大盤已經(jīng)連續(xù)上漲一周了，底部呼聲也越來越大。

整個10 月份伴隨市場大幅調(diào)整，股權(quán)質(zhì)押壓力加大，金融層面出臺了一系列政策。

其中重新鼓勵兼并重組、并購政策邊際放松、放開私募股權(quán)基金投資上市公司、回購制度的修訂，無疑為當(dāng)前市場低迷期提振情緒。

而并購再活躍提供了關(guān)鍵的機制和增量資金支撐。那么我們可以預(yù)見上面管理層對資本市場態(tài)度的變化了。

這不僅可以促進銀行系私募股權(quán)機構(gòu)，同時各地方國資委和兩類公司旗下基金也開始進入股權(quán)乃至A 股。

看見以上政策調(diào)整，從 2019 年開始，三年前的并購行情周期有可能會重新啟動，殼價值可能會重新崛起，這也是牛市基礎(chǔ)。

借殼上市的能量有多大？

上市地位賦予上市公司股東流動性溢價，股權(quán)質(zhì)押和減持是可以獲得流動性的重要手段。而通過借殼上市的手段，很多不能達到上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)公司通過“借殼”完成了對已上市公司的股權(quán)收購。

從 2013 年開始的并購周期將上市地位帶來的四重殼價值發(fā)揮的淋漓盡致，殼價值隨并購借殼等高發(fā)帶來的正反饋水漲船高，也幫助中小創(chuàng)到 2015 年上半年迎來估值最頂峰。創(chuàng)業(yè)辦達到了牛市巔峰。

2011年以來借殼上市數(shù)量

然而從2016 年開始并購重組后股票跌是為什么，監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變，脫虛入實背景下監(jiān)管政策明顯收嚴(yán)，并購、再融資和借殼難度均加大。而 IPO 的重啟給予了殼價值沉重打擊，正反饋變?yōu)樨?fù)反饋，這一輪調(diào)整周期從 2016 年 1 季度開始的。

2016年2月證監(jiān)會主席換帥，政策風(fēng)向開始改變，“脫虛向?qū)崱背蔀榻鹑诒O(jiān)管新趨向，而監(jiān)管層對于借殼、并購、再融資逐步收緊，A股此后也變得一蹶不振。

并購重組失敗概率在提升

從2016年開始并購重組的企業(yè)的數(shù)量開始減少，且并購失敗的概率在明顯提升。

IPO的提速也對“脫實”產(chǎn)生了推波助瀾的作用。

發(fā)行股份收購資產(chǎn)，或者現(xiàn)金收購資產(chǎn)，只涉及資產(chǎn)的證券化和資產(chǎn)所有權(quán)的變更，而并不涉及新增投資。

但是，IPO 募集資金一定都是有特定的募投項目，相比再融資，IPO 更實，也得到了管理層的大力支持。

借殼上市再融資的取消、再融資的限制、IPO 的提速，從客觀上大幅降低了借殼上市的必要性和緊迫性，也讓殼價值客觀上存在縮減的可能。

解禁潮即將來臨

IPO 也好，再融資也好，一年后和三年后均面臨解禁的壓力。本輪并購再融資的高峰從2014 年開始，2016 年更是創(chuàng)下了天量的再融資，對應(yīng)的，2017 年和 2018 年將會面臨天量的解禁。

A 股整體 2017/18 年解禁總規(guī)模合計 6.5 萬億，解禁規(guī)模占當(dāng)前流通市值規(guī)模約15.5%。對于中小板，2017/18 年解禁總規(guī)模 1.6 萬億，占流通市值比例 15.1%。

創(chuàng)業(yè)板 2017/18 解禁總規(guī)模 19.7%。這相當(dāng)于，未來兩年，在不考慮 IPO 和增發(fā)的前提下，整個市場將會增加 15%以上的股票總供給。

所以，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO 提速，無論是賣殼還是收購都越來越難，就哪怕搞點高轉(zhuǎn)送的小把戲都被監(jiān)管層關(guān)注。

跟隨大股東的資金逐漸逐漸開始撤離并購重組后股票跌是為什么，一個典型的機構(gòu)就是公募——從 2016 年下半年開始，他們在陸續(xù)撤離中小創(chuàng)、遠(yuǎn)離故事，擁抱價值股和藍籌。

而這三方面也是造成今年創(chuàng)業(yè)板暴跌的主要原因。

牛市啟動的前提是中小創(chuàng)要啟動，那么現(xiàn)在中小創(chuàng)到底部沒有？之前我沒有確定，然而就在前兩天科創(chuàng)板塊的做多情緒提升后，已經(jīng)可以確定中小創(chuàng)已經(jīng)快要到底部了，注意是快要。

因為到底需要滿足三個要點解禁、業(yè)績和 IPO

中小創(chuàng)即將觸底

首先是解禁潮將在12月份來臨，中小創(chuàng)將會再一次接受洗禮。

第二是的中小創(chuàng)業(yè)績雷徹底爆發(fā)。2018年整個中小創(chuàng)業(yè)績增速大幅下滑，目前2018年三季報前后應(yīng)該是業(yè)績預(yù)期的最低點。

最后，IPO 速度放緩，按照當(dāng)前的發(fā)審速度，存量的排隊公司將會2018 年四季度完成。

從種種證據(jù)來看，本輪中小創(chuàng)底部將會出現(xiàn)在 2019年年初。

在本輪下行周期結(jié)束后，伴隨著中國經(jīng)濟的復(fù)蘇，流動性的放松，科創(chuàng)被重新提到重要地位， 中小創(chuàng)將會走出低估。

而明年初大概率也是我們所說的市場底的來臨，那么我們會看到新的創(chuàng)業(yè)板龍頭崛起，在各個新的方向成長為千億市值的公司，帶動中小扳指和創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)穩(wěn)健的上漲。

隨著估值提升，并購周期將會再期，這又是一輪牛市的起點，讓我們拭目以待。

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