劃重點(diǎn)

36號(hào)文在此基礎(chǔ)上，規(guī)定兩種情形可以由國(guó)有股東自行決定：

（一）國(guó)有股東與所控股上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，不屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重大資產(chǎn)重組范圍；

（二）國(guó)有股東參股的非上市企業(yè)參與非國(guó)有控股上市公司的資產(chǎn)重組

羅云翔

2018-05-25 07:43

摘要：5月16日，國(guó)資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委財(cái)政部 證監(jiān)會(huì)令第36號(hào)），自7月1日起施行。

5月16日，國(guó)資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委財(cái)政部 證監(jiān)會(huì)令第36號(hào)），自7月1日起施行。36號(hào)文將原分散在多個(gè)部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件中的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行整合集中，并進(jìn)行補(bǔ)充完善，修訂形成了統(tǒng)一的部門(mén)規(guī)章，成為未來(lái)一段時(shí)間統(tǒng)領(lǐng)上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的綱領(lǐng)性文件。

36號(hào)文的地位可以從它的第一句話就可以看出：“……經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任辦公會(huì)議審議通過(guò)，并報(bào)經(jīng)中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組同意，現(xiàn)予公布……”這規(guī)格是非常高的——上個(gè)月出臺(tái)的資管新規(guī)，也只是說(shuō)“按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署……經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，現(xiàn)提出以下意見(jiàn)……”。

本文對(duì)36號(hào)文進(jìn)行解讀，重點(diǎn)關(guān)注修訂部分。

一、國(guó)有股東的定義

36號(hào)文規(guī)范的國(guó)有股東包括兩類：

第一類是指符合以下情形之一的企業(yè)和單位，其證券賬戶標(biāo)注“SS”：

（一）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、境內(nèi)國(guó)有獨(dú)資或全資企業(yè)；

（二）第一款中所述單位或企業(yè)獨(dú)家持股比例超過(guò)50%，或合計(jì)持股比例超過(guò)50%，且其中之一為第一大股東的境內(nèi)企業(yè)；

（三）第二款中所述企業(yè)直接或間接持股的各級(jí)境內(nèi)獨(dú)資或全資企業(yè)。

第二類是指不符合上述標(biāo)準(zhǔn)，但政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位和國(guó)有獨(dú)資或全資企業(yè)通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配其行為的境內(nèi)外企業(yè)，其證券賬戶標(biāo)注為“CS”。

相對(duì)原有規(guī)定，國(guó)有股東的范圍更廣。在原《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)第19號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱“19號(hào)文”）中，將國(guó)有股東定義為“持有上市公司股份的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門(mén)、事業(yè)單位等”，對(duì)國(guó)有股東的認(rèn)定強(qiáng)調(diào)要“控股”。但36號(hào)文從實(shí)質(zhì)重于形式角度出發(fā)，更加重視控制權(quán)的判斷，只要能夠“實(shí)際支配”，就要參照國(guó)有股東管理。

但另一方面，“SS”的標(biāo)注范圍縮小了。在《國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于施行有關(guān)問(wèn)題的函》（國(guó)資廳產(chǎn)權(quán)[2008]80號(hào)）中，“連續(xù)保持絕對(duì)控股關(guān)系的各級(jí)子企業(yè)”均采用“SS”標(biāo)注。在36號(hào)文中，對(duì)于二級(jí)以下子公司，只有注冊(cè)在境內(nèi)、且是上級(jí)子公司的獨(dú)資或全資企業(yè)時(shí)，才被認(rèn)定為國(guó)有股東，并在其證券賬戶標(biāo)注“SS”；如果注冊(cè)在境外，或者不是獨(dú)資或全資企業(yè)國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法，則不認(rèn)定為國(guó)有股東，但參照國(guó)有股東管理，其證券賬戶標(biāo)注為“CS”。

需要說(shuō)明的是，36號(hào)文僅規(guī)范上市公司國(guó)有股權(quán)，此處修訂也僅針對(duì)上市公司的國(guó)有股東。若系非上市公司，仍需參照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委、財(cái)政部第32號(hào)令）等規(guī)定進(jìn)行判斷。

最后，36號(hào)文明確指出，國(guó)有出資的有限合伙企業(yè)不作國(guó)有股東認(rèn)定，其所持上市公司股份的監(jiān)督管理另行規(guī)定。國(guó)有企業(yè)在合伙企業(yè)中擔(dān)任有限合伙人，可能存在明股實(shí)債的情況，而且對(duì)企業(yè)控制力有限，確實(shí)不宜作為國(guó)有股東管理。但國(guó)有企業(yè)如果“通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配”該合伙企業(yè)，本應(yīng)當(dāng)作為第二類國(guó)有股東管理，如果不認(rèn)定為國(guó)有股東，就留下了監(jiān)管套利的空間，這方面還需要等待“另行規(guī)定”的出臺(tái)。

二、通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份

36號(hào)文對(duì)上市公司國(guó)有股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份的管理權(quán)限進(jìn)行了較大調(diào)整。

19號(hào)文和36號(hào)文均規(guī)定了三種情形可以由國(guó)有股東自行決定，報(bào)省國(guó)資委備案，其余情形都要報(bào)國(guó)資委審批。36號(hào)文的三種情形是：

（一）國(guó)有控股股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份未導(dǎo)致持股比例低于合理持股比例的；（19號(hào)文為“不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移”，36號(hào)文的“合理持股比例”由國(guó)有股東自行決定，報(bào)國(guó)資委備案，為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)轉(zhuǎn)移控制權(quán)也不需要國(guó)資委審批留下了空間）

（二）總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東擬于一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓（累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額）未達(dá)到總股本5%的；總股本超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東擬于一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓數(shù)量未達(dá)到5000萬(wàn)股的；（19號(hào)文為“連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)”，36號(hào)文相當(dāng)于提高了上限）

（三）國(guó)有參股股東擬于一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓未達(dá)到上市公司總股本5%的。（未修訂）

對(duì)于需要報(bào)國(guó)資委審批的情形，19號(hào)文一律要求報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委審批，而36號(hào)文提出由省級(jí)以上國(guó)資委負(fù)責(zé)審批，且地市級(jí)國(guó)有股東的審批權(quán)限可以下放至地市級(jí)國(guó)資委。

三、大宗交易

19號(hào)文規(guī)定：國(guó)有股東采取大宗交易方式轉(zhuǎn)讓上市公司股份的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于該上市公司股票當(dāng)天交易的加權(quán)平均價(jià)格。36號(hào)文刪除了相關(guān)規(guī)定，國(guó)有股東大宗交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格參照交易所規(guī)則。

四、公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓/非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

1、管理權(quán)限

19號(hào)文規(guī)定，國(guó)有股東擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的，在內(nèi)部決策后，應(yīng)當(dāng)報(bào)告省級(jí)以上國(guó)資委審批。36號(hào)文在此基礎(chǔ)上，規(guī)定三種情形可以由國(guó)有股東自行決定：

（一）國(guó)有股東所持上市公司股份在本企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行的非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓；

（二）國(guó)有控股股東所持上市公司股份公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓，未導(dǎo)致其持股比例低于合理持股比例；

（三）國(guó)有參股股東所持上市公司股份公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓

2、轉(zhuǎn)讓價(jià)格

19號(hào)文規(guī)定，國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日（經(jīng)批準(zhǔn)不須公開(kāi)股份轉(zhuǎn)讓信息的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準(zhǔn)）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定；確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的90%。

上述規(guī)定盡管在表述上將9折作為一種例外條款，但由于對(duì)“確需折價(jià)”的判定沒(méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際執(zhí)行中很多時(shí)候就直接按9折定價(jià)。36號(hào)文刪除了“確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的90%”的表述，有利于防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

3、受讓方

19號(hào)文要求，受讓國(guó)有股東所持上市公司股份后擁有上市公司實(shí)際控制權(quán)的，受讓方應(yīng)為法人，受讓方或其實(shí)際控制人設(shè)立三年以上，最近兩年連續(xù)盈利且無(wú)重大違法違規(guī)行為。36號(hào)文刪除了上述硬性規(guī)定，僅要求國(guó)有股東聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)受讓方進(jìn)行核查。

五、無(wú)償劃轉(zhuǎn)

36號(hào)文對(duì)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的調(diào)整主要體現(xiàn)在管理權(quán)限上。19號(hào)文要求上市公司股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)由劃轉(zhuǎn)雙方按規(guī)定程序逐級(jí)報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核批準(zhǔn)。36號(hào)文規(guī)定國(guó)有股東所持上市公司股份在本企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行的無(wú)償劃轉(zhuǎn)可以由國(guó)有股東自行決定，其他需要審批的情形，由省級(jí)以上國(guó)資委負(fù)責(zé)。

六、國(guó)有股東所持上市公司股份間接轉(zhuǎn)讓

36號(hào)文新增一款：國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股到產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌時(shí)，因上市公司股價(jià)發(fā)生大幅變化等原因，導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的結(jié)論已不能反映交易標(biāo)的真實(shí)價(jià)值的，原決策機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)間接轉(zhuǎn)讓行為重新審議。

19號(hào)文和36號(hào)文均有“上市公司股份價(jià)值確定的基準(zhǔn)日應(yīng)與國(guó)有股東資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日一致”的規(guī)定，但間接轉(zhuǎn)讓的事項(xiàng)披露后，上市公司股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)（一般是上漲），再以評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)格確定上市公司股份價(jià)值就可能導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，因此36號(hào)文增加了上述條款，預(yù)留了重新定價(jià)的空間。但“大幅變化”仍然沒(méi)有準(zhǔn)確的定義，實(shí)際執(zhí)行情況仍待觀察。

七、國(guó)有股東發(fā)行可交換公司債券及國(guó)有控股上市公司發(fā)行證券

36號(hào)文的其他修訂也主要集中于管理權(quán)限的調(diào)整。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范上市公司國(guó)有股東發(fā)行可交換公司債券及國(guó)有控股上市公司發(fā)行證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2009]125 號(hào)），國(guó)有股東發(fā)行可交債，以及國(guó)有控股上市公司發(fā)行證券，均需省級(jí)以上國(guó)資委批準(zhǔn)；36號(hào)文在此基礎(chǔ)上，規(guī)定三種情形可以由國(guó)有股東自行決定：

（一）國(guó)有控股股東發(fā)行可交換公司債券及所控股上市公司發(fā)行證券，未導(dǎo)致其持股比例低于合理持股比例；

（二）國(guó)有參股股東發(fā)行可交換公司債券；

（三）國(guó)有股東通過(guò)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行股票等未導(dǎo)致上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移

八、國(guó)有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2009]124號(hào)），國(guó)有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，需省級(jí)以上國(guó)資委批準(zhǔn)；36號(hào)文在此基礎(chǔ)上國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法，規(guī)定兩種情形可以由國(guó)有股東自行決定：

（一）國(guó)有股東與所控股上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，不屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重大資產(chǎn)重組范圍；

（二）國(guó)有股東參股的非上市企業(yè)參與非國(guó)有控股上市公司的資產(chǎn)重組

九、國(guó)有單位受讓上市公司股份

根據(jù)《國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》，國(guó)有單位在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)證券交易所的證券交易系統(tǒng)累計(jì)凈受讓上市公司的股份達(dá)到上市公司總股本5%的，就需要省級(jí)以上國(guó)資委事前備案。

36號(hào)文對(duì)此進(jìn)行了大幅簡(jiǎn)化，國(guó)有股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)增持、協(xié)議受讓等，只要未導(dǎo)致上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的，就由國(guó)有股東自行決定。

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