“脫碳”已成為全球課題，世界各地都在倡導清潔能源的使用。趁此風口，湖州燃氣已然按捺不住，于6月16日向港交所IPO進軍。

4月30日，湖州燃氣股份有限公司揭牌儀式

2020年售氣量超4億立方米

據(jù)了解，湖州燃氣的主營業(yè)務具體可分為，根據(jù)特許經(jīng)營協(xié)議銷售燃氣，主要包括管道天然氣；提供建設及安裝服務其他，包括銷售家用燃氣電器。2018年至2020年，公司的營收分別為12.29億元(人民幣，下同)、16.30億元、14.22億元，三年復合年增長率為7.6%；同期的凈利潤分別為9160萬元、1.44億元、1.92億元，三年復合年增長率為44.9%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，湖州燃氣是湖州市最大的管道天然氣分銷商，市場份額為44.9%；同時是浙江省第四大管道天然氣分銷商，市占率為3.3%。2016至2020年，湖州市天然氣消耗量以19.2%的復合年增長率增長明顯高于同期浙江省13.0%的復合年增長率。

湖州市天然氣銷售量增長迅速，水漲船高，湖州燃氣作為湖州市中心區(qū)的獨家管道天然氣分銷商，近三年售氣量自然呈增長態(tài)勢，分別為3.86億立方米、4.22億立方米、4.12億立方米；取得收入分別為10.03億元、12.55億元、10.93億元，占總營收比例分別為85.7%、85.0%、87.3%。

從盈利能力看，2018年至2020年，湖州燃氣的利潤率持續(xù)走高，毛利率分別為11.8%、14.0%、17.6%；凈利率分別為5.4%、5.8%、10.2%。公司毛利率提升主要市因為管道天然氣銷售毛利率增加及提供建設及安裝服務帶來的收益增長(與燃氣銷售相比實現(xiàn)更高的毛利率)。2018年至2020年，湖州燃氣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額分別為7297.2萬元、2.63億元、3.27億元。公司銷售管道天然氣的貿(mào)易應收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為約4天、4天及6天，并無大額應收款項，現(xiàn)金流狀況優(yōu)良。

氣源供應來自本家

巧婦難為無米之炊，穩(wěn)定的天然氣供應，對湖州燃氣的重要性自然不必多說。所以，公司與供應商的關系好壞，便至關重要。

截至2020年9月末，供應商A及供應商F為湖州燃氣主要的天然氣供應商。2018年至2020年，供應商A的供應額分別達4.52億立方米、4.91億立方米、7850萬立方米；供應商F的供應額分別為0、0、1.43億立方米。2020年9月之后，湖州燃氣開始向?qū)幉ǔ请H采購天然氣，2020年寧波城際的供應額為1.57億立方米。

關于為何更換供應商，湖州燃氣解釋稱政策原因。2020年1月20日，浙江發(fā)改委及浙江省能源局于頒布2020年要點：浙江政府致力于(i)打破省級管網(wǎng)統(tǒng)購統(tǒng)銷；(ii)實行天然氣銷售及運輸業(yè)務分離；(iii)推進省級管網(wǎng)和液化天然氣接收站等天然氣基礎設施向所有市場主體公平開放；及(iv)改革及簡簡恐怕就化天然氣供應鏈。

關于湖州燃氣選擇寧波城際的原因，自然還有兩者“本是同根生”。寧波城際為新奧(中國)的間接全資附屬公司，而新奧(中國)為湖州燃氣的控股股東，且自2005年11月以來一直為公司的股東。企查查顯示，湖州燃氣主要股東為湖州國資委旗下的湖州市城市投資發(fā)展集團有限公司，持股59.64%，新奧能源(02688.HK)透過新奧(中國)燃氣投資有限公司持股40.36%。

長期股權(quán)關系表明湖州燃氣與新奧(中國)的利益一致，這激勵新奧(中國)促使寧波城際維持其與公司的業(yè)務關系，所以湖州燃氣的氣源至少是穩(wěn)定的，但是供應難免單一。同行業(yè)上市公司陜天然氣(002267.SZ)的天然氣供應商就有兩個，一個是中國石油天然氣股仹有限公司長慶油田分公司，另一個則為陜西延長石油(集團)有限責仸公司，氣源更加穩(wěn)定。

成長的底層支撐：天然氣普及率上升

作為天然氣的“搬運工”，湖州燃氣成長的底層支撐便是湖州市天然氣普及率的上升，這一點政策就為其保駕護航了。

《浙江省天然氣管網(wǎng)專項規(guī)劃》提出，于2020年，各縣均可通過全省的天然氣綜合管網(wǎng)接入天然氣。另外，《浙江省煤炭石油天然氣發(fā)展「十四五」規(guī)劃》(征求意見稿)制定了于2025年天然氣主干管道網(wǎng)絡總長將達致4500公里的目標。受加快天然氣管道建設的推動，預期浙江省城鎮(zhèn)天然氣管道的長度將由2021年的57400公里增加至2025年的81100公里，復合年增長率為9.0%?；A設施建設可加快天然氣供應網(wǎng)絡于天然氣使用相對較少地區(qū)的部署天然氣上市公司，從而促進下游應用，擴大天然氣的使用范圍。

在天然氣普及率提升的框架之下，湖州燃氣的成長可分為兩大維度，其一是外延擴張，其二是內(nèi)生增長。

就外延擴張來看，湖州燃氣最好的榜樣是其股東—新奧能源(02688)，目前新奧能源已經(jīng)打造了全國性城燃版圖，其擴張的策略起初是以大中型項目的獲取為主，之后在依托核心城市輻射。珠玉在前，湖州燃氣并沒有復制，而是選擇的是透過戰(zhàn)略收購將其業(yè)務拓展至其他地區(qū)，這無疑是條捷徑天然氣上市公司，但能否實現(xiàn)還要考慮很多因素，比如其資產(chǎn)及業(yè)務的質(zhì)量、收購成本及能否與公司業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應等。

就內(nèi)生增長而言，湖州燃氣需要做的就是基于現(xiàn)有的客戶資源，著力進行價值挖掘。湖州燃氣在招股書中信誓旦旦，立志透過管網(wǎng)及營運設施升級，提高管道天然氣銷量。

近年來，在以高端制造業(yè)、新材料及汽車產(chǎn)業(yè)為主的工業(yè)發(fā)展中，湖州呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，湖州的工業(yè)附加值已由2016年的約1112億元增加至2020年的約1420億元。政府的持續(xù)支持下，預計2021年湖州工業(yè)附加值約1549億元，于2025年將達致2088億元，復合年增長率為7.7%。

隨著工業(yè)化的推進，能源需求在同步上升。作為主要工業(yè)能源之一，天然氣的消耗量將隨著湖州工業(yè)的發(fā)展而增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，未來湖州天然氣消耗量預期將由2021年的約12.0億立方米增加至2025年的約18.1億立方米，復合年增長率為10.8%，高于浙江省天然氣消耗量的增速。

大勢所趨，湖州燃氣為配合新的道路規(guī)劃及建設，計劃于之后三年內(nèi)，為新建道路配備吳興區(qū)約56公里及南潯區(qū)約113公里中壓管道，以連接規(guī)劃及建造的新道路沿線地區(qū)的潛在管道天然氣用戶；計劃升級吳興區(qū)中壓管網(wǎng)單線環(huán)通約27公里，以進一步增強公司向客戶供應管道天然氣的穩(wěn)定性等等，預計有關吳興區(qū)及南潯區(qū)的策略的資本支出總額預期約3.84億元。

湖州燃氣的業(yè)務模式并不復雜，A股的同行業(yè)上市公司就有數(shù)家，成長路徑亦十分清晰，但是上市后能否獲得資本青眼，仍需用實力說話。

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