國外上市門檻相對較低。

近日，中國網(wǎng)紅電商公司杭州如涵控股股份有限公司（以下簡稱“如涵控股”）向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO上市申請文件。招股書顯示，如涵控股擬在納斯達克全球精選市場上市，股票代碼為“RUHN”，股票發(fā)行數(shù)量和價格區(qū)間暫未披露。

如涵控股由馮敏等人創(chuàng)立于2001年，業(yè)務包括三大塊，分別為紅人經(jīng)紀、營銷推廣及電商業(yè)務。通俗地講，就是利用紅人形象打造優(yōu)質(zhì)店鋪品牌，再通過電商變現(xiàn)。

2014年，如涵控股與張大奕合作開淘寶店，借助其網(wǎng)紅身份帶貨并獲得巨大銷量，而張大奕也被視作從社交媒體而生的第一代網(wǎng)紅。2016年的淘寶直播節(jié)上，張大奕兩小時帶動2000萬的成交額。2017年“雙11”，張大奕店鋪銷售額達到1.7億元。到了2018年“雙11”，張大奕店鋪的銷售額在短短28分鐘內(nèi)就達到上億元。

與鋪天蓋地的網(wǎng)紅效應形成對比的是，如涵控股的經(jīng)營業(yè)績不升反跌。2017財年，公司凈利潤為4500萬元，2018財年凈虧損約9000萬元，同比下降300%。另外，2018財年和2019財年間（2019財年僅為前三個季度），如涵控股的GMV和營收等權衡電商公司成長狀態(tài)的緊張指標數(shù)據(jù)增添遲緩。

關于上述問題，時間財經(jīng)記者多次致電如涵控股，截至發(fā)稿未收到回復。

電子商務研究中心主任曹磊對時間財經(jīng)表示，即使如涵控股此次赴美上市成功，之后的路仍不好走。此前，公司終止掛牌其中一大可能原因是遇到經(jīng)營方面的問題。在國內(nèi)上市遇冷后，公司打算赴美上市。一般而言，美股對做電商業(yè)務的公司態(tài)度較為積極。

新三板受挫

2014年至2016年間，國內(nèi)網(wǎng)紅經(jīng)濟迎來第一個發(fā)展高潮。如涵憑借多年積累的服裝生意經(jīng)驗和在網(wǎng)紅經(jīng)濟領域的先發(fā)優(yōu)勢，成功孵化出張大奕等國內(nèi)第一代頂級電商網(wǎng)紅。2014年11月，如涵控股獲得賽富亞洲的A輪融資；2015年10月，公司又獲得君聯(lián)資本領投、賽富亞洲跟投的B輪融資，在這輪融資過后，如涵控股的估值已經(jīng)超過5億元。

在2016年年初，由于仍需要更多資金，如涵控股啟動了C輪融資，此次融資公司共募資4.3億元。其中，阿里巴巴以96.43元/股的價格，耗資3億元認購311.11萬股，獲得如涵控股9.58%的股份。

截圖來自天眼查

2016年是“網(wǎng)紅電商”爆發(fā)元年，如涵控股也在當年8月成功掛牌新三板。然而，上市后的如涵沒能迎來新的輝煌，卻在資本市場屢屢受挫阿里ipo，并最終于2018年1月宣布終止掛牌。

終止掛牌其中一大可能原因是如涵遇到經(jīng)營方面的問題。掛牌新三板后，如涵控股開始確定重點拓展以網(wǎng)紅為核心的電子商務業(yè)，然而，在2016年至2018年間（也即在國內(nèi)上市后的兩年里），如涵的業(yè)績不升反跌。

虧損仍是主要風險

根據(jù)招股書阿里ipo，如涵控股2017年財年的總營收成本約為3.65億元，毛利2.12億元。在費用方面，配送費用(fulfillmentexpenses)達到6941萬元，銷售與營銷費用9781萬元，總務及管理費用6710萬元，運營虧損2182萬元，凈虧損4013.7萬元。

2018財年，如涵控股總營收成本6.43億元，毛利3.04億元，配送費用1億元。其銷售與營銷費用1.46億元，總務及管理費用1.3億元，加上其它營業(yè)收入71萬元，總運營虧損7235萬元，該年凈虧損8995萬元。

截圖來自如涵招股書

如涵控股在招股書風險項也多次提到，公司在過去處于虧損狀態(tài)，這種情況也可能在將來會繼續(xù)發(fā)生。

截圖來自如涵招股書

GMV也值得注意。GMV通常稱為網(wǎng)站成交金額主要指拍下訂單的總金額，包含付款和未付款兩部分。招股書顯示，如涵控股2018年4月1日至2月31日的GMV為22億元，而其營收只有8.56億元，GMV為營收的2.5倍。某種程度上說，單純統(tǒng)計GMV并沒有實質(zhì)意義，若GMV增速虛高，將會造成市場估值的偏差，從而存在發(fā)展泡沫破滅的隱患。

此外，如涵控股目前擁有簽約網(wǎng)紅113個，粉絲1.48億，自營電商91個，過百網(wǎng)紅的運營成本過高，而如涵對頂級KOL的依賴性太強。

截圖來自如涵招股書

招股書顯示，截至2018年12月31日，如涵已簽約113位網(wǎng)紅，頂級網(wǎng)紅（3個），成熟網(wǎng)紅（7個），普通網(wǎng)紅（103個）。頂級網(wǎng)紅的標注是年GMV超過1億元，成熟網(wǎng)紅的年GMV在3千萬元至1億元之間。

截圖來自如涵招股書

招股書顯示，對于KOL的整體風險：“我們可能不會吸引到新的KOL或者讓現(xiàn)有KOL不流失，以及KOL出現(xiàn)的不可控的負面新聞，從被平臺封殺等?！睂τ谄胀ňW(wǎng)紅，2017年、2018年以及2019年第一季度的運營費用中有相當大的一部分是廣告宣傳費和網(wǎng)紅服務費，比如IP維護需要很大的金錢和精力，這部分費用的風險在于一個普通網(wǎng)紅如果沒有層層進階，那么就會成為沉沒成本。

頂級KOL張大奕等頂住了如涵營收的半邊天，而一個張大奕的誕生又有很大的不確定性，比如突然而至的負面新聞、受眾的審美品味變化等。如涵是不能指望培養(yǎng)出10個張大奕的。就如明星是不能批量生產(chǎn)的，有很多偶然性因素。

縱觀整個網(wǎng)紅行業(yè)，來自抖音、小紅書、微信等多個社交領域的營銷網(wǎng)紅，正獲得更多年輕人和品牌的青睞，WhatsMode等原本深耕于海外網(wǎng)紅市場的平臺，也開始進駐中國市場，甚至開始把中國市場和海外網(wǎng)紅連接起來，行業(yè)競爭變得十分激烈，“老一輩”電商網(wǎng)紅開始逐漸顯得十分力不從心。

以如涵為例，雖然旗下網(wǎng)紅累計已經(jīng)擁有1.484億粉絲，但其中絕大部分來自微博（1.111億）和微淘（3000萬），而微信僅有670萬，抖音則幾乎可以忽略不計。即使是在電商網(wǎng)紅領域已經(jīng)走到頂級的34歲的張大奕，在微博擁有1055萬的粉絲，在抖音的粉絲卻只有15萬，基本處于失語狀態(tài)。如涵模式高度依賴微博，微博本身的用戶質(zhì)量一直都在往下走品牌化路漫漫。

張大奕認為，自己與國外網(wǎng)紅品牌最大的差距在內(nèi)容輸出能力上。雖然如涵近期在天貓金妝獎上斬獲新銳品牌獎的網(wǎng)紅品牌Bigeve，是否意味著如涵開始脫離了單一的紅人經(jīng)紀和紅人電商形態(tài)，擁有了成熟運營商業(yè)品牌？如涵能否創(chuàng)造品牌巨頭？畢竟在網(wǎng)紅經(jīng)濟的下半場，網(wǎng)紅的專業(yè)性和品牌屬性才是最重要的元素。

赴美上市能讓如涵控股走出困境嗎？拭目以待。（北京時間財經(jīng) 梁晨）

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