第1章緒論

論文選題及研究背景

在全球范圍內(nèi)，金融市場尤其是股票市場越來越成為重要的融資渠道。股票市場通過資金和信息的流動可以為社會經(jīng)濟(jì)生活提供一種獨特的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制、融資機(jī)

制、資源配置機(jī)制、調(diào)控機(jī)制、反應(yīng)和導(dǎo)向機(jī)制。股票市場作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，它的建立和發(fā)展，對于發(fā)展資本市場，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)

經(jīng)濟(jì)體制改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度增強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控能力，可謂具有深遠(yuǎn)的影響意義。

波動是股票市場的正常現(xiàn)象。波動既是投資者買賣股票的原因，又是其結(jié)果，沒有波動的股市將失去投資的價值和存在的意義。波動應(yīng)該是股票價格圍繞價值運動的

反映，是公司價值變動的反映，是投資理念變化的反映，是宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的反映，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策變動的反映。

一般所說的“股市穩(wěn)定”，并不是指股市沒有波動，而是指股市的正常波動。而人們一般所說的“股市波動”，指的是股市的過度波動，需要政府監(jiān)管部門進(jìn)行必要

的干預(yù)和調(diào)控。盡管波動是股市的正?，F(xiàn)象，但股市過度波動危害巨大。首先，股票是一種虛擬資本，股市經(jīng)常性過度波動，會吸引大量資金和人才參與到不直接創(chuàng)造社

會財富的零和博弈的游戲中去，不僅會造成資源的大量浪費，劣化資源配置，而且還會助長人們過分投機(jī)和一些違法行為，阻礙股市自身的規(guī)范和健康發(fā)展。其次，由于

過度投機(jī)引起的股市泡沫嚴(yán)重，股指長期居高不下，但泡沫終究是要破滅的，而一旦破滅，會極大地?fù)p害信貸資產(chǎn)質(zhì)量，給廣大投資者帶來巨大損失，加大金融風(fēng)險。如

果處理不當(dāng)，會對整個金融市場帶來重大影響，引起經(jīng)濟(jì)動蕩，進(jìn)而影響整個社會穩(wěn)定。

股市過度波動的災(zāi)難性后果被稱為“股災(zāi)”。根據(jù)國際通行標(biāo)準(zhǔn)，以美國股市為例，指數(shù)跌幅達(dá)20%左右就可視為已經(jīng)出現(xiàn)了股災(zāi)現(xiàn)象，股災(zāi)的一個最顯著的表現(xiàn)是

股票市值的劇減。如果出現(xiàn)股災(zāi)，將影響股市融資功能的發(fā)揮，使股市失去存在的價值，并引起人們對經(jīng)濟(jì)前景極度悲觀ipo重啟對股市的影響，導(dǎo)致投資銳減，社會總需求下降，生產(chǎn)停滯，

國民收入減少，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。就我國而臺‘，雖然實行銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營，但從資金的供需角度看，銀行資金和證券資金是難以有效區(qū)分的，如果股市暴跌，

許多機(jī)構(gòu)難以撤退，從銀行借入的資金最終難以歸還，將可能增加銀行運行的風(fēng)險，危及到國家的金融安全。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，雖然股票市場也存在著較大的波動，

但從總體上看，成熟市場的波動更多地體現(xiàn)著市場的有效性，由市場不完全導(dǎo)致的劇烈震蕩則比較少見。

我國的股市成立于1990年，雖然經(jīng)過20年的發(fā)展，市場仍很不健全，也存在許多制度缺陷。尤其是股權(quán)分置問題，一直是困擾廣大投資者、上市公司和證券監(jiān)管者

的歷史遺留問題。所謂上市公司的股權(quán)分置就是將上市公司的總股本明確分為國家股、法人股、社會公眾股和外資股。國家股、發(fā)起人法人股不能在交易所交易，社會

公眾股可以在交易所交易。隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大，股權(quán)分置越來越不利于股市和上市公司治理的規(guī)范和發(fā)展。經(jīng)過1999年12月起多次的試點，我國股權(quán)分置改革從2005

年8月開始正式啟動，在此激勵下我國的股市也是節(jié)節(jié)攀升，以上海股市為例，從2005年7月的998點一路飄升至2007年10月的6124點。

然而，始發(fā)于2007年2月的美國次貸危機(jī)正在一浪高過一浪地沖擊美國乃至全球的金融市場。但截至到2007年8月底，中國的股票市場似乎和這場風(fēng)波沒有任何關(guān)

系。就在全球股市大跌的過程中，我國股市不斷創(chuàng)出新高，股票市值第一次超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值，截至2007年11月5日中國石油上市，滬深總市值已經(jīng)突破30萬億元大關(guān)。

滬深總市值相對于2006年的21.09萬億元的國內(nèi)生產(chǎn)總值，中國資產(chǎn)證券化率已接近150%o t"并成功超越日本股市的市值，成為亞洲股票市值最大的市場?？墒呛镁安婚L，

從2007年10月起，我國的股市開始震蕩下挫，以上海股市為例，截至2008年底，收于1820點，一年時間里市值蒸發(fā)了近七成。

我國的實體經(jīng)濟(jì)沒有受到股市劇烈波動的影響，持續(xù)平穩(wěn)快速的增長。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長，普通百姓的理財問題也越來越受到重視。而在我國，當(dāng)前適合中小資金(一

般指50萬元以下)的投資渠道很少，股票市場雖然風(fēng)險很高，但是仍日益成為中小資金重要的流入方向。截至2007年10月25日，滬深兩市開戶數(shù)已突破I.3億戶。

在股票市場這樣的大起大落下，不少投資者受益于股票的暴漲，而更多的投資者在暴跌中更是血本無歸。股票市場是否穩(wěn)定逐漸成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定運行和社會是否

穩(wěn)定的重要因素。因此，研究股票過度波動的原因，探求股票過度波動的規(guī)律，也成為眾多學(xué)者們進(jìn)行相關(guān)研究的重要課題。

參考文獻(xiàn)

f}]丁斌:“中國股票市場異常波動中的政策效應(yīng)”，[M]暨南大學(xué)碩十論文2004:6- I 8

[2]楊綺霞:“內(nèi)地與香港股市金融板塊的聯(lián)動性研究”，[M〕對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩十論文 2005:58-59

[3]吳曙霞:“我國上市公司內(nèi)部控制信息披露與股價的相關(guān)性研究”，[M」浙江大學(xué)碩士論文 2006:65-66

[4]黃浩:“我國股票市場波動及與周邊市場的關(guān)聯(lián)研究”，[M〕湖南大學(xué)碩士論文2007:42-43

[5]盛雷:“中國股市波動特征及與經(jīng)濟(jì)波動關(guān)系的實證分析”，[M〕南京財經(jīng)大學(xué)碩士論文2008: 20-25

[6]房琳智:“基于Copula函數(shù)股票板塊相關(guān)性結(jié)構(gòu)算法研究”，[M〕北京郵電大學(xué)碩士論文 2008:46-48

[7]韓鑫韜:“過度波動，過度反應(yīng)與中國封閉式基金”，[C]中國數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)年會的投稿2009

f8]呂繼宏，趙振全:“中國股票市場的波動、政策干預(yù)與市場效應(yīng)". [cJ載劉樹成等主編《中國資本市場前沿理論研究文集》社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2005:120-130

[9]趙留彥，王一鳴:"A, B股之間的信息流動與波動溢出”，[J7《金融研究》2003(10):37-51

[10]陳守東，陳雷，劉艷武:“中國滬深股市收益率及波動性相關(guān)分析”，LJJ《金融研究》2003 (7): 80-85

t川李昆:“上海證券交易所行業(yè)指數(shù)的收益擴(kuò)散和波動擴(kuò)散效應(yīng)”，[J]《經(jīng)濟(jì)體制改革》，

2003(2):104-107

[12]陸蓉、徐龍炳:“政策對股市轉(zhuǎn)折點的影響”，[JJ《上海財經(jīng)人學(xué)學(xué)報》2004(1):39-45

[13]胡金眾:“政策效應(yīng)、政策效率與政策市的實證分析”，[JJ ((經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2005(8):38-39

[ 14]勞蘭裙，邵玉敏:“中國股票市場行業(yè)收益率序列動態(tài)聚類分析”，〔對《財經(jīng)研究)))2005(11):48-54

[15]王群勇，王國忠:“滬市A. B股市場問信息傳遞模式研究”，[JJ《現(xiàn)代財經(jīng)》2005,(6): 25-29

[ 16]王春峰，董向征:“信息交易概率與中國股市價格行為關(guān)系的研究”，[J]《系統(tǒng)I程)) 2005(2): 62-66

[17]韓非ipo重啟對股市的影響，肖輝:“中美股市間的聯(lián)動性分析”，[J]《金融研究》2005(11): 11-15

flgl鄒昊平:“政策性因素對中國股市的形響:政府與股市投資者的博弈分析”，[J]《世界經(jīng)濟(jì)》 2005(1):14-16

[19]曾慧::"ARCH模型對上證指數(shù)收益波動性的實證研究”，[J]《統(tǒng)計與決策》2005 (3): 22-24

[20]劉玲:“股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實證研究”，[J]《湖南師范人學(xué)社會科學(xué)學(xué)報》

2006(5):82-86

摘要 5-6

Abstract 6-7

目錄 8-10

第1章 緒論 10-25

1.1 論文選題及研究背景 10-11

1.2 國內(nèi)外研究概況 11-22

1.2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動 12-14

1.2.2 政策和重大事件與股票市場波動 14-16

1.2.3 股票交易和信息披露與股票市場波動 16-19

1.2.4 聯(lián)動效應(yīng)與股票市場波動 19-22

1.3 本文的研究意義，研究內(nèi)容及創(chuàng)新點 22-25

1.3.1 本文的研究意義 22-23

1.3.2 本文的研究內(nèi)容 23-24

1.3.3 本文的創(chuàng)新點 24-25

第2章 股票市場波動一般影響因素分析 25-34

2.1 股票市場價格波動的一般特征 25-27

2.1.1 股票市場的偏向性 25

2.1.2 股票市場的隨機(jī)性 25

2.1.3 股票市場的跳躍性 25-26

2.1.4 股票市場的周期性 26

2.1.5 股票市場的心理性 26-27

2.2 股票市場價格波動的常見現(xiàn)象 27-30

2.2.1 尖峰厚尾(High Kurtosis and Fat Tail) 28

2.2.2 波動聚集(Volatility Clusting) 28-29

2.2.3 杠桿效應(yīng)(Leverage Effeet) 29

2.2.4 信息到達(dá)(Information Arrival) 29-30

2.3 股票價格波動的影響因素 30-33

2.3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票價格波動 30-31

2.3.2 政策因素與股價波動 31-32

2.3.3 市場因素與股價波動 32

2.3.4 微觀經(jīng)濟(jì)因素與股價波動 32

2.3.5 非經(jīng)濟(jì)因素與股價波動 32-33

2.4 股票市場波動的分類 33-34

第3章 我國股票市場過度波動的影響因素 34-48

3.1 我國股市過度波動的主要表現(xiàn)形式 34-35

3.1.1 股價的短期波動幅度過大 34

3.1.2 股價對未披露信息有劇烈反應(yīng) 34-35

3.1.3 股價波動脫離上市公司內(nèi)在價值 35

3.1.4 股價波動超出理性預(yù)期 35

3.2 我國股票價格過度波動的原因 35-41

3.2.1 經(jīng)濟(jì)增長與股票市場走勢的背離與我國股市過度波動 35-37

3.2.2 我國股票市場的體制與我國股市過度波動 37

3.2.3 國內(nèi)外重大事件的沖擊與我國股市過度波動 37-38

3.2.4 投機(jī)性投資者制造股票差價的傾向與我國股市過度波動 38-39

3.2.5 經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制的缺位與我國股市過度波動 39-40

3.2.6 股民信心與我國股市過度波動 40-41

3.2.7 板塊效應(yīng)與我國股市過度波動 41

3.3 我國股市的波動狀況 41-46

3.3.1 衡量股市波動狀況的指標(biāo)選擇 41-42

3.3.2 我國股市波動狀況 42-46

3.4 我國股市過度波動的影響因素 46-48

第4章 政策事件對我國股市過度波動影響的實證研究 48-60

4.1 研究方法介紹 48-51

4.1.1 確定事件和事件期 48-49

4.1.2 計算收益率 49

4.1.3 確定統(tǒng)計模型，估計正常的收益率 49-50

4.1.4 計算異常收益率和累計異常收益率 50

4.1.5 進(jìn)行統(tǒng)計檢驗 50-51

4.2 中國股市政策事件影響的統(tǒng)計檢驗 51-60

4.2.1 政策事件的選取 51-53

4.2.2 檢驗結(jié)果 53-59

4.2.3 實證結(jié)論分析 59-60

第5章 板塊效應(yīng)對我國股市過度波動影響的實證研究 60-70

5.1 選擇數(shù)據(jù) 60-62

5.1.1 數(shù)據(jù)區(qū)段的劃分 60-61

5.1.2 數(shù)據(jù)選取 61

5.1.3 對數(shù)據(jù)基本特征統(tǒng)計分析 61-62

5.2 研究方法介紹 62-63

5.2.1 行業(yè)收益率系統(tǒng)性因素的濾除 62

5.2.2 超額收益率的相關(guān)系數(shù)的計算 62-63

5.3 檢驗結(jié)果 63-69

5.3.1 回歸結(jié)果 63-65

5.3.2 相關(guān)系數(shù)與波動率 65-69

5.4 實證結(jié)論分析 69-70

第6章 結(jié)論及政策建議 70-73

6.1 本文的研究結(jié)論 70

6.2 對我國股市的政策建議 70-73

參考文獻(xiàn) 73-77

附錄 77-85

致謝

更多財稅咨詢、上市輔導(dǎo)、財務(wù)培訓(xùn)請關(guān)注理臣咨詢官網(wǎng) 素材來源：部分文字/圖片來自互聯(lián)網(wǎng)，無法核實真實出處。由理臣咨詢整理發(fā)布，如有侵權(quán)請聯(lián)系刪除處理。