信托公司股權投資信托業(yè)務開展情況

《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕45號）規(guī)定“私人股權投資信托”是指信托公司將信托計劃項下資金投資于未上市企業(yè)股權、上市公司限售流通股或中國銀監(jiān)會批準可以投資的其他股權的信托業(yè)務。股權投資信托計劃不設置預期收益率，最終通過股權上市、協(xié)議轉讓、被投資企業(yè)回購、股權分配等方式，實現(xiàn)投資退出。并獲得相應投資回報的信托業(yè)務。根據(jù)協(xié)會調研統(tǒng)計，全國68家信托公司中，有40余家開展了股權投資信托業(yè)務。

信托公司股權投資信托業(yè)務占比較低，2012年以來長期保持在10%左右，相較于其他投資類業(yè)務，股權投資類業(yè)務的推動進度較為緩慢，主要有三個原因：一是信托計劃在IPO時存在“三類股東”的政策限制，通過IPO退出非常困難；二是信托公司多年來以融資類產(chǎn)品管理見長，對股權投資類產(chǎn)品的主動管理經(jīng)驗不足，項目資源獲取存在一定難度；三是信托計劃投資者習慣于債權債務關系清晰、收益較為確定、期限相對短的固收類信托產(chǎn)品，導致股權投資信托產(chǎn)品在銷售方面存在困難，相應的投資者教育有待加強。

隨著資本市場科創(chuàng)板的推出、注冊制的運行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務向投資類業(yè)務轉型的創(chuàng)新業(yè)務模式，股權投資信托將迎來新的發(fā)展機遇。對于信托公司而言，股權投資信托是當前轉型創(chuàng)新業(yè)務中管理費率相對較高的業(yè)務，且投資期限相對較長，能夠為信托公司帶來較為穩(wěn)定可觀的受托人報酬，也有助于增強信托公司與實體企業(yè)的融合程度。無論是監(jiān)管下的被動選擇還是尋求主動破局，發(fā)力股權投資信托是未來信托轉型的重要方向。

（一）規(guī)模受“去通道”影響持續(xù)下降

受國內股權投資市場熱度持續(xù)下降與信托通道業(yè)務規(guī)模壓降的雙重影響，2017年以來，股權投資信托規(guī)模不斷下降。從存續(xù)規(guī)?？矗?017年達到峰值的19466.56億元后，規(guī)模開始逐年遞減，2020年信托行業(yè)長期股權投資信托余額為14661.50億元，同比下降10.2%中國上市公司協(xié)會，占資金信托余額的9.0%。從新增情況看，股權投資信托新增規(guī)模自2017年以來逐年遞減，單一股權投資信托占新增規(guī)模的比重大大降低，主要是信托同業(yè)通道業(yè)務規(guī)模壓降的原因。截至2020年6月，長期股權投資信托新增規(guī)模為308.96億元，同比下降69.2%。其中新增集合股權投資信托244.26億元，占新增總規(guī)模的79.1%；新增單一股權投資信托下降速度較快，僅為64.7億元，占新增規(guī)模的20.9%。

（二）展業(yè)以信托直投模式為主

目前，信托公司參與股權投資的展業(yè)模式主要有以下幾種：（1）信托計劃直接投資，即信托計劃直接投資單一未上市企業(yè)標的；（2）信托計劃+有限合伙，即信托計劃認購私募股權基金的有限合伙（LP）份額，實現(xiàn)間接投資一個或多個未上市企業(yè)的功能；（3）其他模式中國上市公司協(xié)會，包括投貸聯(lián)動、結構化股權、子公司作為普通合伙人（GP）管理人、股權代持等。

從協(xié)會調研情況看，“信托計劃直接投資”和“信托計劃+有限合伙”模式是信托公司參與股權投資信托業(yè)務最主要的兩種模式，占比分別為48.4%和40.6%?！靶磐杏媱澲苯油顿Y”模式通常投資單一標的，信托公司在這一模式中傾向于篩選優(yōu)質標的進行跟投，專業(yè)化運作程度相對較低，這與中國股權投資市場主流的基金組合管理模式存在較大不同，是信托開展股權投資業(yè)務的重要特色。

“信托計劃+有限合伙”模式近年來增速較快，這主要是信托公司的股權投資業(yè)務正在探索更廣的投資領域，需要依托專業(yè)團隊進行投資前期的判斷與后期的管理，因此與私募股權基金的合作密切程度大大提升。

（三）國家戰(zhàn)略新興領域成為轉型重點

隨著國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)由前期規(guī)劃階段進入落實階段，信托公司立足新發(fā)展階段積極轉型，牢牢把握新發(fā)展理念、積極參與新發(fā)展格局構建，服務于實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。許多信托公司股權投資信托展業(yè)偏好正逐漸轉向提升經(jīng)濟發(fā)展質效、符合國家戰(zhàn)略布局的實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)領域。

從協(xié)會調研情況看，14家信托公司的股權投資信托領域除了不動產(chǎn)與基礎產(chǎn)業(yè)之外，還投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)升級領域，涉及生物醫(yī)藥、消費康養(yǎng)、智能制造、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)等多個領域。如中航信托主要投資于醫(yī)療、高端裝備制造、綠色信托、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)；東莞信托重點投資于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務、數(shù)據(jù)智能等新興產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)股權；江蘇信托主要投資于新能源、新材料、智能制造、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些國家政策大力支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)通常處于行業(yè)早期階段，具有擴張快、資金需求期長、收益不確定等特點，因而長期股權融資的需求非常迫切，信托公司運用傳統(tǒng)債權融資業(yè)務模式較難為這些領域的公司提供金融支持。這些新興產(chǎn)業(yè)也是目前國內股權投資市場最主要的投資領域。信托公司通過開展股權投資信托業(yè)務，可以為企業(yè)提供涵蓋不同生命發(fā)展周期的綜合投融資支持，實現(xiàn)自身轉型。

此外，信托公司還結合自身資源稟賦，在特色產(chǎn)業(yè)領域開展股權投資信托業(yè)務。例如，華能信托看好生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，在此行業(yè)進行重點布局，2019年以來與牧原股份深度合作股權投資業(yè)務；英大信托依托股東資源，側重于能源電力等基礎設施行業(yè)的股權信托業(yè)務投資；財信信托則聚焦于金融機構股權。

（四）專業(yè)化運作能力進一步提升

股權投資信托業(yè)務對金融機構的專業(yè)化要求更高。在投資前期，更需要對投資標的/項目/企業(yè)的基本面進行全面分析，包括所在行業(yè)、企業(yè)的財務指標與核心競爭能力等，在此基礎上對投資標的價值作出專業(yè)評估。在投資過程中，可能需要參與投資項目的企業(yè)治理過程，為企業(yè)經(jīng)營管理提供專業(yè)指導建議、監(jiān)督管理層履職等開展主動的投后管理，分享企業(yè)成長帶來的價值增值。而傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務在風險控制上主要依賴融資主體的綜合實力和抵質押、擔保等增信措施。因此，股權投資信托業(yè)務在組織架構、項目決策機制與考核激勵機制等方面的專業(yè)化要求遠遠超過傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務。目前信托公司股權投資信托業(yè)務的專業(yè)化運作水平整體提升，體現(xiàn)為展業(yè)團隊逐步專業(yè)化、決策機制日趨健全、考核激勵機制適應業(yè)務發(fā)展需要等特點。

1.展業(yè)團隊專業(yè)化程度更高

信托公司股權投資信托展業(yè)團隊的專業(yè)化程度較之前有所提升。協(xié)會調研顯示，68.3%的信托公司設置了專門的股權信托投資團隊。中融信托、上海信托、平安信托等十余家信托公司通過子公司開展專業(yè)化股權投資類業(yè)務；江蘇信托、廈門國際信托、粵財信托、國通信托、西藏信托等信托公司設立了專門的股權投資信托部門開展股權投資業(yè)務；還有一些信托公司則將股權投資業(yè)務授權給特定的業(yè)務部門，如愛建信托、百瑞信托由資產(chǎn)管理總部、投資銀行部、房地產(chǎn)信托業(yè)務部門和固有業(yè)務部門主攻股權投資方向。專業(yè)化的展業(yè)團隊負責前期的投資、產(chǎn)品設計、投管、風控等職能，有利于項目“募投管退”全流程高效、專業(yè)的管理。

2.決策評審制度建設更加完善

隨著股權投資信托的不斷推進，大多數(shù)信托公司都建立了相關的制度。協(xié)會調研數(shù)據(jù)顯示，89.2%的公司針對股權投資業(yè)務制定了相關的制度。由于在投資評審決策上，股權投資業(yè)務更看重投資標的本身的投資風險與價值，與傳統(tǒng)融資類業(yè)務相比，風險管理的關注點和標準有著巨大的差異，需要建立專門的投資決策制度，以適應業(yè)務的發(fā)展需求。

平安信托、中航信托、江蘇信托、上海信托、中融信托、西藏信托等在股權投資方面展業(yè)較活躍的信托公司不僅制定了相關的投資決策制度，更為股權投資項目的審議設立了專門的投資決策委員會。按照IPO的審核思路，投資決策委員會從歷史沿革、行業(yè)技術、財務核查、募投資金使用等環(huán)節(jié)著手，對項目“募投管退”進行綜合評估，判斷方案的可行性及投資價值。例如，中融信托子公司中融鼎新董事會下設投資決策委員會，投資決策委員會包括主任委員一名，委員七名，每次會議需至少五名委員到場并進行現(xiàn)場表決，并制定了專門的《中融國際信托有限公司股權管理辦法》《股權投資業(yè)務投后管理操作指引》《股權投資業(yè)務管理辦法》等制度，對投資標的篩選標準、投資決策流程、投后管理等進行制度化規(guī)范。此外，一些信托公司由于股權投資項目主要集中于房地產(chǎn)領域，股權投資項目相關制度的制定主要圍繞房地產(chǎn)項目展開。例如，愛建信托針對房地產(chǎn)股權項目，陸續(xù)制定了《房地產(chǎn)業(yè)務（住宅）股權盡職調查報告模板指引》《房地產(chǎn)股權估值評估規(guī)范》《房地產(chǎn)（住宅）項目股權投資類業(yè)務評審細則》等制度。華潤信托制定了《房地產(chǎn)股權投資項目盡職調查實施細則》《房地產(chǎn)股權投資項目后期管理辦法》《房地產(chǎn)股權投資項目現(xiàn)場管理操作指引》等一系列制度。

3.結合股權投資特點收取受托人報酬并制定考核機制

由于股權投資信托產(chǎn)品的期限在3~5年甚至更長，回報周期長且收益率不確定，傳統(tǒng)非標融資向融資人收取受托人報酬的方式和短周期的考核機制并不適用于股權投資信托。

信托公司開展股權信托項目主要通過“管理費+浮動報酬激勵”的方式收取受托人報酬并獲取超額激勵，這與私募股權基金公司的收費模式基本一致。如東莞信托采取“信托計劃+有限合伙”的模式，受托人報酬包括固定銷售服務費（管理費）和業(yè)績報酬，其中固定銷售服務費按約定的固定費率收取，業(yè)績報酬則來自所投資私募基金業(yè)績報酬的分成，一般以20%計算。西部信托受托人的報酬包括固定信托報酬和浮動信托報酬，在完成信托稅費、委托人本金、固定信托報酬、委托人基準投資收益的分配后，剩余為信托計劃超額收益，按一定比例作為委托人浮動投資收益及受托人浮動信托報酬進行分配。

許多信托公司對股權投資信托業(yè)務團隊制定了專門考核機制，與傳統(tǒng)業(yè)務團隊有較大不同，這在一定程度上為轉型期的業(yè)務推進創(chuàng)造了激勵條件。如中航信托考慮股權投資類業(yè)務普遍投資周期較長，退出前較難預測項目收入的情況下，區(qū)別于傳統(tǒng)業(yè)務考核固定合同收入，股權投資類業(yè)務采用參照公司主動項目平均報酬率預估合同收入的方式，對部門進行考核，待項目退出后軋差核算。五礦信托制定了《五礦國際信托有限公司股權投資類項目員工強制跟投暫行辦法》，通過建立股權業(yè)務跟投機制，加強與項目的風險綁定，提升項目管理能力，推動風險控制的全員參與。

還有一些信托公司出于轉型發(fā)展的需要，對股權投資業(yè)務采取了一定鼓勵性的考核激勵措施。如西部信托對創(chuàng)新業(yè)務進行重點傾斜，充分發(fā)揮績效管理的“激勵導向”作用，調動業(yè)務部門創(chuàng)新轉型積極性；華澳信托增加股權投資類項目績效提成比例；金谷信托公司在股權投資業(yè)務考核系數(shù)上給予一定的傾斜，以鼓勵股權投資項目的拓展。

（五）機構客戶主導，自然人客戶占比逐年提升

從股權投資信托的資金來源構成看，機構資金仍是股權投資產(chǎn)品的主要投資者。根據(jù)協(xié)會調研數(shù)據(jù)，2018—2020年股權投資信托的機構資金占比一直保持在70%以上，是股權投資類產(chǎn)品的主流投資者。

值得注意的是，自然人投資者的比例正在快速提升，股權投資信托產(chǎn)品的自然人資金占比從2018年的14.7%逐步提升至2020年的26.2%。這說明普通投資者對股權投資信托產(chǎn)品的認可度正在提高，未來股權投資產(chǎn)品的銷售前景相對樂觀。

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