借殼上市案例

二級(jí)市場低迷增加了企業(yè)收購的機(jī)會(huì)，企業(yè)可以通過買殼和借殼實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場上市的目的，這對(duì)于缺乏上市融資機(jī)會(huì)的國內(nèi)企業(yè)，機(jī)會(huì)尤其寶貴。買殼、借殼上市，既可以選擇國內(nèi)A股市場，也可以選擇境外證券市場借殼上市，原理雖然基本一樣，但因?yàn)楦魇袌龅囊?guī)則不同，操作的流程和規(guī)則區(qū)別很大。為了便于大家對(duì)于買殼、借殼上市建立一些感性的認(rèn)識(shí)，這里編選了一些案例，供大家參考。 與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?；I集資金，擴(kuò)大公司及公司產(chǎn)品的知名度，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。因此借殼上市，上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個(gè)“殼”資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，買殼上市和借殼上市就是目前充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。 一、相關(guān)概念 買殼上市，是非上市公司作為收購方通過協(xié)議方式或二級(jí)市場收購方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后對(duì)殼公司的人員、資產(chǎn)、債務(wù)實(shí)行重組，向殼公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。 國內(nèi)的借殼上市則一般是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實(shí)現(xiàn)母公司的上市。

母公司可以通過加強(qiáng)對(duì)子公司的經(jīng)營管理，改善經(jīng)營業(yè)績，推動(dòng)子公司的業(yè)績與股價(jià)上升，使子公司獲取配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格，然后通過配股或發(fā)行新股募集資金，擴(kuò)大經(jīng)營，最終實(shí)現(xiàn)母公司的長期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。 買殼上市和借殼上市都是一種對(duì)上市公司殼資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市，它們的不同點(diǎn)在于買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)，除此之外二者在實(shí)質(zhì)上并沒有區(qū)別。 借殼上市和買殼上市的主要原因是國內(nèi)IPO門檻太高或者一些政策方面的限制，一些公司不具備直接上市的條件，或者說直接上市成本高于借殼，就會(huì)采取借殼方式融資。 二、借殼上市、買殼上市的操作流程 在實(shí)際操作中，借殼上市一般首先由集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，然后通過上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點(diǎn)項(xiàng)目注入到上市公司中去，最后再通過配股將集團(tuán)公司的非重點(diǎn)項(xiàng)目注入進(jìn)上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。與借殼上市略有不同，買殼上市可分為“買殼、借殼”兩步，即先收購控股一家上市公司，然后利用這家上市公司，將買殼者的其他資產(chǎn)通過整體資產(chǎn)出售、配股、收購、新增股份吸收合并等機(jī)會(huì)注入進(jìn)去。

買殼上市和借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易，為了保護(hù)中小投資者的利益，這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需要根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管要求，充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地予以公開披露。 三、購買殼資源應(yīng)注意的問題 如何識(shí)別有價(jià)值的殼資源，是買殼或借殼企業(yè)應(yīng)慎重考慮的問題。企業(yè)要結(jié)合自身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況、融資能力及發(fā)展計(jì)劃，選擇規(guī)模適宜的殼公司。殼公司要具備一定的質(zhì)量，不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)，具備一定的盈利能力和重組的可塑性。買殼公司不僅要獲得這個(gè)殼，而且要設(shè)法使其經(jīng)營實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，從而保住這個(gè)殼。買殼公司在買“殼”上市或“借殼”上市前應(yīng)作充分的成本分析，即要考慮短期投入又要考慮長期投入。 購買殼資源成本包括三大塊：取得殼公司控股權(quán)的成本、對(duì)殼公司注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對(duì)“殼”公司進(jìn)行重新運(yùn)作的成本。其中重新運(yùn)作的成本又包括以下內(nèi)容：（1）對(duì)“殼”的不良資產(chǎn)的處理成本。大多數(shù)通過買“殼”上市的公司要對(duì)殼公司的經(jīng)營不善進(jìn)行整頓，要處理原來的劣質(zhì)資產(chǎn)；（2）對(duì)殼公司的經(jīng)營管理作重大調(diào)整，包括一些制度、人事的變動(dòng)需要大量的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用；（3）改變殼公司的不良形象，取得公眾和投資者的信任，需要投入資本進(jìn)行大力地宣傳和策劃；（4）維持殼公司持續(xù)經(jīng)營的成本；（5）控股后保持殼公司業(yè)績的成本。為了實(shí)現(xiàn)殼公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，取得控股的公司，必須對(duì)殼公司進(jìn)行一定的扶植所花的資金。 除了考慮上述成本外，由于我國普遍存在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾現(xiàn)象，還存在信息不對(duì)稱，殼公司隱瞞對(duì)自己不利的信息，

存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马?xiàng)等問題，因此在買殼時(shí)，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前，應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件，全面考慮，權(quán)衡利弊，從戰(zhàn)略制定到實(shí)施都應(yīng)有周密的計(jì)劃與充分的準(zhǔn)備：首先要充分調(diào)查，準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，在收購前一定要從多方面、多角度了解殼公司；其次要充分重視傳統(tǒng)體制造成的國有公司特殊的債務(wù)及表面事項(xiàng)，考慮在收購后企業(yè)進(jìn)行重組的難度，充分重視上市公司原有的內(nèi)部管理制度和管理架構(gòu)，評(píng)估收購后擬采取什么樣的方式整合管理制度，以及管理架構(gòu)可能遇到的阻力和推行成本；最后還要充分考慮買殼方與殼公司的企業(yè)文化沖突及其影響程度，考慮選殼、買殼及買殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括殼公司對(duì)債務(wù)的有意隱瞞、政府的干預(yù)、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤、殼公司設(shè)置障礙、融資的高成本及資產(chǎn)重組中的風(fēng)險(xiǎn)等。

買殼、借殼上市案例（一）

一、背景資料 上市A公司的第一大股東，將所持上市A公司的9000萬股股份以9.489元/股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給B公司，這部分股權(quán)占總股本的29.9471%.轉(zhuǎn)讓完成后，上市A公司再向B公司和自然人C以7.82元/股定向發(fā)行54237.7906萬股股票，用以收購B公司持有房地產(chǎn)與建筑工程資產(chǎn)，置入資產(chǎn)評(píng)估值合計(jì)50.95億元。 此次重組由兩個(gè)部分組成，一是上市A公司第一大股東將所持9000萬股公司股份（占總股本29.95%）以9.489元/股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給B公司。轉(zhuǎn)讓完成后，B公司成為公司第一大股東；二是A公司向B公司和自然人C以7.82元/股定向發(fā)行5.42億股，用以收購B公司旗下10家房地產(chǎn)類公司的股權(quán)及自然人C所擁有的D公司的股權(quán)。置入資產(chǎn)評(píng)估值合計(jì)50.95億元。其中自然人C與B公司共同擁有D公司。B公司所擁有的D公司的股權(quán)是由母公司Z集團(tuán)作為資本金投入的。 B公司與自然人C合稱為“收購人”

二、交易類型分析 在此B公司借殼過程中，上市A公司先向收購人增發(fā)股票，獲得股票發(fā)行收入。然后用股票發(fā)行收入購買收購人擁有的被投資企業(yè)的股權(quán)。在這個(gè)過程中上市A公司、收購人、股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的法人資格均繼續(xù)存在，發(fā)生變化的只是股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)所有者由收購人變更為上市A公司。但是這時(shí)收購人已經(jīng)成為上市A公司的控股人，對(duì)股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)來講實(shí)際控制人并沒有改變，只是由以前的收購人的子公司變成了收購人的孫公司。 在整個(gè)過程中沒有發(fā)生不同法人之間的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，只有股權(quán)所有人的名稱改變，因此不能作為企業(yè)合并或整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行處理。股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)在這過程中發(fā)生的資產(chǎn)評(píng)估增值，其作用只是用于確定收購人所擁有的股權(quán)的公允價(jià)值，因此對(duì)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)不產(chǎn)生納稅影響。因此這個(gè)借殼上市案例中收購方稅務(wù)問題主要產(chǎn)生在股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的確認(rèn)。

三、具體稅收分析 （一）重組的第一部分B公司以8.54億收購的9000萬股，對(duì)B公司而言是普通的長期股權(quán)投資，除了在簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)應(yīng)按照協(xié)議金額繳納印花稅（產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)）外無其他應(yīng)稅事項(xiàng)。 （二）重組的第二部分根據(jù)重組方案應(yīng)分為兩個(gè)部分看待： （1）向B公司和自然人C定向發(fā)行股票，作為B公司和自然人C仍然是長期股權(quán)投資，只需繳納印花稅； （2）向B公司和自然人C收購擁有的股權(quán)，作為B公司和自然人C是進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，一是根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議金額繳納印花稅，二是根據(jù)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅。股權(quán)轉(zhuǎn)讓無須繳納營業(yè)稅。 （三）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的所得確認(rèn) 1、根據(jù)2008年7月上市A公司的收購報(bào)告書的，上市A公司向B公司收購的企業(yè)股權(quán)評(píng)估價(jià)為5067779987.94元，向自然人C收購的企業(yè)股權(quán)評(píng)估價(jià)為27625236.98元。 2、根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，B公司對(duì)被收購的9家企業(yè)（不含D公司）的股權(quán)投資帳面價(jià)值為1614061551.53元，評(píng)估價(jià)為404899.47萬元（4048994742.58元）。股權(quán)溢價(jià)2434933191.05元，應(yīng)作為B公司2008年度的“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”并入年度利潤中征收企業(yè)所得稅。 3、B公司擁有的D公司的股權(quán)，是B公司母公司Z集團(tuán)作為資本金投入的。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書內(nèi)容顯示，該部分股權(quán)評(píng)估價(jià)為101878.53萬元，其中的20000萬元作為B公司的資本金，81878.53萬元作為資本公積金。

我們將這部分股權(quán)在投入時(shí)的公允價(jià)值作借殼上市案例

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