經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭一真6月18日，京東(09618.HK)在其一年一度購物節(jié)之際登陸港股，上市首日股價高開5.75%，報239港元。截至收盤，京東股價報234港元，較最高位沖高回落，漲幅超過3%。

作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的龍頭企業(yè)，京東無疑是炙手可熱的投資標的。而經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪多位機構(gòu)人士發(fā)現(xiàn)，投資者在等待一個更為“合適的價格”。投資者普遍看好京東未來的發(fā)展?jié)摿?，但目前京東在港股較在美股溢價7%-8%，而且京東美股今年以來已經(jīng)錄得超過70%的漲幅。不同于認購的火爆，投資者中簽一手京東的收益為400港元左右。

長期而言，京東是否具有投資價值？中國兩大電商巨頭京東和阿里均已登陸港股，很多投資者也會將阿里和京東做對比。記者采訪了解到，美國市場上，機構(gòu)投資者能買“龍一”就不買“龍二”（“龍”即龍頭企業(yè)——記者注）。同樣的道理是否適用港股市場？對于已經(jīng)在香港二次上市的阿里和京東，投資者又將如何抉擇？

買不買京東？

京東上市首日股價總體表現(xiàn)平穩(wěn)，高開之后沖高回落，當(dāng)天開盤價239港元，收盤價234港元，成交額70億元，換手率22.4%，振幅4.6%。

京東本次發(fā)行1.33億股，每股定價226港元，募集資金凈額約297.71億港元，成為香港年內(nèi)最大的IPO。

海富通基金公司QDII基金經(jīng)理淘意非對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，整體來看京東香港上市是很成功的，市場對京東的關(guān)注度很高，所以有一些短期的博弈也都很正常?？傮w而言，中概股回港股上市京東香港上市，基本上都很成功。這些公司本身非常優(yōu)秀，回港股上市之后，可以使過去沒辦法投資他們的資金有了新的選擇。而且公司也成功地進行了融資，對于未來公司的發(fā)展是有好處的。所以整體看股價表現(xiàn)還都不錯。

此前公告顯示，京東IPO認購火爆。在總募資額高企的情況下，認購倍數(shù)仍然高達178.9倍，并且啟動最高12%回撥，散戶投資者一手中簽率僅有10%。

相比火爆的認購熱情，華盛證券研報數(shù)據(jù)顯示，對于許多投資者而言，可能會認為京東赴港上市首日的漲幅有點太低，在如此低的中簽率之下，一手收益只有400港元左右。同時由于有許多港股申購?fù)顿Y者使用孖展融資申購，這意味著打新成本會更高，收益更低。

買不買京東，機構(gòu)投資者如何考量？

中閱資本總經(jīng)理孫建波告訴記者，其看好京東，但目前尚未買入，打算等待回調(diào)再擇機買入。京東在美國900多億美元市值，在香港7300億港元左右，比美股貴了7%-8%。主要原因在于兩地市場投資者不同，這些年京東的使用率和滲透率很高，在國內(nèi)很受認可，國內(nèi)的投資者也比美國的投資者更了解京東。如果考慮到價差，美股更劃算，但是港股交易更方便，費用也更低，在一定程度上彌補了這個差異。

一位接近京東的機構(gòu)人士對記者分析稱，從股價來看，今年京東在美股已經(jīng)漲了約70%，這個時機買入，很多投資者都沒法鎖定收益，所以也會持觀望的態(tài)度。

京東在招股書的開篇中強調(diào)，公司定位正從技術(shù)驅(qū)動的電商公司轉(zhuǎn)型為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)。京東2017年、2018年及2019年集團凈收入分別達3623億元人民幣（下同）、人民幣4620億元和人民幣5769億元。2017年及2018年持續(xù)業(yè)務(wù)的凈虧損分別為1900萬元和人民幣28.01億元京東香港上市，而2019年持續(xù)業(yè)務(wù)的凈利潤達到人民幣118.9億元。

也正是因為如此，越來越多的投資者將阿里和京東做對比時，都傾向認為二者屬于不同的商業(yè)模式。上述機構(gòu)人士認為，這次上市的是京東平臺，強調(diào)自己是一個技術(shù)服務(wù)提供商，而不僅僅是電商平臺，另外，非上市部分還有京東數(shù)科和京東物流，京東未來還是有一定的想象空間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴市盈率（TTM）28.6倍，京東市盈率（TTM）111倍。2017至2019年，阿里巴巴的收入分別為1583億元、2503億元和3768億元人民幣（下同），經(jīng)營利潤為600億元、1004億元和962億元，凈利潤分別為412億元、614億元和802億元。

上述機構(gòu)人士分析道，阿里的市盈率比京東高近四倍。但財報數(shù)據(jù)來看，阿里的收入和京東是差不多的，而且阿里最近三年都是盈利的。從投資者給兩家公司的不同估值也反映出，市場對不同的商業(yè)邏輯有自己的判斷。至少在最近這一兩年，京東自建物流及時送達的優(yōu)勢慢慢顯現(xiàn)出來。

對于商業(yè)邏輯，孫建波認為，阿里的模式和京東的模式誰更好，其實很難下結(jié)論。同樣的東西雖然消費者買到的價格是一樣的，但是平臺對商家的扣點是不一樣的，京東的商家扣點是比較高的，所以它必然會損失一部分商家，從這單來說，京東的服務(wù)對象相對會窄一點，阿里的服務(wù)對象很寬。但是京東的售后比淘寶好，京東加入了平臺的強勢干預(yù)，阿里對商家干預(yù)不多。

至于如何投資，孫建波的選股策略是——頭部公司的發(fā)展是共同發(fā)展，如果看好這個行業(yè)趨勢，直接買入這個行業(yè)的龍頭公司就可以了。

淘意非也在觀望京東股價，并表示未來會考慮在一個合適的價格進行適當(dāng)?shù)呐渲谩！熬〇|是一家很優(yōu)秀的公司，除了受惠于未來電商市場的發(fā)展，京東的物流也是很吸引人的。所以從長期來看，京東也是一家很值得投資的標的。”

標普在最新的研報中表示，在香港二次上市將有助擴大其資金渠道，此次上市對京東的債務(wù)杠桿和風(fēng)險管理具有一定的正面影響。截至2020年3月31日，該公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為人民幣435億元，上市所籌資金將增加該金額。然而，標普此次并未上調(diào)京東的評級，其認為，評級上調(diào)更可能來自于京東通過提升產(chǎn)品多元化和利潤率來增強其競爭地位，而非降低債務(wù)杠桿。

中概股潛力

近期上市的網(wǎng)易和京東，上市首日均出現(xiàn)股價沖高回落的情況。阿里巴巴上市首日收報187.6港元，而6月18日收盤價為217.8，較上市首日漲幅16%。

對于中概股二次上市首日的表現(xiàn)，華興證券宏觀及策略研究主管龐溟對記者分析道，個股表現(xiàn)不但和市場對個股的情緒和信心有關(guān)，也和市場整體形勢有關(guān)。過去的一周，港股受到全球外圍股市對第二波疫情憂慮拖累，有所反復(fù)，這個市場整體形勢的因素必須考慮進去。

事實上，龐溟認為，現(xiàn)在是中概股在港上市的一個好時機。香港恒生指數(shù)估值一度跌到10倍市盈率以下，現(xiàn)在估值在慢慢修復(fù)，中美關(guān)系的波動也已經(jīng)反應(yīng)到了現(xiàn)在的估值中。而且當(dāng)下市場對于比較穩(wěn)定的社會局面給出了更高的定價。

縱觀上半年全球IPO融資額情況，香港借助兩只回歸的超大型中概股重返三甲，排名前兩位的分別是上交所和納斯達克板塊，上交所超過一半的IPO來自科創(chuàng)板，而納斯達克則是有很多超大型新股上市。未來，中概股的回歸有望給港股一級市場的表現(xiàn)提供支持。

華興資本投資銀行事業(yè)部負責(zé)人王力行表示：“京東集團香港二次上市是中概股回歸母國市場的標志性項目之一，預(yù)計下半年香港市場將有更多的二次上市及新股發(fā)行活動?！?/p>

至于電商板塊，當(dāng)下疫情二次復(fù)發(fā)的風(fēng)險，也在繼續(xù)利好該板塊。

龐溟認為，5月份網(wǎng)上零售額同比大增15.6%，比4月份增速高了5.8個百分點，這個數(shù)據(jù)背后反映的是，大家已經(jīng)形成了一定的消費模式，因為5月份事實上疫情是有所緩和的，但是可以看到網(wǎng)上消費仍在持續(xù)增加，所以在疫情博弈過程中形成的網(wǎng)上消費模式也會是一個長期的轉(zhuǎn)變，對電商、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)來說都是利好。

孫建波認為，有些生態(tài)，巨頭爭奪比較激烈。零售電商從阿里淘寶到京東再到拼多多，頭部集中壟斷，后面小電商都掀不起浪來?，F(xiàn)在應(yīng)該換一個角度看互聯(lián)網(wǎng)公司。以前把互聯(lián)網(wǎng)公司看成科技型公司，其實現(xiàn)在他們更像商業(yè)公司。過去網(wǎng)店不是一個穩(wěn)定的主體，現(xiàn)在網(wǎng)上購物、消費、服務(wù)都是比較穩(wěn)定，線上銷售讓它變成一個全國性的商業(yè)公司。網(wǎng)上零售還有繼續(xù)發(fā)展的空間，消費者從網(wǎng)上買東西的范圍越來越廣，最早只有買書和電子產(chǎn)品等，后來是衣服，現(xiàn)在什么都可以在網(wǎng)上買，網(wǎng)上消費的觀念一直在改變。

中概股在港二次上市，也令國內(nèi)投資者振奮，意味著可以更為便捷地投資到A股稀缺的互聯(lián)網(wǎng)公司。不過據(jù)記者了解，南下資金也并未瘋狂搶籌二次上市的中概股。孫建波認為，這類公司已經(jīng)比較成熟，目前估值穩(wěn)定，價格也比較合理。

這些標的尚未被納入陸股通也是重要的原因之一。根據(jù)上交所和深交所最新修訂的法規(guī)，同股不同權(quán)個股納入港股通必須滿足在香港上市滿6個月及其后20個港股交易日，以及日均市值不低于港幣200億元、成交額不低于60億元等條件。

而阿里巴巴有望在近期內(nèi)納入港股通。龐溟認為，阿里已經(jīng)滿足交易所規(guī)定的時間要求，市值和交易量方面早已滿足要求。內(nèi)地交易所的改革措施，同樣努力吸引新經(jīng)濟股在內(nèi)地第二上市，因此不存在以所謂監(jiān)管套利理由拒絕阿里巴巴納入港股通。納入阿里巴巴，對在港第二上市中概股有示范作用和支持作用。

“香港的機構(gòu)投資者很多都是國際機構(gòu)，外資操盤受全球股市的影響大一些，如果這些納入港股通標的，南下資金能夠深度參與進來，這些個股就會更大程度上受國內(nèi)投資視角的影響?！饼嬩楸硎?。

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