6月13日，是科創(chuàng)板開板一周年的日子，而在這一天的前夜，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案也正式出臺。從增量市場，到存量市場，注冊制在中國資本市場越走越遠(yuǎn)。

不少投資者都關(guān)心的一個問題在于，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的注冊制有何異同？澎湃新聞記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板改革的大部分規(guī)則都是對標(biāo)了科創(chuàng)板，在個別制度設(shè)計(jì)上則是進(jìn)行了創(chuàng)新和改動。

證監(jiān)會也在創(chuàng)業(yè)板方案征求意見稿出臺時，針對這兩個板塊的差異化設(shè)置進(jìn)行過解讀。證監(jiān)會當(dāng)時表示，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，兩個板塊各具特色、錯位發(fā)展?？苿?chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。同時，科創(chuàng)板允許未盈利的企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)業(yè)板上市條件和要求，而創(chuàng)業(yè)板在改革初期上市的企業(yè)均為盈利企業(yè)。因此創(chuàng)業(yè)板上市條件和要求，兩個板塊的投資者適當(dāng)性管理存在差異，是符合兩個板塊各自定位和實(shí)際情況的。目前看，創(chuàng)業(yè)板投資者人數(shù)雖然多于科創(chuàng)板，但兩個市場規(guī)模不同、體量不同，上市公司數(shù)量不同，不能簡單用投資者絕對數(shù)量多少來判斷市場流動性。此外，兩個板塊的制度安排在運(yùn)行一段時間后，都將進(jìn)行評估完善。

不同點(diǎn)一：負(fù)面清單更具想象空間

創(chuàng)業(yè)板在企業(yè)上市申報(bào)要求中設(shè)置了負(fù)面清單，而科創(chuàng)板則施行證監(jiān)會發(fā)布的《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，也就是常說的“3+5”科創(chuàng)指標(biāo)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對澎湃新聞記者表示，科創(chuàng)板的指標(biāo)體系可以理解為證監(jiān)會給的白名單，相當(dāng)于一個緊箍咒或天花板，會限制科創(chuàng)板的自主權(quán)利。而創(chuàng)業(yè)板實(shí)施負(fù)面清單，將來的發(fā)展空間會更具想象力。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板改革方案，屬于中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》中下列行業(yè)的企業(yè)，原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外：

（二）農(nóng)林牧漁業(yè)；（二）采礦業(yè)；（三）酒、飲料和精制茶制造業(yè)；（四）紡織業(yè)；（五）黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；（六）電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（七）建筑業(yè)；（八）交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)；（九）住宿和餐飲業(yè)； （十）金融業(yè)；（十一）房地產(chǎn)業(yè)；（十二）居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。

不同點(diǎn)二：增設(shè)退市指標(biāo)

科創(chuàng)板在推出時，就上市公司進(jìn)行了更加多元、嚴(yán)格、高效的退市安排。創(chuàng)業(yè)板在此基礎(chǔ)上又作出了進(jìn)一步優(yōu)化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板改革規(guī)則，市值退市指標(biāo)調(diào)整為連續(xù)20個交易日每日收盤市值低于3億元。此外，公司因觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施*ST后，下一年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具保留意見的，也將被終止上市。

董登新對澎湃新聞記者說：“這個市值退市指標(biāo)的調(diào)整應(yīng)該說時退市標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格了?！?/p>

不同點(diǎn)三：基金的漲跌幅限制也有放開

在交易制度安排上，創(chuàng)業(yè)板基本與科創(chuàng)板對標(biāo)，同時也進(jìn)行了更深一步的探索。

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板交易特別規(guī)定》，深交所對創(chuàng)業(yè)板股票競價交易實(shí)行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20%，首次公開發(fā)行上市的股票在上市后的前五個交易日則不設(shè)價格漲跌幅限制。這與科創(chuàng)板目前施行的漲跌幅限制要求一致。

創(chuàng)業(yè)板比科創(chuàng)板多改的一步在于基金漲跌幅限制的放開，除了股票，有兩類基金的競價交易漲跌幅限制比例也調(diào)整為20%。

一類是跟蹤指數(shù)成份股僅為創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的指數(shù)型ETF、LOF或分級基金B(yǎng)類份額。

另一類是基金合同約定投資于創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)比例不低于80%的LOF。

深交所稱，將向市場公布漲跌幅限制比例為20%的基金名單。

不同點(diǎn)四：不設(shè)強(qiáng)制跟投制度

跟投制度的安排也是創(chuàng)業(yè)板有別于科創(chuàng)板的一大內(nèi)容。

創(chuàng)業(yè)板不再強(qiáng)制要求券商跟投，在提高保薦機(jī)構(gòu)跟投制度靈活性的同時，要求對四類特殊企業(yè)實(shí)施跟投，取消了戰(zhàn)略配售關(guān)于發(fā)行規(guī)模的前置條件，改由發(fā)行人和承銷商自行決定是否實(shí)施戰(zhàn)略配售，對不同發(fā)行規(guī)模企業(yè)的戰(zhàn)略投資者數(shù)量和戰(zhàn)略配售比例作出針對性要求，提高戰(zhàn)略配售制度的靈活性。

不同點(diǎn)五：上市門檻不同

科創(chuàng)板的上市門檻可以總結(jié)為“5+2”，創(chuàng)業(yè)板延續(xù)了其以預(yù)計(jì)市值為核心的上市條件設(shè)計(jì)思路，推出了“2+2+1”套上市條件，分別是一般盈利企業(yè)有2套上市條件，紅籌和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)有2套上市條件，未盈利企業(yè)有1套上市條件。

對一般企業(yè)來說，有2套條件，企業(yè)可以二選一。

一是，最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；

二是，預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元。

對于紅籌和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板也給出了二選一的上市標(biāo)準(zhǔn)。

一是，預(yù)計(jì)市值不低于100億元，且最近一年凈利潤為正；

二是，預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于5億元。

此次改革，創(chuàng)業(yè)板將對未盈利企業(yè)也打開大門，給出了明確的上市標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”。

目前在科創(chuàng)板上，已經(jīng)看到多家未盈利企業(yè)進(jìn)行了上市申報(bào)，也出現(xiàn)了不少未盈利企業(yè)上市的案例。但在創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)還不會看到這樣的案例，因?yàn)檫@一上市標(biāo)準(zhǔn)在一年內(nèi)暫不實(shí)施，也就是至少要等一年后才可能看到未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

不同點(diǎn)六：投資者準(zhǔn)入門檻不同

此前4月27日頒布的創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理規(guī)定顯示，創(chuàng)業(yè)板對存量投資者的適當(dāng)性管理要求基本保持不變，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。

具體來看，此次適當(dāng)性調(diào)整主要有三個方面變化。

一是創(chuàng)業(yè)板存量投資者可以繼續(xù)參與交易，但在交易前應(yīng)充分知曉改革后市場風(fēng)險(xiǎn)特征和變化，認(rèn)真閱讀并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

二是對新申請開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的個人投資者，深交所在充分研判市場和投資者情況的基礎(chǔ)上，增設(shè)了一定資產(chǎn)和交易經(jīng)驗(yàn)的準(zhǔn)入條件。

三是調(diào)整現(xiàn)場簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的規(guī)定，投資者可以通過紙面或電子方式簽署，這是適應(yīng)信息技術(shù)發(fā)展，采取的便利投資者舉措。

相比之下，科創(chuàng)板的投資者入場門檻要高得多，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)門檻上，要求開通交易權(quán)限之前20個交易日日均資產(chǎn)不得低于50萬元。

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