談大盤——波動只會越來越快

36氪：3月26日那個周五，中概股波動很大，唯品會、跟誰學、騰訊音樂、愛奇藝暴跌，甚至某大佬創(chuàng)下人類歷史上單日最大虧損，當時市場很恐慌。您怎么看這件事？又如何看待后面的市場行情？

巫天華：當天的波動確實比較大，如果時間周期再拉長一點看的話，最近一個月納斯達克指數波動都比較厲害，但這就是二級市場，一個很有魅力的市場。當所有人都沉迷在今年牛市會延續(xù)的狀態(tài)，并開始放松警惕和忽略風險時，形勢立馬發(fā)生變化，這在我看來還是一種周期現象，因為市場總是會有周期的。

作為券商，很難去預測未來股市短期的漲跌，能在危機之前發(fā)現端倪的“大師”是極度稀缺的。

36氪：這種極端情況下，對平臺上的散戶會有哪些建議？

巫天華：我真心建議所有投資者只玩自己熟悉的標的。從歷史來看，大部分人虧錢的原因是碰自己不熟悉的標的或者去賭博一些題材型的妖股。真正在自己熟悉的領域虧很多錢的概率，還是很低的。

36氪：您自己熟悉的領域有哪些？標的的范圍又控制在多少以內？

巫天華：我的工作經歷比較簡單，從清華大學計算機一畢業(yè)就去了網易有道，一呆就是整整8年。當時關注比較多的是TMT領域，比如搜索、電商、游戲等。后來自己創(chuàng)業(yè)做老虎證券，也會關注金融科技相關的領域。就我自己過去10年的投資標的而言，我基本集中在10-20家企業(yè)。

36氪：在投資中，選股能力是一方面，另一方面是買賣點的把握。很多人想逃頂成功但要做到很難，對此，您個人有什么操作建議嗎？

巫天華：我個人還是偏基本面一點，因為總有一些公司讓你長期拿著很舒服。如果再結合一些期權策略，比如Sell covered call（賣出持股看漲期權），這樣或者以理想的價格賣出，或者白賺權利金，這種策略也是巴菲特和段永平等投資大師常用的方法之一。

所以期權最大的優(yōu)點是將更復雜的認知進行變現，表達能力也更強。相比較而言，正股表達能力就偏弱一點，只能做多或者做空，也就只能在一條線上前進或者后退。期權相當于升維了，在更高的維度空間操作。

36氪：有一個明顯感覺是，美股的波動越來越強烈，同時，也看到沖進來的散戶變多了。波動率變高和散戶的增多有關聯嗎？

巫天華：我認為關聯不大。波動率變高的核心原因還是信息流通的速度加快，本質來講并不是散戶或者機構造成的。就像那個周五的盤前，高盛等大宗交易出貨，消息很快傳出來，進而影響到更多人的決策，結果就是大家踩踏式出貨，股價自然跌得更兇。如果是幾十年前，市場信息傳播慢，影響會小很多。

另外，市場上有很多交易機器人，當這些機器人識別出一些信號后，會進一步趨勢交易，就形成了惡性循環(huán)?，F在市場機器人貢獻的交易量超過人工。

36氪：那在投資交易這件事上，人工交易會不會處于劣勢地位？人類如何跟機器人比拼？

巫天華：人工下單的速度肯定拼不過機器人，但對公司和行業(yè)長遠的認知、洞見上，機器人很難對基本面做出判斷，而且人類對身邊的感知也比機器人強很多，畢竟基于現實世界交互作出的復雜決策，基于人類世界的推導，機器人目前的能力還差很遠。

36氪：另一個疑問是，散戶能贏過機構嗎？

巫天華：全世界范圍內，機構比散戶有優(yōu)勢，體現在它們的專業(yè)和認知方面。但我們大比例的用戶是跑贏市場的，因為在中國，炒美股的股民還是比較小眾，可能就是前1%的精英人群，這類人群相比整個股民群體還是采樣有偏。

不過，對于中概股，我們相比美國普通股民還是有優(yōu)勢的。不僅有12小時的時差，而且在獲取信息渠道上，他們大多只能通過訪談、調研來了解公司情況，我們身處中國，有更多對公司產品體驗的直觀感知，有時候判斷更敏銳。

36氪：回到大盤，您認為美股到底有沒有系統(tǒng)性風險？特別是各大央行在放了這么多“水”以后。

巫天華：對于很多股民來說，往往三根大陽/陰線改變價值觀。我個人相信的是，這個世界會有更大的波動和不確定性，同時也不乏有更多新公司誕生。任何一個方向的波動都并不意外，哪怕腰斬或者翻倍。因為這個世界，不會波動減少，不會缺乏黑天鵝，不會變得更加無聊和無趣。隨著各類基礎工具的更發(fā)達，發(fā)展加速是必然的。

老虎證券IPO上市儀式

談投資——恪守兩原則/反人性的自律

36氪：您自己的投資理念和風格是什么？

巫天華：第一條是恪守能力圈，一般人很難覆蓋超過20個標的，所以要克制誘惑。根據自己的工作或者創(chuàng)業(yè)變化，把標的穩(wěn)定在一個比較窄的范圍，每次新增一個標的都要慎重；第二條是控制杠桿和高風險行為，只要標的基本面沒有大問題，隨著整個世界的通脹，總能賺到的，不用怕買貴，關鍵是買對。

當然也不是完全不能用杠桿，比如IPO打新，或者長期使用低杠桿。很多人在選擇公司層面并沒有太大的問題，不至于說在智能機崛起時代去長期持有諾基亞，犯這種錯誤，主要還是在于風險控制或者衍生品上栽跟頭。

最后不要去賭博。盈虧同源，即使偶爾賭對了一次，也不能形成長期穩(wěn)定的方法論。比如對于上市公司來說，高管掌握的籌碼分布、運營財務、戰(zhàn)略布局等信息一定比外部投資人多，但他們自己都很難去預測公司的股價。

風險控制的目的是把你真正的水平呈現出來?；蛟S一次失常，但多次后一定回歸均值。

36氪：投資中最難的是什么？

巫天華：投資中最難的不在于不懂道理，而在于知行合一。特別是一些投資者，可能因為之前的一次投機賺了錢，就會心存僥幸，認為下次還能賺錢，總覺得自己不是最后一棒，更能在泡沫之前全身而退，然而事實并非如此。對于大部分投資者而言，最好還是在人生早期交足夠的學費，放棄僥幸心理。

不過，一個值得關注的現象是，散戶在慘痛虧完錢后，過一段時間常常忘記這段經歷，又回到不自律狀態(tài)。犯錯的本質是認知不夠深刻，堅持原則和恪守價值觀就意味著面臨誘惑、要放棄一些東西，而人性又偏向于保持靈活。自律是反人性的，要做到極其克制，最難的就是知行合一。投資到最后，本質是一個“修心”的過程。

36氪：做企業(yè)難還是做投資難？

巫天華：從統(tǒng)計學上來看，中國目前的獨角獸即使有所泛濫，實際數量可能也就1000多個。但是要在中國找出，獲得不錯投資回報的投資人數量肯定高于獨角獸體量的。做企業(yè)更難，更綜合一些。

36氪：回顧老虎創(chuàng)業(yè)以來的經歷，哪些做對了？哪些又做錯了？

巫天華：還是賽道選擇。從天使輪到上市，老虎證券一直踐行的理念是科技讓投資更美好，成為世界一流科技券商。中途沒有去做來錢快的P2P、現金貸等。

特別是我們最早以美股交易這個點切入，這個鮮明的差異化定位使我們更容易被記住。而比較遺憾的是，老虎的港股業(yè)務是2016年5月上線的，近幾年港股的交易功能也得到了全面優(yōu)化，但如果我們能更早意識到港股的重要性，那么我們可能跑比現在更快。

36氪：能抵住誘惑、沒去賺貸款這種快錢的因素有哪些？

巫天華：與其說是因為當時想得很明白，不如說其實是一種行為慣性。我們還是想做點技術和產品相關的事，這和過去的經歷有關系，TMT創(chuàng)業(yè)者就想能發(fā)揮自己的經驗和優(yōu)勢。

36氪：我們觀察到一個現象，很多人第二次創(chuàng)業(yè)比第一次創(chuàng)業(yè)成功，創(chuàng)業(yè)也是一種需要累積經驗的過程吧。如果你再創(chuàng)業(yè)一次，會做什么？

巫天華：你們這個印象不對。我們經常記住的那些多次創(chuàng)業(yè)成功的都是明星創(chuàng)業(yè)者，而背后還有大量第一次創(chuàng)業(yè)成功后就默默無聞的人，這是一種幸存者偏差，并沒有統(tǒng)計學上的提高。

原因在于一次創(chuàng)業(yè)中，運氣，賽道、時間點扮演了90%的重要性。遠超再創(chuàng)業(yè)帶來的10%的認知提高，即便最后這10%拿到滿分，又能怎么樣？比如老虎證券我們當年選擇了一個好賽道，好的時間點。但如果是現在才開始做老虎證券，成功率非常低，10%就算拿滿分意義也不大。

36氪：談到創(chuàng)業(yè)和找新業(yè)務方向，ClubHouse火了之后，很多人沖過去copy 2 china，你覺得這是好的做法嗎？

巫天華：而從概率來說，人在變得更強后，認知和判斷水平也會提高，很多事是可以碰出來的，再加上看牌的頻率也足夠高，結果本質就是一個數學期望值。

當然，看牌不是說什么熱就貿然沖進去，而是有成本的。最好的辦法是通過投資，廣泛收集信息（行業(yè)信息、行業(yè)變化、行業(yè)數據），如果需要自己親自下場，一定要看得很準。所以，頻繁更換方向有問題的，因為每次選擇錯誤，才會不斷切換。

談未來——國際化和自我清算

36氪：國外幾大券商此次爆倉后損失很大，這個事件會不會促使老虎證券提高風控要求和保證金？

巫天華：不會的。因為老虎證券的風控還是比較保守，基于標的給杠桿。這里面很多小票是沒有杠桿的，或者杠桿很低，對于流通性好的大票會給比較多，但是我們用戶比較分散，加上后臺自動平倉系統(tǒng)的計算，還是很安全的。比如一個股票跌了80%，系統(tǒng)會在這只股跌到40-50%就準備自動平倉了，不會等到真跌80%才平倉。

36氪：今年中資互聯網券商漲幅都很好，但隨著大盤的波動，很多投資人開始出現分歧，互聯網券商到底是周期股還是成長股。對此，您怎么看？

巫天華：傳統(tǒng)券商看PB，也就是凈資產有多少，而資本市場對IB（盈透證券）的估值還是以P/E為主。老虎證券更像是TMT領域，市場非常看重成長性，是以成長股估值（Forward P/E、PS），未來發(fā)展存在戴維斯雙升現象，我們年度增速已達到100%以上。

科技型券商終將取代傳統(tǒng)券商，更容易獲得年輕用戶的認可。

36氪：去年以來，但凡有點機會上市的企業(yè)都在準備IPO。但這波上市熱以后，后面似乎沒有特別好的企業(yè)了。資產荒會影響老虎證券的業(yè)績嗎？

巫天華：IPO供給還是充足的。第一，之前因大眾創(chuàng)業(yè)/萬眾創(chuàng)新而崛起的企業(yè)，已陸續(xù)進入上市狀態(tài)，這波最大的機會是移動互聯網取代PC；第二，產業(yè)互聯網領域誕生的機會還很多，尤其是消費領域的公司；第三，總有一批愛“折騰”的人，會嘗試各種方向的創(chuàng)業(yè)，只要這批人在，就永遠有機會。

另外，交易所也需要開門做生意，會不斷嘗試改革上市方式。人類社會在加速變革，就會產生各種行業(yè)的碰撞，產生各種各樣的人類社會變化。這個過程中一定有舊公司衰落和新公司崛起，就會有天然的創(chuàng)業(yè)機會和上市公司。

同時，信息流的流通速度在加快，新媒體也在推波助瀾，各種VC、TOB服務，使得整個創(chuàng)業(yè)流程變得更加標準化、便捷，上市時間也進一步加快。

至于出現的偶爾周期現象，即便估值高一點還是低一點，融資多一點或者少一點，并不改變這個世界的通脹和變革，更不會改變因信息流通速度加快帶來的大局變化。

36氪：您比一級市場投資人樂觀很多呀。

巫天華：上市肯定樂觀很多，但這和賺錢是兩件事。二級市場永遠不缺波動，我也不相信二級市場會進入到一個平緩波動的狀態(tài)。波動頻率只會更快，流通性更好。

36氪：和其它家相比，老虎證券在對社區(qū)這件事上的定位是怎么樣的？

巫天華：老虎本身的定義還是交易為主，社區(qū)是輔助。邏輯很簡單，交易的天花板更高。目前來看，基于金融服務的100億美金公司很多。

對于我們來說，還是希望先把第一曲線做得足夠深，足夠大，再想第二曲線的事。比如第一曲線能做到100億美金，再依靠第二曲線就有可能拉到1000億美金，但如果第一曲線只有1億美金估值時，就不要想了第二曲線了，專注聚焦，做深比做寬更重要。

就我自身而言世界上最大的券商，今年的重心是國際化和自我清算。公司資源有限，有優(yōu)先級和戰(zhàn)略排序的問題。Q4電話會時世界上最大的券商，我們披露了海外新增入金用戶占比在40%左右，預計今年會超過50%。

36氪：為什么國際化會是今年的重心？

巫天華：從數據來看，海外開戶入金轉化率是大陸的4倍以上，美股天然適合國際化；用戶匹配度也很高，我們的產品能跨越國籍、語言讓更多人一站式進行全球資產配置，在線交易美股；從競爭角度來說，國內對手多，比如美國派、香港派、互聯網派，而海外就小幾家，偏藍海一些。

中國是全世界各行各業(yè)地獄模式的創(chuàng)業(yè)場，不僅獲客成本高，競爭相當激烈，北京研發(fā)也不好招。在中國內地，創(chuàng)業(yè)做成任何一件事比投資更難。

36氪：為什么是新加坡？

巫天華：離得近，市場好，新加坡的入金用戶存量至少有100多萬，增量就更大了。我始終堅信，全球資產值得每個年輕人配置，投資是很好的認知訓練場所，對判斷力的培養(yǎng)有很大幫助。抉擇/判斷無處不在，買車、買房、找對象等。投資相比之下有更好的市場反饋，類似機器學習中的監(jiān)督學習，更適合訓練模型。

36氪：盈透證券（IB）是老虎證券的早期投資方，也是底清算合作商。當老虎證券開始研發(fā)系統(tǒng)，做獨立清算，會不會影響和IB的關系？

巫天華：IB是很好的投資方，一直幫忙不添亂。它們在老虎證券上獲得的投資收益要比給我們做清算的收入高很多。IB早期投資老虎證券也是因為看好全球華人地區(qū)的崛起，因為它們自己很難充分的本地化服務華人，我們也是其極少數的股權投資項目?，F在來看，IB過去5年的判斷依然是成立的，所以參與了老虎證券IPO輪投資。

IB也一直是我們董事會成員，很早就知道老虎證券要做自我清算，這是明牌。認可我們，支持我們的愿景。做自我清算，我們發(fā)展的更好，估值更高，IB資本回報也會更多。

36氪：2017年3月，我看您寫了一篇文章，標題叫《衡量一家券商最重要的是什么？》，當時的答案是盈利用戶數，老虎證券60%以上的用戶都是賺錢的?，F在答案有改變嗎？

巫天華：答案沒有變，肯定還是創(chuàng)造增量價值。對于用戶來說，它們想要的就是券商好用、便宜，有更多賺錢機會。

所以老虎證券也上線了很多獨家打新項目，即使不是獨家打新也是中簽最高的券商。幫用戶賺錢就是最好的價值體現，也讓大家通過分享世界優(yōu)質公司成長的紅利跑贏通脹。說到底，要想跑贏通脹的唯一辦法就是，要么持有這家公司股票，要么加入到一家新經濟類公司。

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