市場(chǎng)期盼已久的轉(zhuǎn)板規(guī)則來(lái)了！

剛剛，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見”），明確了新三板掛牌公司到滬深交易所的制度安排，具體來(lái)看，有以下關(guān)鍵點(diǎn)：

1、轉(zhuǎn)板上市的目標(biāo)群體為通過新三板培育逐漸成長(zhǎng)壯大的精選層公司。但值得注意的是，這并非擴(kuò)容，也不會(huì)造成精選層大規(guī)模轉(zhuǎn)板，企業(yè)需要掛滿一年才能申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。

2、申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上，還應(yīng)符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件，這并非擴(kuò)容，也不會(huì)造成精選層大規(guī)模轉(zhuǎn)板。

3、交易所可以根據(jù)需要，在上市條件中對(duì)股東人數(shù)、持股比例、市值及流動(dòng)性等提出要求。

4、轉(zhuǎn)板上市由交易所依據(jù)上市規(guī)則審核并作出決定，掛牌公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定聘請(qǐng)證券公司擔(dān)任上市保薦人。

5、股份限售安排。不僅要遵守法律法規(guī)的規(guī)定，還要符合交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。

6、在監(jiān)管方面，將嚴(yán)格轉(zhuǎn)板上市審核。交易所建立審核機(jī)制，依法依規(guī)開展審核；明確轉(zhuǎn)板上市銜接。滬深交易所建立審核溝通機(jī)制，確保審核尺度基本一致。壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督，強(qiáng)化責(zé)任追究。

7、根據(jù)《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》，上交所、深交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等將依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》，制定或修訂有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，明確上述安排。

8、轉(zhuǎn)板上市服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過新三板培育已成長(zhǎng)壯大的公司，其轉(zhuǎn)板上市需經(jīng)過公開發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗(yàn)，不會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)板上市的情形。

9、轉(zhuǎn)板上市制度的實(shí)施，將拓寬資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的渠道，形成多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的合力，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，不僅不會(huì)影響新三板市場(chǎng)生態(tài)，反而會(huì)促進(jìn)新三板市場(chǎng)功能發(fā)揮。

10、轉(zhuǎn)板上市將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)原則，著眼于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的功能，拓寬上市渠道，激發(fā)市場(chǎng)活力，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務(wù)。

看點(diǎn)一：精選層掛牌滿一年可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板

轉(zhuǎn)板上市將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)原則，著眼于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的功能，拓寬上市渠道，激發(fā)市場(chǎng)活力，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務(wù)。

根據(jù)制度設(shè)計(jì)，試點(diǎn)期間，符合條件的掛牌公司可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。這樣安排有利于與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革相銜接，也有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

在轉(zhuǎn)板上市條件方面，申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上，還應(yīng)符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。交易所可以根據(jù)需要，在上市條件中對(duì)股東人數(shù)、持股比例、市值及流動(dòng)性等提出要求。轉(zhuǎn)板上市由交易所依據(jù)上市規(guī)則審核并作出決定。掛牌公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定聘請(qǐng)證券公司擔(dān)任上市保薦人。股份限售安排。不僅要遵守法律法規(guī)的規(guī)定，還要符合交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。

在監(jiān)管安排方面，轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見明確了將嚴(yán)格轉(zhuǎn)板上市審核。交易所建立審核機(jī)制，依法依規(guī)開展審核；滬深交易所建立審核溝通機(jī)制，確保審核尺度基本一致；同時(shí)，壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)也將加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督，強(qiáng)化責(zé)任追究。

根據(jù)《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》，上交所、深交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等將依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》，制定或修訂有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，明確上述安排。

看點(diǎn)二：轉(zhuǎn)板不會(huì)造成精選層企業(yè)短期大規(guī)模流失

針對(duì)市場(chǎng)有聲音指出“轉(zhuǎn)板上市實(shí)施后，或會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)出的情形，影響新三板市場(chǎng)生態(tài)”，對(duì)此如何在創(chuàng)業(yè)板上市，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，轉(zhuǎn)板上市服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過新三板培育已成長(zhǎng)壯大的公司，其轉(zhuǎn)板上市需經(jīng)過公開發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗(yàn)，不會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)板上市的情形。

轉(zhuǎn)板上市制度的實(shí)施，將拓寬資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的渠道，形成多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的合力，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，不僅不會(huì)影響新三板市場(chǎng)生態(tài)，反而會(huì)促進(jìn)新三板市場(chǎng)功能發(fā)揮：一是打通民營(yíng)、中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道，發(fā)揮龍頭企業(yè)示范效應(yīng)，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，更好地服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)壯大。二是發(fā)揮新三板在交易所和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間承上啟下的作用，為形成上下貫通的多層次資本市場(chǎng)體系創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。三是有利于暢通投資機(jī)構(gòu)退出渠道，形成符合投融資雙方需求的良好市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新的活力。

看點(diǎn)三：如何看待轉(zhuǎn)板制度與IPO的關(guān)系

具體來(lái)看，轉(zhuǎn)板上市制度和IPO制度有兩點(diǎn)不同。

一是兩者的主要區(qū)別體現(xiàn)在公開發(fā)行股票時(shí)點(diǎn)的不同，前者在進(jìn)入精選層時(shí)公開發(fā)行股票，后者在上市時(shí)公開發(fā)行股票。但其發(fā)行行為均應(yīng)滿足《證券法》規(guī)定的公開發(fā)行條件，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)；其上市行為均應(yīng)滿足交易所規(guī)定的目標(biāo)板塊的上市條件，并經(jīng)交易所審查。因此，轉(zhuǎn)板上市與IPO上市在條件上不存在套利空間。

二是轉(zhuǎn)板上市的目標(biāo)群體為通過新三板培育逐漸成長(zhǎng)壯大的精選層公司。精選層在交易規(guī)則、流動(dòng)性水平、公司監(jiān)管等方面與交易所市場(chǎng)趨同，與交易所市場(chǎng)具備相似的市場(chǎng)有效性，轉(zhuǎn)板公司在上市前后不存在制度套利空間，可以有效防止跨市場(chǎng)制度套利。

此外，兩者在監(jiān)管上趨同。交易所建立嚴(yán)格的轉(zhuǎn)板上市審核機(jī)制，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司比照上市公司要求強(qiáng)化精選層監(jiān)管，交易所及全國(guó)股轉(zhuǎn)公司之間加強(qiáng)溝通銜接，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督。

看點(diǎn)四：注冊(cè)制背景下 轉(zhuǎn)板上市仍有必要

針對(duì)本次改革擬推出的轉(zhuǎn)板上市制度，有人提出，“轉(zhuǎn)板上市制度的特點(diǎn)之一，是上市時(shí)無(wú)需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由交易所進(jìn)行審核并作出是否同意上市的決定；而當(dāng)前注冊(cè)制下，企業(yè)上市已無(wú)需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由交易所負(fù)責(zé)審核。該背景下，建立轉(zhuǎn)板上市制度有多大實(shí)際意義？”實(shí)際上，轉(zhuǎn)板上市的制度設(shè)計(jì)仍有必要。

首先，兩類上市行為性質(zhì)不同?！蹲C券法》將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質(zhì)不同的兩類行為，不論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，針對(duì)的主要是首次公開發(fā)行股票，體現(xiàn)為“首次公開發(fā)行股票并上市”；而轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易所場(chǎng)所的變更，不涉及公開發(fā)行股票，無(wú)需攤薄股份，可以降低企業(yè)到交易所上市的成本。

其次，上市行為性質(zhì)不同決定了程序差異。注冊(cè)制下，企業(yè)申請(qǐng)上市如何在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格履行《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定的證券發(fā)行上市相關(guān)保薦職責(zé)。鑒于新三板精選層掛牌公司在公開發(fā)行時(shí)已經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)核查，并在進(jìn)入精選層后有持續(xù)督導(dǎo)，對(duì)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的保薦要求和程序可適當(dāng)簡(jiǎn)化。

此外，服務(wù)對(duì)象不同。注冊(cè)制下直接申請(qǐng)發(fā)行上市的企業(yè)，通常規(guī)模已較大、發(fā)展較為成熟且符合相應(yīng)板塊的行業(yè)及定位要求。轉(zhuǎn)板上市的服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過新三板培育壯大的企業(yè)，為其打通去交易所市場(chǎng)的通道。

看點(diǎn)五：已有97家掛牌公司實(shí)現(xiàn)了IPO上市

建立新三板掛牌公司向滬深交易所轉(zhuǎn)板上市機(jī)制是落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署的重要舉措，也是新三板改革的核心措施之一。轉(zhuǎn)板機(jī)制有助于打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)通道，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通、錯(cuò)位發(fā)展，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

一是市場(chǎng)有基礎(chǔ)，企業(yè)有需求。新三板與交易所上市板塊相比，在流動(dòng)性、估值水平、融資規(guī)模、股東退出便利性等方面仍存在一定差距，隨著公司的逐步成長(zhǎng)和發(fā)展，部分掛牌公司會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)板上市、獲取交易所市場(chǎng)服務(wù)的需求。2013年以來(lái)，共有97家新三板掛牌公司（含曾經(jīng)掛牌，下同）的公司實(shí)現(xiàn)IPO上市。截至目前，已在科創(chuàng)板上市的新三板掛牌公司有19家，占科創(chuàng)板上市公司總量的20.88%；科創(chuàng)板在審企業(yè)中新三板掛牌公司有31家，占科創(chuàng)板在審企業(yè)總數(shù)的35.23%。但目前，掛牌公司到滬深交易所上市需要履行從新三板摘牌并經(jīng)證監(jiān)會(huì)重新核準(zhǔn)或注冊(cè)程序，在IPO審核過程中與其他企業(yè)無(wú)差異，摘牌再上市顯著增加了企業(yè)成本。

二是法律無(wú)障礙，政策有要求?！蹲C券法》按照發(fā)行與上市分離的立法理念，將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質(zhì)不同的兩類行為，明確向不特定對(duì)象公開發(fā)行的證券可以在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易。本次新三板改革，推出向不特定對(duì)象公開發(fā)行制度，為新三板掛牌公司實(shí)施轉(zhuǎn)板上市機(jī)制奠定了法律基礎(chǔ)。同時(shí)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確要求建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，掛牌公司達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》（國(guó)發(fā)〔2015〕32號(hào)）指出“加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”，“十三五”規(guī)劃綱要指出“建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制”，為建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制提供了政策依據(jù)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次新三板改革增設(shè)精選層，定位于承載財(cái)務(wù)狀況良好或創(chuàng)新能力較強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度較高、完成公開發(fā)行，具有較高公眾化水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，對(duì)精選層公司嚴(yán)格監(jiān)管。精選層在制度上實(shí)現(xiàn)新三板與交易所市場(chǎng)對(duì)接，為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市提供了制度和企業(yè)基礎(chǔ)。

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