場。

此外在過去12個月內(nèi)，已有如下企業(yè)按照西苑資本W(wǎng)RASP流程進行相關操作：

從圖中可見，WRASP流程均經(jīng)過“雙軌融資——先融資、后上市”階段，融資階段數(shù)額一般在200-500萬美元。最新消息稱，西苑資本代理的盛世巨龍公司遞交最新的在美首次公開發(fā)售(IPO)申請納斯達克上市流程六大階段，將以每股7-8美元的價格發(fā)行100萬股普通股。而該公司去年凈利已達900萬美元。

通過WRASP上市中國公司股價情況考察

注：納斯達克綜合指數(shù)（IXIC）、圣火藥業(yè) (AMEX:KUN)、大華建設(NASDAQ:CAEI)、香港豪鵬科技(NASDAQ:HPJ)、岳鵬成電機(NYSE:CELM)、智能照明(AMEX:CIL)、神陽科技 (NASDAQ:ZSTN)、納偉仕 (NYSE:NIV)、龍易科技（LOGE.PK）

總體來看，通過WRASP上市中國公司股價均未跑贏同期納斯達克綜合指數(shù)。其中股價表現(xiàn)比較好的是香港豪鵬科技、深圳岳鵬成電機，但兩者目前股價均跌破發(fā)行價。

股價表現(xiàn)較差的為圣火藥業(yè)、大華建設、納偉仕。圣火藥業(yè)每股發(fā)行價3.5美元，目前股價為0.5美元。大華建設每股發(fā)行價為4.98美元，目前股價為0.77美元。納偉仕上市價格為4美元，目前價2.85美元。值得一提的是，2010年8月24日，唐駿旗下上海聯(lián)游借殼大華上市，但并未給股價帶來好運。最新消息稱大華建設準備將現(xiàn)在的普通股最少二合一，最多四合一，以合股方式避免退市。

從圖中可見，圣火藥業(yè)、大華建設與納偉仕三支股票在完成轉板后股價均一路下滑。其中圣火藥業(yè)、大華建設長期低于1美元，已不滿足納斯達克上市要求。

小結：

買殼上市，或曰反向收購對于中國企業(yè)來說并不陌生，早在2002年左右國內(nèi)已出現(xiàn)過一波企業(yè)買殼上市的熱潮。新亞洲食品、山東宏智、托普、藍帶啤酒等企業(yè)等即是通過買殼登陸海外資本市場。但上市的結果卻沒有看起來那么美好。由于借殼上市多為進入美國OTCBB市場，相比美股主板，OTCBB融資功能極為弱化納斯達克上市流程六大階段，所以許多企業(yè)并未融到需要的資金。而另一些抱著通過OTCBB進入納斯達克等主板市場的公司，也因股價長期低于4美元等原因而長期不能實現(xiàn)。最糟糕的結果是進入粉單市場及被迫退市。

與單純買殼上市相比，西苑資本W(wǎng)RASP流程通過私募手段能讓企業(yè)比較順利從OTCBB登陸主板，但WRASP流程是否就是一條通向融資的平坦大道呢？估計答案為否。從已成功登陸主板企業(yè)看來，多數(shù)公司在資本市場表現(xiàn)一般。類似大華建設與圣火藥業(yè)，已徘徊的退市的邊緣。因為在用業(yè)績說話的美國資本市場，企業(yè)盈利能力是確保企業(yè)上市后受到投資者青睞的根本。

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