讀者須知（請認(rèn)真閱讀）：本專欄專注分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過公開的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中立理性的角度來拆解優(yōu)質(zhì)指數(shù)內(nèi)的上市公司，同時(shí)分享財(cái)務(wù)分析的知識點(diǎn)和技巧，讓大家真正學(xué)會分析一家上市企業(yè)。

文中涉及的所有內(nèi)容及個(gè)股均為個(gè)人觀點(diǎn)，僅供大家共同討論交流。不構(gòu)成任何買賣建議！不構(gòu)成任何買賣建議！不構(gòu)成任何買賣建議！不涉及到任何推薦股票、短線交易等沒有學(xué)習(xí)價(jià)值的內(nèi)容，也不會帶有任何猜測、主觀色彩及煽動(dòng)性的語言態(tài)度等，請務(wù)必知曉。

今天這家公司，從股價(jià)看，確實(shí)走勢一般，但這不影響很多機(jī)構(gòu)成為他的股東。他就是上汽集團(tuán)，我國汽車巨頭。其合資品牌有上汽通用、上汽大眾，自主品牌有上汽榮威、五菱宏光等。

再復(fù)雜的行業(yè)或者公司，只要把它拆分成幾個(gè)具體的角度來考察，一切都會清晰很多。下面主要從兩個(gè)角度分析：

汽車行業(yè)經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整期，未來是否能有所回升？關(guān)鍵看點(diǎn)在哪里？從上汽自身角度來說，公司的核心競爭力在哪里？未來增長主要是看其合資品牌還是自主品牌？

第一個(gè)問題。

銷售額其實(shí)就是銷量x單價(jià)。2019年，我國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下滑7.5%和8.2%，行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)增長，但我國人均汽車保有量低，未來大概率會重回正增長。而其中基建，也就是新一輪的公路建設(shè)計(jì)劃將是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。其次就是每次汽車行業(yè)低迷時(shí)，都會出臺一定的補(bǔ)貼政策來拉動(dòng)增長。

第二個(gè)問題。

上汽的業(yè)務(wù)包括了：整車業(yè)務(wù)、零部件、汽車金融、貿(mào)易服務(wù)。整車方面自主品牌包括了榮威、名爵、寶駿等，合資包括上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱等。零部件業(yè)務(wù)由子公司華域汽車經(jīng)營，汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)全球排名第一。

從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游為零部件供應(yīng)商，如：福耀玻璃、濰柴動(dòng)力等，下游為汽車整車廠，如：上汽集團(tuán)、比亞迪、 吉利汽車等。

2020年，上汽集團(tuán)共銷售560萬輛整車，遠(yuǎn)超第二的東風(fēng)汽車，占比依次時(shí)上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用車。公司主要在中低端燃油車市場份額較高，也就是五菱和上汽乘用車。

報(bào)告期內(nèi)，公司 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7421.32億元，同比下降12.00％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤204.31億元， 同比下降 20.20%。受大環(huán)境影響，業(yè)績有所退步。

拆分收入，74%左右來源于整車業(yè)務(wù)，19%來源于零部件業(yè)務(wù)。其中，整車業(yè)務(wù)毛利率較低，在11%左右，零部件毛利率較高，在 20%以上。

上汽集團(tuán)營業(yè)利潤中，60%以上來自合營企業(yè)的投資收益。其中，主要包含了上汽大眾，持股50%，賬面價(jià)值230.15億 元；上汽通用，持股比例50%，賬面價(jià)值160.93億元。

成本方面，主要包括原材料、人工工資、折舊上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，能源等。整體保持穩(wěn)定。

與整車廠相比，公司毛利率明顯低于同行業(yè)平均水平（17%）。其原因是上汽集團(tuán)并表了上汽大眾銷售、上汽通用銷售的收入， 但本質(zhì)上起到的是經(jīng)銷商的作用，僅體現(xiàn)銷售環(huán)節(jié)的毛利，所以合并報(bào)表的毛利率會比較低。從盈利上看，港股兩大汽車經(jīng)銷商中 升、永達(dá)的毛利率在7-10%左右，低于整車廠。

費(fèi)用上，公司的管理費(fèi)用比較穩(wěn)定，銷售費(fèi)用高于平均水平，主要受廣告投放等。

2020年，公司總資產(chǎn)9194億元，其中貨幣資金1425億元。資產(chǎn)方面比較重要的是存貨、應(yīng)收應(yīng)付、資本支出（折舊攤銷）。

2020年公司存貨693億元上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，其中庫存商品增長至531億元，存貨中庫存商品的增加反映了汽車行業(yè)仍處于一個(gè)較低的景氣度中。

在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)方面，對上游主要看應(yīng)付預(yù)付，對下游主要看應(yīng)收預(yù)收。2020年，公司應(yīng)收賬款436億元，應(yīng)付賬款1489億元，話語權(quán)有所增強(qiáng)。

資本開支方面，處在行業(yè)較低水平。2020年公司固定資產(chǎn)829億元，在建工程131億元。

從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來看，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表都是較為容易修飾利潤的地方，但現(xiàn)金流量表則有不同，每一筆現(xiàn)金流都對應(yīng)著銀行的單據(jù)，銀行配合造假的可能性極小，所以把對現(xiàn)金流量的情況放在靠后的位置，在對公司有了一定把握之后再進(jìn)行分析。

從現(xiàn)金流量表上來看，公司2020年度實(shí)現(xiàn)375億元經(jīng)營現(xiàn)金凈流入、71億元投資現(xiàn)金凈流出、158億元籌資現(xiàn)金凈流出。

長期來看，投資者投資一家公司得到的回報(bào)就是企業(yè)的ROE值。2020年，企業(yè)的ROE/ROIC分別是9.56%和5.51%。

筆者個(gè)人總結(jié)：

整體來看，我國汽車行業(yè)雖然短期景氣度不高，但保有量較低，隨著公路等基建的進(jìn)行，預(yù)計(jì)保持4%-6%的年化增長。上汽集團(tuán)布局汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，擁有合資和自主品牌，同時(shí)低端產(chǎn)品保值率高；但不可忽視的是新車企不斷興起，通過高性價(jià)比、時(shí)尚外觀搶占市場，短期內(nèi)競爭情況預(yù)計(jì)不會樂觀。

文末再次重要提醒：本文中分析的一切內(nèi)容不涉及推薦股票，短線交易等內(nèi)容，不作為任何具體買賣意見，只是理性分析企業(yè)本身。讓大家學(xué)會通過拆解財(cái)務(wù)報(bào)表和分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，來了解一家上市公司。

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