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一、新浪，第一家海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司

其實(shí)第一家海外上市的公司是新浪。

大家都知道，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都非常需要融資，但是由于很難短期盈利，所以拿不到銀行貸款；這時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資的作用就產(chǎn)生了，尤其是大量國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本。但是我們國(guó)家的有些行業(yè)是禁止或者限制外資進(jìn)入的，比如互聯(lián)網(wǎng)、媒體等等行業(yè)。

比如，1993年發(fā)布的電信法就規(guī)定：禁止外商介入電信運(yùn)營(yíng)和電信增值服務(wù)，而當(dāng)時(shí)信息產(chǎn)業(yè)部的政策性指導(dǎo)意見(jiàn)是，外商不能提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，也就是所謂的ICP業(yè)務(wù)，但可以提供技術(shù)服務(wù)。

而1999年的時(shí)候，新浪正在籌劃海外上市。結(jié)果當(dāng)年9月底，信息產(chǎn)業(yè)部在一次講話(huà)里，認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）是電信增值服務(wù)。根據(jù)中國(guó)的政策法規(guī)，這塊不允許外資進(jìn)入。那么這部分就不能拿去海外上市了。

結(jié)果為了解決這個(gè)問(wèn)題，新浪和新浪的律師們開(kāi)創(chuàng)了一種新做法。他們提交了一份重組方案，把原來(lái)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)從母公司里面剝離出來(lái)，成立了兩家全新的純內(nèi)資公司。剝離之后，這兩家純內(nèi)資的公司不參與上市，而僅僅把母公司拿去上市。

但是，母公司和這兩家公司簽訂了軟件技術(shù)服務(wù)、顧問(wèn)服務(wù)、股權(quán)質(zhì)押等一系列控制協(xié)議，所以也享有它們的各種利益，最終這些利益也會(huì)反映在股價(jià)里。這就是大名鼎鼎的VIE架構(gòu)，甚至大家也稱(chēng)它為 “新浪架構(gòu)” 。

結(jié)果二十年來(lái)，VIE架構(gòu)成了很多行業(yè)采取的經(jīng)典架構(gòu)。隨便舉出一些非常著名的采用了VIE架構(gòu)的公司：新浪、網(wǎng)易、搜狐、360、百度、攜程、盛大、新東方、分眾傳媒、三生制藥、泛華保險(xiǎn)、熔盛重工等等等等?？梢哉f(shuō)這個(gè)模式已經(jīng)成為了最標(biāo)準(zhǔn)的希望在海外上市的內(nèi)資企業(yè)的設(shè)置。

當(dāng)然，你可能覺(jué)得這種操作也有點(diǎn)擦邊球的意思。監(jiān)管部門(mén)目前仍然默許VIE架構(gòu)的存在，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展確實(shí)需要大量資金投入，所以這些企業(yè)能到海外上市，拿外國(guó)投資者的錢(qián)來(lái)發(fā)展我們自己的事業(yè)是很好的一件事。

但同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也意識(shí)到包括媒體、文化、出版、互聯(lián)網(wǎng)等等行業(yè)，相對(duì)敏感，應(yīng)該加以引導(dǎo)和監(jiān)督，所以讓VIE模式走得太遠(yuǎn)，也是不符合我們國(guó)家利益的。所以，VIE模式就像是一把“達(dá)摩克利斯之劍”，一直懸在很多企業(yè)的頭上。

二、什么是VIE

VIE的全稱(chēng)是Variable Interest Entity，中文可以翻譯成可變利益實(shí)體。

這個(gè)名字并不重要，但VIE這個(gè)東西在過(guò)去二十年里成為了中國(guó)科技公司和資本市場(chǎng)最重要的一種結(jié)構(gòu)。

簡(jiǎn)單概括一下就是：

于是這個(gè)空殼公司就可以拿去上市了，因?yàn)榭諝す驹诤炇鹆诉@些協(xié)議之后，就“相當(dāng)于”境內(nèi)這家公司了?？傊?，這個(gè)VIE的設(shè)置主要是為了讓公司能夠順利上市搭建的境外上市，當(dāng)然為什么要使用這種“曲線(xiàn)救國(guó)”的方法，一會(huì)兒我們會(huì)解釋。

另外，VIE架構(gòu)在實(shí)際操作中會(huì)比這個(gè)方法更復(fù)雜一些，但是原理完全一樣。比如會(huì)有殼套殼，再套殼的設(shè)置。在這里我可以講一下最基本的情況。

圖：一個(gè)典型的VIE架構(gòu)設(shè)置

我們假設(shè)，現(xiàn)在你在中國(guó)成立了一家公司A。然后由于各種原因，你這個(gè)公司需要到境外比如美國(guó)上市，于是接下來(lái)我們就得這么操作：

企業(yè)的創(chuàng)始股東，比如創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)，先在境外成立一個(gè)公司C。你在中國(guó)的公司叫A，這家境外公司是C。一般出于稅收和監(jiān)管等等考慮，C公司都會(huì)放在開(kāi)曼群島或者維京群島（BVI）這種小地方；這個(gè)公司C，會(huì)和其他公司股東——比如新老投資人——再共同成立一個(gè)公司B，一般也放在開(kāi)曼。這個(gè)B，就是之后我們要拿去在境外，比如美國(guó)的紐交所或者納斯達(dá)克上市的那個(gè)公司，一般叫做上市主體。出于各種稅收、監(jiān)管或者管理方面之類(lèi)的考慮，這個(gè)上市主體B公司，會(huì)在香港設(shè)立一個(gè)公司D，B對(duì)D的股權(quán)是全權(quán)掌控的，也就是這個(gè)新成立的公司D是歸上市主體B管的。這個(gè)D公司，會(huì)以外商投資的身份，在中國(guó)境內(nèi)成立一個(gè)公司E。這個(gè)E公司有個(gè)專(zhuān)有名詞叫做“外商獨(dú)資企業(yè)”，英文是Wholly Foreign Owned Enterprise，名字非常直觀(guān)好懂。行內(nèi)人一般就簡(jiǎn)稱(chēng)為WFOE。這個(gè)外商獨(dú)資企業(yè)E，會(huì)和你創(chuàng)辦的這個(gè)中國(guó)公司A境外上市，簽訂一系列各種協(xié)議，達(dá)到完全控制國(guó)內(nèi)這個(gè)A公司的目的。

那A和E簽訂的協(xié)議都包括什么呢？我們可以簡(jiǎn)單舉舉例子：

總之，這五步完成之后，一個(gè)經(jīng)典的VIE結(jié)構(gòu)就搭好了。

聽(tīng)到這里你也應(yīng)該明白了，繞了這么一大圈，其實(shí)我們最終的目的是讓這個(gè)A公司上市，但實(shí)際上又辦不到，所以只好讓境外的這個(gè)B公司上市，而B(niǎo)公司通過(guò)控制D和E，也就相當(dāng)于全權(quán)控制了A公司，所以大家一般就認(rèn)為，B上市也就相當(dāng)于A上市了。那么就可以買(mǎi)B的股票了。

或者我們可以這么說(shuō)，本質(zhì)上控制一家公司有兩種途徑。一種是股權(quán)控制，這也是大家最熟悉的，天經(jīng)地義；另一種就是VIE這樣的“協(xié)議控制”，其實(shí)本質(zhì)上E公司和A公司沒(méi)什么真正的關(guān)系，靠的就是這些協(xié)議來(lái)保證這種關(guān)系。

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