1. 財務(wù)管理的核心概念

財務(wù)管理以一系列核心概念為基礎(chǔ)。認(rèn)識這些核心概念及其相互關(guān)系，有助于理解并運用財務(wù)管理的理論與方法。下面簡要介紹財務(wù)管理的兩大核心概念：貨幣的時間價值，風(fēng)險與報酬。

1.1 貨幣的時間價值

財務(wù)管理中最基本的概念是貨幣具有時間價值，即今天的1元錢比未來的1元錢更值錢。今天的1元錢可以為我們帶來利息，越早獲得收益越好。在經(jīng)濟學(xué)中，這一概念是以機會成本來表示的。

貨幣的時間價值，是指貨幣在經(jīng)過一定時間的投資和再投資后所增加的價值。貨幣具有時間價值的依據(jù)是貨幣投人市場后其數(shù)額會隨著時間的延續(xù)而不斷增加。這是一種普遍的客觀經(jīng)濟現(xiàn)象。

貨幣時間價值原則的首要應(yīng)用是現(xiàn)值概念。由于現(xiàn)在的1元錢比將來的1元錢經(jīng)濟價值大，不同時間的貨幣價值不能直接加減運算，需要進(jìn)行折算。通常財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系，要把不同時間的貨幣價值折算到“現(xiàn)在”這個時點或“零”時點，然后對現(xiàn)值進(jìn)行運算或比較。財務(wù)估值中，廣泛使用現(xiàn)值進(jìn)行價值評估。

貨幣時間價值的另一個重要應(yīng)用是“早收晚付”觀念。對于不附帶利息的貨幣收支，與其晚收不如早收，與其早付不如晚付。貨幣在自己手上，可以立即用于消費而不必等待將來消費，可以投資獲利而無損于原來的價值，可以有效應(yīng)對未預(yù)料到的支付，因此早收、晚付在經(jīng)濟上是有利的。

如果不考慮貨幣的時間價值，就無法合理地決策和評價財富的創(chuàng)造。

1.2 風(fēng)險與報酬

為了把未來的收人和成本折現(xiàn)，必須確定貨幣的機會成本或利率。利率是基于對由風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系確定的。投資者必須對風(fēng)險與報酬作出權(quán)衡，為追求較高報酬而承擔(dān)較大風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低的報酬。通常，風(fēng)險與報酬的權(quán)衡關(guān)系，是指高收益的投資機會往往伴隨巨大風(fēng)險，風(fēng)險小的投資機會則往往帶來的收益也較低。

在財務(wù)活動中，當(dāng)其他一切條件相同時，人們傾向于高報酬和低風(fēng)險。如果兩個投資機會除了報酬不同以外，其他條件（包括風(fēng)險）都相同，人們會選擇報酬較高的投資機會；如果兩個投資機會除了風(fēng)險不同以外，其他條件（包括報酬）都相同，人們會選擇風(fēng)險小的投資機會，這是風(fēng)險厭惡決定的。所謂“風(fēng)險厭惡”，是指人們普遍認(rèn)為風(fēng)險是不利的事情。確定的1元錢，其經(jīng)濟價值要大于不確定的1元錢。

人們都傾向于高報酬和低風(fēng)險，競爭則帶來風(fēng)險和報酬之間的平衡。不可能在低風(fēng)險的同時獲取高報酬。即使你最先發(fā)現(xiàn)了這樣的機會并率先行動，別人也會迅速跟進(jìn)，競爭會使報酬率降至與風(fēng)險相當(dāng)?shù)乃?。因此，市場中必然是高風(fēng)險同時高報酬、低風(fēng)險同時低報酬的投資機會。

如果你想有一個獲得巨大收益的機會，你就必須冒可能遭受巨大損失的風(fēng)險，每一個市場參與者都在他的風(fēng)險和報酬之間作權(quán)衡。有的偏好高風(fēng)險、高報酬，有的偏好低風(fēng)險、低報酬，但都要求風(fēng)險與報酬對等，不會去冒沒有價值的風(fēng)險。風(fēng)險與報酬的關(guān)系，是股票、債券、項目及企業(yè)等價值評估的關(guān)鍵因素。

2. 財務(wù)管理的基本理論

在財務(wù)管理的發(fā)展過程中，人們的認(rèn)識不斷深化財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系，對特定財務(wù)管理領(lǐng)域形成一系列基本理論。這些理論對財務(wù)管理起著指導(dǎo)作用，是理解財務(wù)管理的邏輯基礎(chǔ)?，F(xiàn)簡要介紹現(xiàn)金流量理論、價值評估理論、風(fēng)險評估理論、投資組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論。

2.1 現(xiàn)金流量理論

現(xiàn)金流量理論是關(guān)于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論，是財務(wù)管理最基礎(chǔ)性的理論。

現(xiàn)金是公司流動性最強的資產(chǎn)，是公司生存的“血液”。“現(xiàn)金為王”已被廣泛認(rèn)知。持有現(xiàn)金的多少體現(xiàn)著公司流動性的強弱，進(jìn)而在一定程度上影響公司的風(fēng)險和價值?，F(xiàn)金也是計量現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)要素。在實務(wù)中，公司重視現(xiàn)金和現(xiàn)金管理。

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。對于公司整體及其經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動都需計量現(xiàn)金流量，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析、現(xiàn)金預(yù)算和現(xiàn)金控制。依據(jù)現(xiàn)金流量建成的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，取代了過去使用的收益折現(xiàn)模型，用于證券投資、項目投資等的價值評估。隨著研究的深化，現(xiàn)金流量又發(fā)展為自由現(xiàn)金流量。

所謂自由現(xiàn)金流量(free cash flows)是指真正剩余的、可自由支配的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于1986年提出的，經(jīng)歷30多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，已成為價值評估領(lǐng)域理論最健全、使用最廣泛的評估模型。

需要指出，財務(wù)管理中的現(xiàn)金流量與會計學(xué)中的現(xiàn)金流量表所講的現(xiàn)金流量并不完全等同，主要差別在于是否包含現(xiàn)金等價物，后者包含現(xiàn)金等價物，而前者不含現(xiàn)金等價物。

2.2 價值評估理論

價值評估理論是關(guān)于內(nèi)在價值、凈增加值和價值評估模型的理論，是財務(wù)管理的一個核心理論。

從財務(wù)管理的角度看，價值主要是指內(nèi)在價值、凈增加值。例如，股票的價值實質(zhì)上是指股票的內(nèi)在價值即現(xiàn)值，項目的價值實質(zhì)上是指項目的凈增現(xiàn)值即凈現(xiàn)值。內(nèi)在價值、凈現(xiàn)值是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的折現(xiàn)估計值，而非精確值。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是對特定證券現(xiàn)值和特定項目凈現(xiàn)值的評估模型。從投資決策的角度，證券投資者需要評估特定證券的現(xiàn)值，以與其市場價格相比較，作出相應(yīng)的決策；項目投資者需要評估特定項目的凈現(xiàn)值，據(jù)以取得和比較凈增加值，作出相應(yīng)的決策。

價值評估除了研究現(xiàn)金流量，還需要確定折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價模型就是用于估計折現(xiàn)率的一種模型。資本資產(chǎn)定價模型由財務(wù)學(xué)家威廉·夏普在20世紀(jì)60年代創(chuàng)建。按照該模型，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險分為兩類：

在有效市場中，可分散風(fēng)險得不到市場的補償，只有不可分散風(fēng)險能夠得到補償。證券的不可分散風(fēng)險可用B系數(shù)來表示，β系數(shù)是計量該證券報酬率對市場組合報酬率的敏感程度。市場組合是指包含市場上全部證券的投資組合。據(jù)此，形成了資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型解決了股權(quán)資本成本的估計問題，為確定加權(quán)平均資本成本掃清了障礙，進(jìn)而使得計算現(xiàn)值和凈現(xiàn)值成為可能。

2.3 風(fēng)險坪估理論

風(fēng)險導(dǎo)致財務(wù)收益的不確定性。在理論上，風(fēng)險與收益成正比，因此，激進(jìn)的投資者偏向于高風(fēng)險就是為了獲得更高的利潤，而穩(wěn)健型的投資者則看重安全性而偏向于低風(fēng)險。在實務(wù)中，風(fēng)險無時不在，無處不在。投資、籌資和經(jīng)營活動都存在風(fēng)險，需要進(jìn)行風(fēng)險評估。項目投資決策過程中采用的敏感性分析，資本結(jié)構(gòu)決策中對經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的衡量，均屬于風(fēng)險評估范疇。

2.4 投資組合理論

投資組合是投資于若干種證券構(gòu)成的組合，其收益等于這些證券收益的加權(quán)平均值，但其風(fēng)險并不等于這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。

投資組合理論的奠基人是經(jīng)濟學(xué)家馬科維茨。他在1952年首次提出投資組合理論，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究。

從資本市場的歷史中認(rèn)識到風(fēng)險和報酬存在某種關(guān)系：

但是，人們長期沒有找到兩者的函數(shù)關(guān)系。馬科維茨把投資組合的價格變化視為隨機變量，以它的均值來衡量收益，以它的方差來衡量風(fēng)險，揭示了投資組合風(fēng)險和報酬的函數(shù)關(guān)系。因此，馬科維茨的理論又稱為均值一方差分析。他是首位對“投資分散化”理念進(jìn)行定量分析的經(jīng)濟學(xué)家，他認(rèn)為通過投資的分散化可以在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險，也可以在不改變投資組合風(fēng)險的情況下增加預(yù)期收益。

2.5 資本結(jié)構(gòu)理論

權(quán)益資本和長期債務(wù)資本的組合，形成一定的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險、資本成本以及公司價值之間關(guān)系的理論。資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論等。

（完）

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