公開(kāi)發(fā)售當(dāng)日超購(gòu)206倍，受資本一路瘋狂追捧的快手，上市后將持續(xù)"燒錢(qián)"，公司近三年業(yè)績(jī)虧損，行業(yè)壁壘尚未建立， 電商業(yè)務(wù)或存在潛在風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題引發(fā)投資者關(guān)注。

《投資者網(wǎng)》潘婉瑜

吸金超過(guò)2000億，快手迅速獲得了資本市場(chǎng)的狂熱追捧。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日上午，快手此次赴港IPO公開(kāi)發(fā)行部分超購(gòu)倍數(shù)已達(dá)206倍，凍結(jié)資金超過(guò)2060億港元。外界普遍確定的是，快手總市值將超過(guò)4000億。

北京快手科技有限公司旗下短視頻社交平臺(tái)快手，在1月26日正式發(fā)布港股IPO公告，宣布計(jì)劃于2月5日在香港聯(lián)交所上市，股票代碼為01024.HK。

值得一提的是，快手此次上市采取AB股架構(gòu)，其中，B類(lèi)流通股份每手買(mǎi)賣(mài)單位為100股。

業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損 IPO后將繼續(xù)"燒錢(qián)"創(chuàng)立于2011年3月的快手，最初只是一款用來(lái)制作、分享GIF圖片的手機(jī)應(yīng)用工具。

不過(guò)，2012年11月，快手便從純粹的工具應(yīng)用轉(zhuǎn)型為短視頻社區(qū)，作為用戶記錄和分享生產(chǎn)、生活點(diǎn)滴的平臺(tái)。2015年，隨著智能手機(jī)的普及和移動(dòng)流量成本的下降，快手迎來(lái)了屬于它的"時(shí)代"。

值得注意的是，在這個(gè)短視頻的鼎盛時(shí)期，快手的業(yè)績(jī)卻長(zhǎng)期虧損。

公司招股書(shū)顯示，2017年-2019年及截至2020年9月30日止的前九個(gè)月，公司的總收入分別為83億元、203億元、391億元及407億元，同比增長(zhǎng)48%；盡管公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但同期的虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年-2019年及截至2020年9月30日止的前九個(gè)月，快手凈虧損分別為200.45億元、124.29億元、196.52億元及973.71億元。

針對(duì)公司截至2020年9月30日止的前九個(gè)月出現(xiàn)凈虧損較大的問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函公司執(zhí)行董事銀鑫，但并未收到公司的回復(fù)。

對(duì)于上市募集資金的用途方面，快手在招股書(shū)中做了詳細(xì)的規(guī)劃。

據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)，若按照發(fā)售價(jià)的中位數(shù)110港元計(jì)算，快手此次全球發(fā)售的所得款凈額，在扣除相關(guān)包銷(xiāo)費(fèi)用及全球發(fā)售相關(guān)預(yù)計(jì)開(kāi)支后，將達(dá)到394.77億港元。

招股書(shū)顯示，公司此次募集資金的35%將用于增強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)；約30%將用于研發(fā)及技術(shù)；約25%將用于選擇性收購(gòu)或投資與快手業(yè)務(wù)互補(bǔ)及符合我們理念和增長(zhǎng)策略的產(chǎn)品、服務(wù)及業(yè)務(wù)；約10%將用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

換言之，公司募集資金的65%仍是為增強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)及研發(fā)上持續(xù)"燒錢(qián)"。這其中包括：繼續(xù)豐富和提高平臺(tái)內(nèi)容的品質(zhì)和多樣性，開(kāi)發(fā)新的互動(dòng)功能及支持用戶培養(yǎng)粉絲等功能性產(chǎn)品等。

雖然快手長(zhǎng)期虧損，且上市后將繼續(xù)燒錢(qián)，但仍吸引廣大投資者爭(zhēng)相恐后為其"買(mǎi)單"。這會(huì)對(duì)公司估值帶來(lái)什么影響？

估值或持續(xù)上行 行業(yè)壁壘并未成形

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，快手本次公布的發(fā)售價(jià)區(qū)間為105-115港元，對(duì)應(yīng)股份市值分別為4314億港元和4724億港元，估值將達(dá)到556億至609億美元(約4337億至4750億港元)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期的500億美元快手尋求香港ipo，算上超額配售權(quán)估值最多可增至617億美元(約4813億港元)。

時(shí)下，快手大受資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者及中小投資者的瘋狂追捧，但面對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大的虧損，公司目前的估值又是否合理？

對(duì)此，香頌資本董事沈萌表示快手尋求香港ipo，目前港股處于南下資金不斷涌入的"亢奮期"，對(duì)大型內(nèi)地企業(yè)IPO表現(xiàn)出極高的非理性熱情，"因此，這個(gè)估值可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。短視頻行業(yè)內(nèi)快手并不是最領(lǐng)先，也不是規(guī)模最大的平臺(tái)，但其最先找到了與電商結(jié)合的流量變現(xiàn)賽道，因此，上市后快手在一定程度上能夠拉近與抖音的差距，但兩者的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)愈加激烈。"

點(diǎn)拾投資創(chuàng)始人朱昂也認(rèn)為，公司的市值在上市后仍然會(huì)上漲，因?yàn)楝F(xiàn)在人們對(duì)這類(lèi)公司的預(yù)期都比較高。不過(guò)，朱昂還表示，目前雖然短視頻的發(fā)展趨勢(shì)較好，但是玩家都已經(jīng)進(jìn)來(lái)了，而快手打造的壁壘或者"護(hù)城河"卻可能是行業(yè)里最低的。

朱昂指出，"這是因?yàn)檩^多主流的視頻平臺(tái)都有'護(hù)城河'，例如：騰訊的視頻號(hào)擁有社交熱鏈嗶哩嗶哩是人和人的連接，即大家跟各種各樣的up主的連接；抖音有算法推薦......而快手最早是搶了一波農(nóng)村包圍城市的流量紅利發(fā)展起來(lái)，事實(shí)上，這是相關(guān)市場(chǎng)的最后一塊流量紅利，不能算是行業(yè)壁壘。"

缺少行業(yè)壁壘的保護(hù)，快手在這條賽道上可能將受到同行的較大沖擊。那么，其在變現(xiàn)方面能力又如何呢？

"變現(xiàn)三部曲"之一的電商業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

事實(shí)上，快手變現(xiàn)有三個(gè)方式：直播、線上營(yíng)銷(xiāo)及其他業(yè)務(wù)（主要是電商業(yè)務(wù)）。

《投資者網(wǎng)》梳理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年及截至2020年9月30日止的前九個(gè)月，公司的直播收入的占比正在逐年降低，由2017年的95.3%縮小至2020年9月30日止的前九個(gè)月的62.2%；線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)盡管占比較小，但增幅明顯，由2017年的4.7%增長(zhǎng)至2020年9月30日止的前九個(gè)月的32.8%；自2018年開(kāi)展的其他業(yè)務(wù)（電商業(yè)務(wù)為主），其占比由2018年的0.8%增長(zhǎng)至2020年9月30日止的前九個(gè)月的5%。

從目前來(lái)看，快手的電商業(yè)務(wù)占比較低，幾乎可忽略不計(jì)，但快手在招股書(shū)中透露"將不斷探索多元化的變現(xiàn)模式及機(jī)會(huì)，以建立一個(gè)強(qiáng)大的綜合電商平臺(tái)，并在有關(guān)募集資金用途"，也提及IPO集資的大頭35%將用于增強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)，其中就包括擴(kuò)大電商平臺(tái)。

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