時(shí)代商學(xué)院研究員陳佳鑫 實(shí)習(xí)生陳彩婷

10月15日晚間，北京證監(jiān)局官網(wǎng)更新北京思維造物信息科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“思維造物”）輔導(dǎo)報(bào)告。報(bào)告顯示吳曉波上市IPO，該公司輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融有限公司，擬在科創(chuàng)板上市。思維造物前期輔導(dǎo)準(zhǔn)備已于2018年12月開(kāi)始，至今年8月結(jié)束。正式輔導(dǎo)的第一階段和第二階段分別在今年9-10月、11-12月進(jìn)行。

思維造物是從羅振宇的脫口秀節(jié)目《羅輯思維》發(fā)展而來(lái)的公司，主要產(chǎn)品是一款A(yù)PP“得到”，APP主要以音頻節(jié)目為主，內(nèi)容覆蓋人文學(xué)院、能力學(xué)院、商學(xué)院、社科學(xué)院、科學(xué)學(xué)院等領(lǐng)域。

值得一提的是，吳曉波和羅振宇，是市場(chǎng)經(jīng)常拿出作對(duì)比的兩個(gè)人，兩個(gè)人都是靠“一張嘴巴”在自媒體領(lǐng)域闖出一片天的人，被稱(chēng)為自媒體人的先鋒、內(nèi)容創(chuàng)作的領(lǐng)頭羊。而兩者進(jìn)軍A股的途徑卻截然不同，一個(gè)是試圖通過(guò)被并購(gòu)實(shí)現(xiàn)間接上市，一個(gè)是自己擬申請(qǐng)IPO在科創(chuàng)板上市。

今年3月31日吳曉波上市IPO，全通教育公告披露，擬作價(jià)15億元收購(gòu)財(cái)經(jīng)作家吳曉波旗下巴九靈96%股權(quán)，巴九靈有望實(shí)現(xiàn)間接上市。資料顯示，巴九靈的主要產(chǎn)品和服務(wù)之一的知識(shí)付費(fèi)主要就是吳曉波頻道。而到了9月27日，全通教育突然發(fā)布公告稱(chēng)，終止此項(xiàng)并購(gòu)，吳曉波上市夢(mèng)破碎。

近日，羅振宇（自稱(chēng)“羅胖”）的思維造物計(jì)劃選擇在科創(chuàng)板上市，這是繼“吳曉波頻道”上市夢(mèng)無(wú)果后，短期內(nèi)傳出的第二個(gè)知識(shí)付費(fèi)企業(yè)沖擊A股的事件。

吳曉波頻道的前車(chē)之鑒

前車(chē)之鑒，能否后事之師？

吳曉波頻道借殼上市失敗，其中被證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑有以下幾點(diǎn)：（1）是否具備資質(zhì)；（2）依賴(lài)個(gè)人IP影響力是否具備持續(xù)性和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性；（3）“吳曉波頻道”等微信公眾號(hào)是否主要為原創(chuàng)。

此外，吳曉波被稱(chēng)為“最賺錢(qián)財(cái)經(jīng)作家”，是自媒體行業(yè)的翹楚，其核心資產(chǎn)便是“吳曉波頻道”系列的微信公眾號(hào)平臺(tái)。“吳曉波頻道”主要是依靠吳曉波本人自身流量帶動(dòng)起來(lái)的，而巴九靈成立初期也是主要依靠吳曉波個(gè)人IP吸引用戶流量，此次上市就被證監(jiān)會(huì)懷疑是IP證券化。

可以看出，吳曉波頻道是個(gè)人屬性很強(qiáng)的自媒體，這樣的公司長(zhǎng)期價(jià)值一般不被認(rèn)可。因?yàn)椤叭嗽谧悦襟w在”，自媒體對(duì)個(gè)人的依賴(lài)性太強(qiáng)，粉絲追隨的是這個(gè)人，這個(gè)人只要有什么風(fēng)吹草動(dòng)，會(huì)對(duì)這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生很大的影響。

而盈利能力的可持續(xù)性是企業(yè)能否成功登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵之一，而多數(shù)自媒體的強(qiáng)個(gè)人IP屬性很難做到這一點(diǎn)。資本市場(chǎng)對(duì)“自媒體”的態(tài)度向來(lái)頗為嚴(yán)苛，這也是為什么眾多自媒體始終擺脫不了折戟A股的魔咒。

很多上市公司大額并購(gòu)自媒體屢屢失敗，僅在2018年，就發(fā)生過(guò)多起上市公司擬收購(gòu)自媒體公司的案例。瀚葉股份計(jì)劃32億元收購(gòu)運(yùn)營(yíng)981個(gè)公眾號(hào)的量子云；利歐股份計(jì)劃23億元收購(gòu)主打微信公眾號(hào)平臺(tái)的自媒體公司蘇州夢(mèng)嘉；驊威文化計(jì)劃15億元收購(gòu)擁有自媒體矩陣的旭航網(wǎng)絡(luò)，這些收購(gòu)案最終都以終止落幕。

羅輯思維恐無(wú)法避免同樣結(jié)果

根據(jù)2017年7月，網(wǎng)上流傳出一份名為《北京思維造物信息科技有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告》的部分截圖。報(bào)告稱(chēng)，2015年、2016年和2017年Q1，羅輯思維的營(yíng)收為1.59億元、2.89億元和1.51億元；凈利潤(rùn)為1860萬(wàn)元、4462萬(wàn)元和3805萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率為11.7%、15.5%、25.2%。

從網(wǎng)上流傳的截圖來(lái)看，思維造物業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，也能達(dá)到科創(chuàng)板五套標(biāo)準(zhǔn)中前兩套標(biāo)準(zhǔn)的收入和利潤(rùn)要求。

然而，如吳曉波頻道一般，思維造物或者說(shuō)羅輯思維某種程度上也是羅胖個(gè)人IP下的產(chǎn)物，對(duì)于羅胖個(gè)人的依賴(lài)程度恐怕不輸給吳曉波頻道之于吳曉波。

一旦羅胖因?yàn)槭裁丛螂x開(kāi)公司，那么思維造物是否還有價(jià)值可言？要知道，公司發(fā)展的歷程中，創(chuàng)始人離開(kāi)公司的案例比比皆是。

如前文所述，若吳曉波頻道成功被全通教育收購(gòu)，吳曉波持股巴九靈的比例將下降到4%以下，利益相關(guān)性已經(jīng)很小了，這種情況下還能指望吳曉波全身心投入公司經(jīng)營(yíng)嗎？誰(shuí)又能保證其不會(huì)另起爐灶呢？

同樣的道理也適用于思維造物，誰(shuí)能保證上市后羅胖還會(huì)持續(xù)全身心投入公司經(jīng)營(yíng)，而不會(huì)因上市帶來(lái)的財(cái)富盛宴套現(xiàn)離場(chǎng)？假如羅胖不再直接介入公司管理或把股權(quán)一賣(mài)周游世界了，失去羅胖本人后的思維造物還會(huì)有如今的價(jià)值嗎？

雖然思維造物近些年也有努力在打造其他IP，淡化對(duì)羅胖個(gè)人IP的依賴(lài)，例如邀請(qǐng)其他名家常駐“得到APP”進(jìn)行授課。然而不得不承認(rèn)，平臺(tái)上最重要的依然還是羅胖以及他的羅輯思維。

證監(jiān)會(huì)對(duì)吳曉波頻道并購(gòu)案的“靈魂拷問(wèn)”依然很有可能出現(xiàn)在思維造物身上。其能否成功登陸A股，還是有很大的不確定性。

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