我去年分析過小米2018年的財報，只能說是真的不得行，甚至連小米對外宣稱的那句扭虧為盈都遠遠達不到，說是扭盈為虧還差不多。那我們今年再來看一看小米這一年的經(jīng)營情況是否有好轉(zhuǎn)。

一.營業(yè)能力

首先還是來看營利能力，以下是小米2019年全年利潤總表，這里我剔除了2018年和2017年中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的因素，因為它們和2019年的實際經(jīng)營關系不大。具體分析可以在文末的相關鏈接查看。

總表里這么多信息，我們作為投資者應該首先哪一部分呢？

第一指標應該是營收與毛利，所以在這里我對這部分數(shù)據(jù)單獨拿了出來，并做了一些處理。

01 營收與毛利

這里我對該部分數(shù)據(jù)做了一定的處理：

1.結(jié)合營收、主營業(yè)務成本以及毛利三個數(shù)據(jù)，我們可以對小米全年經(jīng)營狀況做個一句話總結(jié)：小米集團2019年用了1772.85億造產(chǎn)品，這批貨總共賣了2058.39億，得到毛利潤285.54億。

2.我們能夠看到，小米在2019年全年的營收是2058億，相比2018年的1749.15億增長了18%。同時我們也能看到看到小米相比前一年的增速大幅下降，從53%降到了18%。我去年分析的時候就判斷過，小米的產(chǎn)品是越來越不好賣了，看來確實如此。

3.在這之后，我們用主營業(yè)務成本以及毛利除以總營收，就可以得到這兩者占到營收的百分比，也就是我們得到了一個很關鍵的數(shù)據(jù)——毛利率。主營業(yè)務成本代表著你生產(chǎn)這批貨的成本，毛利率代表的是你產(chǎn)品的價值，那么小米主營業(yè)務成本86%占比以及13.9%的毛利率則代表了什么呢？顯而易見的，毛利率高，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品的附加價值則更高，而且在這里我們還可以換一種模型，用政治經(jīng)濟學中的剩余價值理論來解釋它，簡而言之就是資本家通過提高勞動生產(chǎn)率，獲得了更高的超額剩余價值。它所代表的是企業(yè)能不能用更短的時間，創(chuàng)造出社會需要的產(chǎn)品的能力。

4. 那么這個數(shù)字是高是低呢，我們簡單粗暴些，直接拿業(yè)界老大哥——蘋果來做對比：

看到那個矮矮的小黃柱了么，蘋果的毛利率常年保持在小米的2倍以上，同為智能設備及互聯(lián)網(wǎng)服務服務公司，在產(chǎn)品的附加價值上，蘋果可以說比小米高了不是一星半點兒。業(yè)界的人都知道蘋果的硬件是能夠賺錢，但小米的硬件基本上賺不到什么錢，核心差距就在于產(chǎn)品的設計能力、技術的積淀、品牌價值、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力等諸多因素。所以雷布斯想要追趕上喬布斯，他要走的路還很長。

5. 當然了，一個企業(yè)是否值得投資，在于他是否能持續(xù)賺錢，而賺不賺錢并非只跟毛利率這一個指標有關，只要小米的賺錢能力足夠強，咱可以以量取勝，那他依舊是一個好公司。

02 營業(yè)費用與營業(yè)利潤

現(xiàn)在我們再來看看第二部分：營業(yè)費用與營業(yè)利潤：

1.首先我們得明確一個問題，是否企業(yè)獲得的毛利多，就代表著企業(yè)在營利呢？答案是否定的。因為企業(yè)在賣掉商品，獲得毛利之前，還得付出各種各樣的營業(yè)費用。比如廣告費、運輸費、管理費、保險費、商品維修費、研發(fā)費用、人工費用等等。在扣除了這些各類成本之后剩下的，才是企業(yè)經(jīng)營獲得的財富（營業(yè)利潤=毛利-營業(yè)費用）。

2.其次我們能很明確地看到一件事：小米的營業(yè)利潤確實在保持一定的增長，2019年的營業(yè)利潤達到了75.79億，比2018年多出了110億，這確實是一個比較不錯的成績。

3.通過上圖分析我們也能夠看出，小米2019年的營業(yè)收入同比增長了18%，但營業(yè)利潤卻增長了306%。我們仔細看財報就可以發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)利潤大幅增長的原因在于行政開支的大幅下降。我們發(fā)現(xiàn)從2017-2019這三年的行政開支分別為12.16億元、120.99億元、31.05億元。所以不是19年大幅下降，而是18年高的離譜了。究其原因是因為小米在2018年上市時，一次性以股份為基礎的薪酬事項所致，所以現(xiàn)在行政開支也算回歸正常水平。因而營業(yè)利潤大幅上漲。

4.我們發(fā)現(xiàn)小米2019年的營業(yè)利潤是75.79億，不看2018年這個特殊年份，2017年的營業(yè)利潤是55.55億，其相當于年化增長率16%，相比于營收的增長，營業(yè)利潤的增長確實不是很好。

5.小米的產(chǎn)品更難賣了，我們看到小米的營收增長了18%，但同時銷售及推廣開支卻增長了30%，這也就意味著小米多賣出1塊錢的產(chǎn)品，要比之前多花出0.6元的銷售成本。

6.19年小米營業(yè)情況確實相比18年好了很多，但一個企業(yè)最終能否掙錢，也不能只看營業(yè)利潤，還要看其他經(jīng)營性收入和各類其他支出。這就好比你一個月賺了1w塊錢工資，但到頭來卻還得花1w1去還房貸，里外里不僅不賺，還虧了1000塊。

03 非營業(yè)收入

1.這里我們直接看這張表的最后一行，可以發(fā)現(xiàn)雖然2019年營業(yè)利潤有75.79億，但最終的稅前利潤卻漲到了121.63億。甚至2018年明明經(jīng)營虧損了36.77億，但最后稅后利潤卻有139.27億，比19年還多。那我們不禁要問，其他的收入是哪里來的呢？

2.我們看到2019年小米的非營業(yè)利潤有41.81億，占到了營業(yè)利潤的一半，這里面主要包括按公允價值計入損益的投資公允價值變動以及其他收入這兩部分，分別由38.13億和12.88億。按公允價值計入損益的投資公允價值變動大概就可以理解為小米持有其他公司股票目前的賬面盈利上市公司財務報表，也就是還沒有變現(xiàn)的投資浮盈。其他收入財報沒有具體說明，就不做解釋了。

3.這里我個人的習慣是看財報時不要把這部分收入算在內(nèi)，因為這部分收入與實際的經(jīng)營關系不大。我們在投資時選擇一家公司，一定是看好它的主營業(yè)務，如果他的主營業(yè)務不好，就算其他的業(yè)務做的再好，也不值得購買。而其他凈收入這一項，多半是今年有明年就沒了，說白了就是一錘子買賣，不可持續(xù)。你小米今年買的股票上漲了，明年說不定就跌了，這個完全不可持續(xù)。我們繼續(xù)拿蘋果公司對比，蘋果的非營業(yè)收入僅占稅前利潤的3%，而小米則占到了38%，這樣看來還是蘋果的經(jīng)營結(jié)構(gòu)更穩(wěn)。所以這部分利潤我們在分析財報的時候，盡量不要太關注。

04 凈利潤

這里其實不用過多分析了，有了稅前利潤的121.63億，扣除了所得稅等等亂七八糟的費用項，最后小米獲得了101億的稅后利潤，終于營利了，可喜可賀，可喜可賀。

在進入下一部分之前，我們用一句話總結(jié)一下小米2019年的經(jīng)營：小米2019年，花了1772億造產(chǎn)品，又花了209.76億經(jīng)營公司，這些貨賣了2058億，其他亂七八糟倒騰出45.85億，最終扣完稅獲得101.03億。

二.運營能力

首先在這里貼一下資產(chǎn)負債表，因為后面一些計算過程中會用上它：

1.從以上數(shù)據(jù)中我們可以看到在2019年末，小米擁有1836.29億的總資產(chǎn)，同時也背了1019.72億的總負債。用總資產(chǎn)減去總負債就得到了所有者權(quán)益，816.58億。這就是說，如果我們把小米全買下來，其實際價值就是這816.58億。

2.再講兩個有意思的數(shù)據(jù)，它們就是流動資產(chǎn)中的應收款項以及流動負債中的應付款項。那么它們分別是什么呢？其實很簡單，應收款項是指別人從我這里賒賬提貨，未來要還給我的錢；應付款項反過來，是我從別人那賒賬提貨，之后要還的錢。上一期我們講京東時談到，京東這幾年的應收款項呈下降趨勢，應付款項成上升趨勢。這一減一增恰恰說明了，京東這幾年在市場上的議價能力越來越強，別人越來越喜歡提前付款訂貨，也愿意讓京東先提貨后付款。但反觀小米，這幾年的應收款項基本持平還略有增長，應付款項也在增長，這說明了小米在進貨端的議價能力提升，但出貨端的議價能力并沒有什么變化。

綜上，基于利潤表和這張表我們計算出了和運營能力相關的一些關鍵指標：

1.存貨周轉(zhuǎn)率

用小米的銷售成本/年平均存貨，我們就得到了其的存貨周轉(zhuǎn)率為5.71次/年。這說明存貨在一年中可以周轉(zhuǎn)5.71次，平均每隔64天周轉(zhuǎn)一次，也就是說，小米公司從原材料采購到賣出產(chǎn)品需要64天，相比18年的55天有一定的升高。

2.應收賬款周轉(zhuǎn)率

用小米的營業(yè)收入/年平均應收賬款，我們就得到了小米的19年的應收賬款周轉(zhuǎn)率為32.8次/年，每隔63.89天周轉(zhuǎn)一次。也就是說從賣出產(chǎn)品，再到回收所有貨款，需要63.89天。相比去年有所下降，但也并沒有下降太多

3.流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

小米的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.69和4.83，這表明流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)均可以在一年內(nèi)周轉(zhuǎn)多次，說明小米整體運營情況良好。

4.而且通過以上數(shù)據(jù)，我們也可以看出，小米采用的是低毛利，高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略，走規(guī)?；肪€。

三.償債能力

償債能力我們一般看的是短期償債能力，如下表計算出了一些短期償債能力的指標：

在這里我們可以先引入一個規(guī)律：

如下圖所示：

縱坐標表示企業(yè)的流動比率，兩條折線分別代表了健康公司的流動比率和已破產(chǎn)公司的流動比率。對企業(yè)在破產(chǎn)之前的五年的這一數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，我們可以看到健康公司的流動比率應該在3-4之間。但小米的流動比率只有1.49，那這豈不是應該倒閉了？那為什么現(xiàn)實情況卻不是這樣呢？

這里，就涉及到國情問題了，如果面對的是一家美國公司，這樣計算和分析當然沒有問題，但對于中國公司來說，卻不能這么計算。因為中國公司一般不會用流動資產(chǎn)來變現(xiàn)償還短期借款，而是一般使用借新債還舊債這種策略，這就導致了這么一個結(jié)果：中國企業(yè)的流動比率一般都比較低，普遍在1-2。所以小米這個1.49還算是合格的。

另外，中國企業(yè)的財務杠桿一般在45%左右（這個不是一定的，比如擁有很多重資產(chǎn)的公司，像航空公司這種企業(yè)，達到80%的也很平常），所以小米的財務杠桿是相對偏高的。

四.小米算好公司嗎？

判斷一家公司是否是好企業(yè)，每個人的觀點都會不一樣，但歸根結(jié)底上市公司財務報表，都離不開一件事兒，賺錢。好企業(yè)一定會為他的投資者賺錢。

那么我們來看看小米是不是一家賺錢的企業(yè)。這里我們需要看一個數(shù)據(jù)：投資資本回報率

1.投資資本回報率=稅后營業(yè)凈利潤/投資資本

2.首先我們先計算投資資本，投資資本就是股東權(quán)益與需要支付利息的負債，也就是負債減去應收賬款、應付工資、應繳稅金等這種不需要向債權(quán)人支付利息的負債。

3.稅后營業(yè)凈利潤，這個很好理解了，我們需要從凈利潤中剔除非營業(yè)范圍之內(nèi)的利潤。

經(jīng)過計算得到以下數(shù)據(jù)：

我們可以看到，小米在2019年的投資資本回報率為5.2%，這個數(shù)字算高嗎？其實還可以，這個數(shù)值高過了京東2019年的3%和阿里巴巴2018年的4%，所以還是可以的。

那對于投資人來說，他的投資回報率又如何呢？

五.投資回報率

簡單來說，投資資本回報率和投資回報率的區(qū)別，在于投資資本回報率在乎的是企業(yè)的經(jīng)營情況，經(jīng)營是否賺錢，而投資回報率更看重的是現(xiàn)金的回報。

以下是計算出的投資回報率數(shù)據(jù)：

老實說，小米的ROA和ROE還算不錯，現(xiàn)在上證指數(shù)內(nèi)的所有公司平均ROE都有10.14%，恒生指數(shù)的平均ROE有9.96%，小米這個數(shù)字還算是不錯了。

但收益一定伴隨著風險，小米雖然有一個還可以的投資資本回報率，但它的投資風險又如何呢？

六.現(xiàn)金流量表

此時我們就需要看第三張表了：現(xiàn)金流量表

用正負（±）來表示小米的現(xiàn)金流量，我們可以看到小米公司2019年的凈現(xiàn)金流變成了負數(shù)

1.前面我們也計算過，小米因為銷售而流入現(xiàn)金，因為營業(yè)費用、管理費用、財務費用這些成本又導致現(xiàn)金流出，但是總體收入小于支出，經(jīng)營現(xiàn)金流為負的這種狀況可以說明他的經(jīng)營活動是有些不健康的。

2.投資現(xiàn)金流為負，意味著小米在大量地進行投資活動，由上圖我們可以看出2019年小米賺了（經(jīng)營現(xiàn)金流）238億，對外投資花了（投資現(xiàn)金流）315億，花的比賺的還多。但融資沒有跟上，所以總現(xiàn)金流還是負的。

3.因此我們不難得出一個結(jié)論，小米在進行大規(guī)模的投資擴張。這種擴張不能簡單的說是好還是不好，因為我們需要看到他把錢都投資到哪里去了。但是在這份財報里并沒有體現(xiàn)這一點，所以我們把它記作一個不確定的點。但其實我們通過一些新聞媒體也能發(fā)現(xiàn)，小米這幾年一直再大范圍的投資IOT企業(yè)。我們從小米的財報上也能看出，小米的IOT設備占總營收的比例也在不斷上升。這也是小米對外投資結(jié)果的展現(xiàn)之一。但是具體投資IOT企業(yè)有沒有未來，這個就見仁見智了。

七.財務造假風險

近期中概股的財務問題頻發(fā)，我們使用證券市場常用的M-score模型來計算小米2019年的M值，若M值＜-2.22則說明小米的財務造假概率不高。（關于M-Score模型，可以看我之前的文章）

計算結(jié)果如下：

經(jīng)過計算我們得出M=-2.77＜-2.22，在M-Score模型下的估算下，小米的財務造假概率并不是很高。

八.總結(jié)

1.從數(shù)據(jù)來看，小米的經(jīng)營數(shù)據(jù)相比2018年是好了太多了，但相比同為智能設備公司的蘋果老大哥，不論在規(guī)模還是效率上都有著比較大的差距；

2.小米的非營業(yè)收入占到了稅前利潤的38%，這些利潤是不確定可復制的，因而是一個不確定的點；

3.小米公司整體的償債能力還算可以；

4.小米在大規(guī)模的對外投資，也取得了一定的成效，IOT行業(yè)的未來還不能確定，因此這是一個不太可控的因素；

5.小米2019年的凈現(xiàn)金流為負，說明這一年公司整體經(jīng)營上是有一定問題的，當然小米賬面上還有259億的現(xiàn)金；

6.總體來看，小米的經(jīng)營還算穩(wěn)健，對外投資是一個風險項，相比同行業(yè)競品公司表現(xiàn)不算優(yōu)秀。

最后，本文章僅僅對財報進行分析，不對其股票的投資價值進行分析，因為投資還要涉及到股價、估值等相關的因素，加上現(xiàn)在美股整體的風險，還是謹慎為好。

補充：最近收到很多小伙伴私信我，需要財報的具體數(shù)據(jù)。我也把近期分析的幾家公司的財報做了整理，有需要的小伙伴私信我吧。

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