美國(guó)ipo流程

從納斯達(dá)克目前已有的23家“中國(guó)概念”公司而言，19家選擇了IPO上市，4家選擇了反向回購(gòu)上市。這些上市公司上市方式選擇本身就說(shuō)明了中國(guó)企業(yè)對(duì)于納斯達(dá)克上市的偏好：與投入的成本和獲得的資金的數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)相比，IPO是比反向回購(gòu)更加理性的選擇。

1.組建上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)

公司得以在美國(guó)最終上市，往往是一個(gè)有效的上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)成功運(yùn)作的結(jié)果。除了公司本身美國(guó)上市條件，尤其是公司的管理高層，需要投入大量的時(shí)間和精力外，公司須組成一個(gè)包括投資銀行、法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師在內(nèi)的上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。其中，投資銀行將牽頭領(lǐng)導(dǎo)整個(gè)交易和承銷的過(guò)程。在考慮投資銀行的人選時(shí)，公司應(yīng)充分了解投資銀行是否具有曾經(jīng)協(xié)助過(guò)該行業(yè)的其它公司上市的經(jīng)驗(yàn)以及其銷售能力。公司選擇的法律顧問(wèn)必須具有美國(guó)的執(zhí)業(yè)資格，同樣，公司應(yīng)考慮其是否有證券業(yè)務(wù)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)將根據(jù)美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則獨(dú)立審查公司的財(cái)務(wù)狀況。會(huì)計(jì)師事務(wù)所也應(yīng)對(duì)中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有全面地了解，以便調(diào)節(jié)若干數(shù)據(jù)以符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的報(bào)表要求。

2.盡職調(diào)查

公司將在上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的協(xié)助下進(jìn)行公司的管理運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)和法務(wù)方面的全方位、深入的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查將為公司起草注冊(cè)說(shuō)明書(shū)、招股書(shū)、路演促銷等奠定基礎(chǔ)。為了更好地把握和了解發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況，以便于起草精確和有吸引力的招股書(shū)，主承銷商、主承銷商的法律顧問(wèn)以及發(fā)行公司的法律顧問(wèn)將對(duì)發(fā)行公司的財(cái)產(chǎn)和有關(guān)合同協(xié)議作廣泛的審查，包括所有的貸款協(xié)議、重要的合同以及政府的許可，等等。此外，他們還將與公司的高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員和審計(jì)人員等進(jìn)行討論。同時(shí)，主承銷商往往要求公司的法律顧問(wèn)和會(huì)計(jì)師提供有關(guān)在注冊(cè)說(shuō)明書(shū)中的事件的意見(jiàn)。承銷協(xié)議書(shū)將約定由公司的法律顧問(wèn)出具有關(guān)公司的合法成立及運(yùn)營(yíng)、發(fā)行證券的有效性、其他法律事件的法律意見(jiàn)。此外，承銷協(xié)議還將要求公司法律顧問(wèn)出具關(guān)于注冊(cè)說(shuō)明書(shū)是否充分披露的意見(jiàn)。最后，發(fā)行公司還要被要求提供一封“告慰信”，即由其獨(dú)立的注冊(cè)會(huì)計(jì)師確認(rèn)注冊(cè)說(shuō)明書(shū)中的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

3.注冊(cè)和審批

美國(guó)證券法要求，證券在公開(kāi)發(fā)行之前必須向美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)登記，并且向大眾投資人提供一份詳盡的招股書(shū)。注冊(cè)審批是上市的核心階段。公司、公司選任的法律顧問(wèn)和獨(dú)立審計(jì)師將共同準(zhǔn)備注冊(cè)說(shuō)明書(shū)的初稿，因此，法律顧問(wèn)的能力和經(jīng)驗(yàn)在此階段會(huì)得到淋漓盡致的發(fā)揮。注冊(cè)說(shuō)明書(shū)應(yīng)包括兩個(gè)部分：第一部分包含招股書(shū)，第二部分包括補(bǔ)充信息、簽字和附件。招股書(shū)具有以下特征：第一，必須符合美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，以及必須真實(shí)地披露相關(guān)表格要求的信息。通常，對(duì)境外公司的披露要求與美國(guó)本土公司是一致的，包括公司過(guò)去5年的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)因素、財(cái)務(wù)狀況、管理層的薪酬和持股、主要股東、關(guān)聯(lián)交易、資金用途和財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等。此外，招股書(shū)也是促銷手冊(cè)，招股書(shū)必須描述發(fā)行公司的“亮點(diǎn)”，以吸引投資人。

承銷商及其法律顧問(wèn)將對(duì)初稿進(jìn)行認(rèn)真地審查，并作出評(píng)論。當(dāng)注冊(cè)說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)備好后，將遞送到美國(guó)證監(jiān)會(huì)。在注冊(cè)說(shuō)明書(shū)遞交證監(jiān)會(huì)后、該文件尚未被宣告有效之前，包含在說(shuō)明書(shū)中的初步招股書(shū)將由投資銀行送給潛在投資人傳閱。在此期間，可以書(shū)面招股，但是不能承諾出售股份。在此期間，承銷銀行將安排路演(以下詳述)。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)在30天內(nèi)審查注冊(cè)說(shuō)明書(shū)。審查完畢后，證監(jiān)會(huì)向公司發(fā)出一封信，要求提供補(bǔ)充信息或更詳盡的披露，主要涉及披露和會(huì)計(jì)問(wèn)題。公司即按照該意見(jiàn)進(jìn)行修改并將修改意見(jiàn)遞交證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)再次進(jìn)行審查。如是首次注冊(cè)的公司，證監(jiān)會(huì)往往會(huì)要求多次的修改。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)審查批準(zhǔn)注冊(cè)說(shuō)明書(shū)的最后一稿后，將宣布注冊(cè)說(shuō)明書(shū)生效。對(duì)第一次的注冊(cè)人來(lái)說(shuō)，從第一次遞送到宣布生效，需花4到8個(gè)星期的時(shí)間。

4.促銷和路演

注冊(cè)登記之后，公司便可以在投資銀行的協(xié)助下進(jìn)行促銷，其中包括巡回路演。路演是指證券發(fā)行公司通過(guò)一系列的對(duì)潛在投資人、分析師或資金管理人所作的報(bào)告會(huì)，激發(fā)投資興趣，通常持續(xù)一至二個(gè)星期。屆時(shí)公司管理層在投資銀行的安排下，到各地巡回演說(shuō)，展示其商業(yè)計(jì)劃。管理層在路演上的表現(xiàn)對(duì)證券發(fā)行的成功與否也有至關(guān)重要的作用。在美國(guó)，重要的路演城市包括紐約、舊金山、波士頓、芝加哥和洛杉磯。作為國(guó)際金融中心的倫敦和香港也往往會(huì)包括在路演的行程中。

一旦路演結(jié)束，最終的招股書(shū)將印發(fā)給投資人，公司的管理層將在投資銀行的協(xié)助下確定最終的發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。投資銀行往往會(huì)基于投資者的需求和市場(chǎng)狀況，提出一個(gè)建議價(jià)格。

一旦發(fā)行價(jià)確定，投資者收到正式招股書(shū)兩天后，首次公開(kāi)發(fā)行便可宣告生效，上市交易便拉開(kāi)了序幕。主承銷商將負(fù)責(zé)保障公司股票上市交易最初的關(guān)鍵幾天的順利交易。至此，首次公開(kāi)發(fā)行即告成功。

對(duì)于我國(guó)公司而言，在納斯達(dá)克上市的途徑有兩個(gè)：IPO和反向收購(gòu)(借殼上市)。而在IPO中，一般是采取曲線IPO的形式。也就是說(shuō)，境內(nèi)企業(yè)在海外設(shè)立離岸公司或購(gòu)買殼公司，然后通過(guò)資本安排和契約設(shè)計(jì)將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司，然后以殼公司的名義在海外證券市場(chǎng)上市籌資的方式。通常，離岸公司注冊(cè)在英屬維京島、巴哈馬、開(kāi)曼群島、百慕大群島、巴拿馬等世界著名的避稅島上，這樣能夠享受稅收優(yōu)惠，同時(shí)能夠規(guī)避我國(guó)政府對(duì)于企業(yè)海外上市的嚴(yán)格規(guī)制。納斯達(dá)克市場(chǎng)上的新浪、網(wǎng)易、搜狐等就是采用這種方式上市的。

除了IPO上市之外，我國(guó)的企業(yè)還可以通過(guò)反向收購(gòu)(借殼上市)在納斯達(dá)克上市。所謂反向收購(gòu)上市，就是指國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外購(gòu)買一家上市公司作為“殼”，然后由上市公司反向兼并中國(guó)大陸或大陸之外的企業(yè)法人，然后由殼公司實(shí)現(xiàn)再融資功能。反向收購(gòu)上市盡管規(guī)避了國(guó)內(nèi)審批程序，但資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入難度、風(fēng)險(xiǎn)較大，而且在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)再融資目標(biāo)。如我國(guó)西安的生物技術(shù)公司楊凌博迪森就是采用這種方式成功登陸納斯達(dá)克，并于2005年8月25日成功升板全美證券交易所(American Stock Exchange)。

這樣，一旦一家“中國(guó)概念”公司根據(jù)自身實(shí)力確定了納斯達(dá)克上市方式，它就可以按部就班實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃。一般而言，如果一家中國(guó)公司想要實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克上市，需要經(jīng)歷如下步驟：提出申請(qǐng)、等待答復(fù)、取得法律認(rèn)可、招股書(shū)的Redherring(紅鯡魚(yú))階段、路演與定價(jià)，然后就是招股與上市階段。只要公司符合納斯達(dá)克上市要求，并且能夠吸引到國(guó)際投資者的關(guān)注，那么公司在納斯達(dá)克上市的難度不大。因?yàn)榧{斯達(dá)克是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，只要投資者預(yù)期上市公司能夠給他們帶來(lái)回報(bào)，他們必然會(huì)熱烈地追捧這家公司的股票。只要獲得投資者熱烈認(rèn)購(gòu)美國(guó)上市條件，上市公司也就能夠在納斯達(dá)克以很高的市盈率融得資金。

如果一家公司希望通過(guò)反向收購(gòu)的方式在納斯達(dá)克上市，那么，想要獲得融資資格將是“萬(wàn)里長(zhǎng)征”。首先，如何在信息不對(duì)稱的條件下保證公司能夠購(gòu)買一個(gè)高質(zhì)量的“殼”資源是對(duì)公司的一個(gè)挑戰(zhàn)。其次，如何注入新的業(yè)務(wù)?如何保證新的業(yè)務(wù)能夠獲得投資者的認(rèn)同?實(shí)際上，經(jīng)歷買入上司公司的“殼”資源，注入資產(chǎn)，然后提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)融資的效果將是買殼上市的中國(guó)公司需要面的的挑戰(zhàn)。

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