煤氣化（000968）：

焦炭、精煤銷量減少致營(yíng)業(yè)收入降低，成本剛性致利潤(rùn)大幅下滑。公司自產(chǎn)煤炭部分直接銷售給焦化廠，焦炭收入占公司營(yíng)業(yè)收入超過63%。上半年，公司的焦炭和精煤銷量下降，使得收入同比下降。精煤毛利率同比上漲，意味著焦炭成本剛性增加，導(dǎo)致焦炭銷售毛利率同比下降。期間費(fèi)用幾無降低，公司利潤(rùn)同比大幅下降44.91%。EPS為0.19元，同比大降。2012年煤炭產(chǎn)量逐步釋放，快速增長(zhǎng)。整合煤礦、在建礦礦今后陸續(xù)釋放產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2011-2013年產(chǎn)量分別為355、725、1005萬噸，增速分別為5.97%、104%、38.6%，平均為50%，2012年爆發(fā)式增長(zhǎng)。權(quán)益產(chǎn)量分別為322、500、642萬噸，增速分別為6.6%、55%、28%，平均為30%。實(shí)際控制人變更，引致公司發(fā)展巨大想象空間。晉煤集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人，其在全國(guó)煤炭企業(yè)中排名第九，在優(yōu)質(zhì)無煙煤、煤層氣開發(fā)利用、煤化工方面均排名第一，這給公司未來發(fā)展提供了巨大的想象空間。當(dāng)然，和集團(tuán)公司煤炭業(yè)務(wù)上的合作會(huì)遇到信達(dá)和國(guó)開行股權(quán)問題。公司成長(zhǎng)性好，但估值較高。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.56、0.88、1.15元，增長(zhǎng)率分別為23%、56%、31%，平均為37%煤化工上市公司龍頭股，對(duì)應(yīng)的PE分別為46、29、22倍。公司成長(zhǎng)性好，但估值較高，暫不評(píng)級(jí)。（華創(chuàng)證券）

中國(guó)神華（601088）：

“在電力行業(yè)最不景氣的時(shí)候抄底”體現(xiàn)出公司戰(zhàn)略眼光。去年以來，公司加快了對(duì)電力行業(yè)的擴(kuò)張和兼并。在電力的低谷期擴(kuò)張，能大大降低成本（尤其是時(shí)間成本），同時(shí)也把煤電整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)鎖定（從煤炭開采成本--上網(wǎng)電價(jià)這部分利潤(rùn)）。

今年上半年原煤產(chǎn)量增速較高，但增量部分的盈利能力不如存量。今年上半年神華原煤產(chǎn)量增速較高，原因在于去年年底收購(gòu)了神華寶日希勒等資產(chǎn)。今年神華的增量計(jì)劃為：哈爾烏素400萬噸；大柳塔 200-300萬噸；勝利一號(hào)露天200萬噸；黑岱溝 200-300萬噸；神華寶日希勒2500萬噸。

由于神華寶日希勒煤礦為褐煤，發(fā)熱量以3500-3700大卡為主，當(dāng)?shù)孛簝r(jià)在140-160元/噸，成本80-90元/噸，盈利能力不如存量資產(chǎn)。

困擾公司多年的車皮采購(gòu)問題得到突破。2007年以來，公司在機(jī)車和車皮采購(gòu)方面面臨巨大障礙。盡管過去5年運(yùn)量復(fù)合增長(zhǎng)率約11%，但主要靠提高效率來提高運(yùn)能，機(jī)車和車皮增量很少。但這一瓶頸在上半年取得突破，神華與有關(guān)方面已簽約，擬購(gòu)買機(jī)車5000輛，最早一批8月份到位。

2012年全國(guó)西煤東運(yùn)的鐵路運(yùn)力可能比今年更緊張。我們判斷2012年全國(guó)西煤東運(yùn)的鐵路運(yùn)力可能比今年更緊張，理由是大秦線明年幾乎沒有增量，明年神朔線增量也只有3000萬噸左右。

維持對(duì)公司“買入“評(píng)級(jí)。我們非常認(rèn)同公司在電力低谷期積極擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略，因?yàn)闊o論未來電煤供需形勢(shì)如何變化，都鎖定了煤電整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。同時(shí)，公司的“護(hù)城河”——西煤東運(yùn)主干線朔黃鐵路，是其他任何一家煤炭公司所無法企及的。公司目前估值偏低，預(yù)測(cè)11年與12年P(guān)E 分別為13倍和11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（華泰聯(lián)合 李潔 陳亮）

中國(guó)化學(xué)（601117）：

公司發(fā)布了2011年中報(bào)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2011年中期營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)10%-15%，歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)25%-35%，基本符合我們之前的預(yù)期。公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率和凈利潤(rùn)率持續(xù)上升。

上半年新簽訂單同比增長(zhǎng)2倍以上。公司上半年新簽合同額總計(jì)約590億元，平均每月新簽訂單金額接近100億元，與去年同期相比增幅高達(dá)209%。從季度情況看，我們估算公司今年1季度新簽合同約250億元，2季度約340億元，環(huán)比增速超過35%，公司新簽訂單持續(xù)超出我們?cè)瓉淼念A(yù)期，國(guó)內(nèi)化工工程市場(chǎng)的維持高景氣度，煤化工項(xiàng)目跨越式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司下半年新簽訂單金額仍將維持高位，2011年全年有望突破1000億大關(guān)，同比增幅接近100%。

海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入收獲期。2006年以來，隨著自身技術(shù)與工程施工實(shí)力的增強(qiáng)， 公司海外業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展。目前業(yè)務(wù)已覆蓋40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在中東、中亞、東南亞、東歐、非洲等地承建了較多項(xiàng)目，公司境外收入占比從2006年起一直比較穩(wěn)定，維持在16%左右。隨著公司綜合實(shí)力的提升和海外業(yè)務(wù)拓展的進(jìn)一步加強(qiáng)，公司海外業(yè)務(wù)也有望進(jìn)入快速擴(kuò)張通道。

維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。公司旗下6個(gè)設(shè)計(jì)院全面開花，新簽訂單達(dá)370億元，平均超過60億元，公司步入快速成長(zhǎng)期，新簽訂單持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.48、0.62、0.75元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。（安信證券 李孔逸）

丹化科技（600844）：

煤制乙二醇前景廣闊。我國(guó)MEG產(chǎn)能達(dá)到249.70萬噸/年，但由于我國(guó)聚酯產(chǎn)能龐大，我國(guó)MEG絕大部分仍來自于進(jìn)口，近幾年國(guó)內(nèi)MEG進(jìn)口依存度一直在70%以上，且呈逐年上漲的態(tài)勢(shì)。較高的產(chǎn)品缺口為國(guó)內(nèi)的乙二醇產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了十分廣闊的發(fā)展空間。

期待技術(shù)突破。丹化科技是我國(guó)首套實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化煤制乙二醇生產(chǎn)的企業(yè)，目前公司煤制乙二醇基地通遼金煤化工已經(jīng)能夠生產(chǎn)出合格的乙二醇產(chǎn)品煤化工上市公司龍頭股，但由于催化劑的問題一直沒有得到解決，公司裝置的開工率較低，還不能實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此產(chǎn)品成本難以降下來，盈利水平較低。近期公司研制出了新的催化劑，并對(duì)現(xiàn)有裝置進(jìn)行了停車檢修和改造，計(jì)劃6月底開車試生產(chǎn)，公司對(duì)這次試生產(chǎn)具有較高的信心，技術(shù)突破的可能性較大。如果此次試車成功，公司的基本面將得到徹底扭轉(zhuǎn)，并將步入快速增長(zhǎng)階段。

草酸具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。通遼金煤的10萬噸/年草酸裝置是煤制乙二醇的聯(lián)產(chǎn)裝置，原料成本較低，在正常開工下的成本約2000元/噸，按照目前3800元/噸的價(jià)格，盈利水平較高。

醋酐處于虧損狀態(tài)，未來有可能扭虧。09年以來，醋酐市場(chǎng)比較低迷，公司的醋酐產(chǎn)品一直處于虧損的狀態(tài)。公司目前正在通過多項(xiàng)措施降低產(chǎn)品成本，未來醋酐產(chǎn)品有可能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前虧損的局面。

風(fēng)險(xiǎn)提示。本次試車達(dá)不到預(yù)期，裝置開工率無法提升，乙二醇成本降不下來，業(yè)績(jī)將達(dá)不到預(yù)期水平l盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司11-13年的每股收益分別為0.1元，1.15元和1.44元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為134.526倍，15.00倍和11.93倍。雖然11年公司估值較高，但如果在6月底試車成功，公司的基本面將得到徹底扭轉(zhuǎn)，未來的發(fā)展前景廣闊，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。（中航證券 盧全治）

潞安環(huán)能（601699）：

噴吹煤產(chǎn)量持續(xù)提升推高公司盈利能力。公司噴吹煤洗煤廠入洗能力2300萬噸，按70%的洗出率，噴吹煤最大產(chǎn)量可達(dá)1610萬噸。目前公司的噴吹煤產(chǎn)量有60%的提升空間。我們測(cè)算洗選噴吹煤后銷售可增加原煤口徑下凈利151元/噸。假設(shè)公司的噴吹煤達(dá)到最大入洗能力，即增加噴吹煤產(chǎn)量550萬噸，則可增加凈利潤(rùn)11.8億元，比原煤銷售提升每股收益1.03元。

整合礦投產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司既有煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定在2860萬噸左右，未來產(chǎn)量增長(zhǎng)主要在于潞寧整合的煤礦780萬噸，臨汾蒲縣整合的720萬噸，以及其他在建煤礦510萬噸逐步建成投產(chǎn)。公司煤礦于14年全部投產(chǎn)后產(chǎn)量將達(dá)到5290萬噸，較10年的產(chǎn)量增長(zhǎng)59%，14年權(quán)益產(chǎn)量4410萬噸，較10年3132萬噸增長(zhǎng)41%。未來4年權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速8.9%。

集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，十二五末上市公司有望達(dá)億噸產(chǎn)能：上市時(shí)集團(tuán)承諾：未來五至十年內(nèi)，集團(tuán)公司將逐步把全部煤炭資產(chǎn)注入股份公司，使股份公司成為公司下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營(yíng)煤炭采選業(yè)的經(jīng)營(yíng)主體。十二五期間，公司煤炭資產(chǎn)逐漸成熟，加之集團(tuán)十二五需要投資2000億，資金需求巨大。我們判斷：2011-2015年將是集團(tuán)資產(chǎn)大規(guī)模注入時(shí)段，十二五集團(tuán)5000萬噸注入后，上市公司有望達(dá)億噸產(chǎn)能，較目前產(chǎn)量有2倍增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司11-13年每股收益分別為3.78元、3.92元和4.43元，同比增長(zhǎng)26%、4%和13%。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：1季度盈利低點(diǎn)，中報(bào)和年報(bào)超預(yù)期可能性大；資產(chǎn)注入預(yù)期較濃，業(yè)績(jī)?cè)龊褫^多；目前估值不貴，11年動(dòng)態(tài)P/E不到15倍，調(diào)整基本到位。未來收益來自三個(gè)方面：業(yè)績(jī)超預(yù)期（+10%）、估值提升（+30%）和資產(chǎn)注入（+30%）。目標(biāo)估值，按照11年20倍P/E估值，目標(biāo)價(jià)76元。（招商證券 盧平 王培培）

東華科技（002140）：

我國(guó)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，主要依據(jù)是：從技術(shù)層面來看，我國(guó)現(xiàn)代煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全部打通，不存在任何技術(shù)問題，并且多項(xiàng)成果創(chuàng)造了世界第一，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)開始由實(shí)驗(yàn)室走向大生產(chǎn)，我國(guó)已經(jīng)成為全球煤化工產(chǎn)業(yè)化水平最高的國(guó)家。

隨著煤化工進(jìn)入高速發(fā)展階段，煤化工工程板塊將迎來合同爆發(fā)期。從目前已經(jīng)出臺(tái)的各省“十二五”規(guī)劃來看，包括山西在內(nèi)的多個(gè)省份將現(xiàn)代煤化工作為戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，初步統(tǒng)計(jì)，規(guī)劃投資總額達(dá)2萬億，前景非常廣闊。

據(jù)悉，煤化工“十二五”規(guī)劃已經(jīng)制定完畢，最快六月底就會(huì)出臺(tái)，此合同也許只是煤化工工程板塊合同爆發(fā)的開始。

公司以技術(shù)設(shè)計(jì)研發(fā)見長(zhǎng)，高成長(zhǎng)性可持續(xù)，典型的“TENBAGGER”投資標(biāo)的

我們一直強(qiáng)調(diào)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的新技術(shù)研發(fā)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，并是公司賴以高成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批現(xiàn)代煤化工技術(shù)研發(fā)的集中領(lǐng)域，此合同以及10年遠(yuǎn)興能源100萬噸/年甲醇制烯烴項(xiàng)目、11年的兩個(gè)煤制乙二醇合同，印證了我們之前的判斷，即公司前一批研發(fā)收獲期已到，進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。目前，公司正在穩(wěn)步推進(jìn)煤制油間接液化法、頁巖氣提煉技術(shù)、芳烴技術(shù)等新技術(shù)研發(fā)，為持續(xù)的高成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

我們?cè)俅沃厣?，公司是典型的“TENBAGGER”投資標(biāo)的。

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