一、國有企業(yè)的目前狀況

改革開放的30年來中國的經(jīng)濟取得了舉世矚目的發(fā)展，中國企業(yè)特別是中國國有企業(yè)開始在國際貿(mào)易的舞臺上發(fā)揮著日益重要的作用。然而，受到全球經(jīng)濟危機的影響，中國近5年的經(jīng)濟增速也開始明顯放緩，與此同時，企業(yè)運營中的風(fēng)險開始不斷增加，這使得眾多企業(yè)必須開始面對前所未有的挑戰(zhàn)與沖擊。面對這些與日劇增的風(fēng)險，眾多的企業(yè)開始將風(fēng)險的管理和制約作為企業(yè)運轉(zhuǎn)的一個重要方面加以研究，這其中的核心內(nèi)容當(dāng)屬財務(wù)風(fēng)險管理。

二、國有企業(yè)籌資風(fēng)險管理

（一）籌資風(fēng)險的來源

1.償債風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)面對經(jīng)營上的理由時，過多的企業(yè)債務(wù)將導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)償債困難，而這種理由如果無法及時通過財務(wù)進行調(diào)整，將會給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營和信用等級帶來極端不利的影響，甚至可能會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。這方面最好的反面例子可以說是韓國的大宇集團，大宇集團始建于1967，至1998年已經(jīng)發(fā)展到總資產(chǎn)680億美元的龐大集團，公司產(chǎn)值占到韓國GDP的5%以上。1993為了擴大海外市場大宇開始大量融資，海外公司也從15家上漲到近600家，然而隨著1998年經(jīng)濟危機的來臨，大宇的全球銷量大幅下降，收入無法償還大量的銀行和民間債務(wù)，無奈大宇只得售出其旗下盈利最大的證券和汽車企業(yè)，然而這依然無法解決巨額的債務(wù)理由，最終1999年大宇集團董事長和其下屬14家公司總經(jīng)理宣布辭職，大宇集團宣告破產(chǎn)。

2.收益變動風(fēng)險。即國有企業(yè)在融資的同時，需要承擔(dān)利息帶來的經(jīng)營上的負擔(dān)，和幫助政府實現(xiàn)宏觀調(diào)控、與外資企業(yè)抗衡、穩(wěn)定市場秩序的重要作用，為了配合國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控，很多國有企業(yè)也必須通過融資來實現(xiàn)相應(yīng)的投資建設(shè)，然而由于這些工程的建設(shè)很多是長期性的，回報周期也相對較長，因此，國有企業(yè)相對更容易陷入償債危機；且為了維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，當(dāng)償債危機出現(xiàn)時，一些國企會采取“借債償債”的方式來維持企業(yè)運轉(zhuǎn)，這就使得借款的利息被一次次疊加，最終成為國企經(jīng)營的一個巨大負擔(dān)，如果經(jīng)營狀況不能顯著改善，將陷入無法償債更無法再借款的絕境最終被迫破產(chǎn)。

（二）籌資風(fēng)險的應(yīng)對

通常，在應(yīng)對籌資風(fēng)險時，會對一些風(fēng)險指標(biāo)進行評估，比如流動比率和速動比率、已獲利息倍數(shù)和資產(chǎn)負債比率等。在實際應(yīng)用中流動比率和速動比率指標(biāo)值越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強，但兩個比率作為判斷企業(yè)財務(wù)狀況的兩個重要指標(biāo)，既不能過高也不能過低。因為當(dāng)這兩個指標(biāo)過高時，盡管其短期償債能力有一定的保證，但同時也表明企業(yè)的資金沒能得到充分利用，從而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效果；當(dāng)這兩個指標(biāo)過低時，則說明該時點其存在著嚴重的短期償債能力無保障理由，直接導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險加劇，從而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。為此，要充分考慮兩個指標(biāo)的影響因素，比如行業(yè)性、季節(jié)性、市場波動及國家政策等方面，力求將兩項指標(biāo)制約在適當(dāng)?shù)姆秶畠?nèi)。

三、國有企業(yè)投資風(fēng)險管理

（一）投資風(fēng)險的由來

投資活動是所有企業(yè)經(jīng)營的重要內(nèi)容，也是企業(yè)實現(xiàn)價值和利潤的必要手段，對于國有企業(yè)而言，所有的經(jīng)營活動都可以視為是投資的一種，因此，投資風(fēng)險的管理在企業(yè)財務(wù)管理中處于核心地位。如果對投資風(fēng)險估計不足將會嚴重的影響企業(yè)的經(jīng)營，甚至?xí)苯訉?dǎo)致投資失敗和企業(yè)破產(chǎn)，對于國有企業(yè)而言則會造成國有資產(chǎn)流失，給國家和社會帶來嚴重的損失。在這方面巨人集團的教訓(xùn)可以詮釋投資風(fēng)險的影響，1991年畢業(yè)于浙江大學(xué)的史玉柱創(chuàng)立巨人集團并推出桌面中文電腦軟件M—6403，次年，企業(yè)經(jīng)營獲得巨大成功，巨人的漢卡銷量一躍而居全國同類產(chǎn)品之首，史玉柱被評為“廣東省十大優(yōu)秀科技企業(yè)家”， 領(lǐng)導(dǎo)紛紛視察巨人。然而由于初期投資的過于順利和對市場過度樂觀的預(yù)期，巨人集團決策層將原定設(shè)計為38層的巨人大廈修改為70層，最終在1997年由于巨人大廈未能按期完工感受到經(jīng)濟危機沖擊的購房者紛紛要求退款，這使得巨人集團陷入了嚴重的財務(wù)危機，巨人大廈被迫停工，從而使巨人集團一蹶不振。巨人的案例也反映了許多國內(nèi)企業(yè)決策者的心態(tài)，即當(dāng)投資獲得成功時容易忽視投資風(fēng)險而盲目的加大投資最終導(dǎo)致投資的失敗。因此無論何時，國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者都應(yīng)當(dāng)保持清醒的頭腦，時刻科學(xué)合理的評價投資風(fēng)險，力求將投資風(fēng)險最小化。

（二）投資風(fēng)險的評價及制約

經(jīng)營杠桿系數(shù)是最常用也是比較有效的項目投資評價策略之一，這一指標(biāo)反映了利潤不受產(chǎn)量制約的程度，因此，如果這一系數(shù)過大哪些財務(wù)風(fēng)險需要管控，那么此項投資就存在較大風(fēng)險，相反的如果此系數(shù)很小則可以相對安心的進行投資擴大生產(chǎn)。

這些策略為各級企業(yè)決策者廣泛應(yīng)用，從而為其提供了評估投資項目風(fēng)險可行性比較充分的理論依據(jù)和步驟，然而作為國企經(jīng)營者的不同企業(yè)，應(yīng)結(jié)合自己的經(jīng)營特點和經(jīng)驗，綜合應(yīng)用這些風(fēng)險評測策略，同時財務(wù)部門也應(yīng)對投資項目前景和自身風(fēng)險承受能力給予全面的分析哪些財務(wù)風(fēng)險需要管控，幫助決策者做出最有力于國有企業(yè)發(fā)展的決策。

四、財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的應(yīng)用

對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，美國學(xué)者愛德華.阿爾曼建立了一個多變量系統(tǒng)化模型，該模型綜合各方面的影響因素來得到企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。其公式可以描述為：

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5

其中X1：流動資本/總資產(chǎn)（WC/TA）。X2：留存收益/總資產(chǎn)（RE/TA）。X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)（EBIT/TA）。X4：股權(quán)市值/總負債帳面值（MVE/TL）。X5：銷售收入/總資產(chǎn)。通過這幾個數(shù)據(jù)可以得出企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況和運營風(fēng)險情況。依據(jù)此模型，若Z值小于等于1.81，則該企業(yè)面對著嚴重的財務(wù)理由甚至面對破產(chǎn)，應(yīng)優(yōu)先改善財務(wù)狀況，減少風(fēng)險投資；相反，如果Z值大于3說明企業(yè)財務(wù)狀況良好。

財務(wù)預(yù)警模型的建立已經(jīng)有50年的歷史，隨著經(jīng)濟狀況的變化，其系數(shù)也難免出現(xiàn)與現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況不符的情況，同時由于國企的經(jīng)營有其特殊性，因此，在國有企業(yè)的財務(wù)狀況評價過程中應(yīng)當(dāng)采取與時俱進的專業(yè)分析策略，從而可以提高自己規(guī)避風(fēng)險的能力。企業(yè)應(yīng)針對自身的經(jīng)營特點合理的通過線性分析來得到適合自己的財務(wù)預(yù)警模型系統(tǒng)，保證企業(yè)的財務(wù)狀況時刻處于健康狀態(tài)。

參考文獻：

[1]創(chuàng)業(yè)的奇跡和教訓(xùn)——“巨人”集團的興衰.2010.

[2]鄧紹先.基于Z-score模型的企業(yè)定量財務(wù)預(yù)警體系構(gòu)建研究.中國科技信息.2005年第17期.

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