編者按：今天，全世界都在關注中國經濟增長的持續(xù)下滑何時見底，關注跌回十年前的A股指數(shù)何時見底，一方面以羅斯柴爾德家族為代表的QFII在抄A股底，一方面A股存量資金在逃離A股底，上半年22萬個人股票帳戶銷戶，一年多來4519個1000萬元以上個人帳戶消失。為全方位研討作為中國經濟晴雨表的A股的大底特征，和訊網策劃抄底中國系列報道。今天推出是系列報道之一：暫停IPO：重建政策底。

2012年7月24日A股下探2131，再創(chuàng)3年新低，雖然僅比2132點低了一個點，但其意義重大，集政策底、估值底、歷史大底、鉆石底于一身的2132被殘酷地打穿了，究竟意味著什么？

[視頻] 停止IPO不會改變下跌局面

1、監(jiān)管層拒絕暫停IPO 表明2132實質上并非政策底

導致股市長期低迷的原因很多，但對于廣大的股民來說，最令其深惡痛絕的莫過于IPO，近日天涯論壇上的《千萬股民大簽名：強烈要求證監(jiān)會停發(fā)新股、停止IPO！》一帖，可謂一呼百應，據(jù)統(tǒng)計今年上半年已有22萬戶股民撤銷賬戶。同時來自各方的暫停IPO以救市的呼吁聲也是此起彼伏。

然而，證監(jiān)會的回應卻令投資者“很受傷”。證監(jiān)會相關人士在今年5月、7月已經明確表示不會停發(fā)新股，監(jiān)管部門不能根據(jù)指數(shù)高低來調整新股發(fā)行節(jié)奏，否則不符合市場化改革的方向。而中國證監(jiān)會副主席姚剛接受媒體采訪時再次表示，市場有它自己的運行規(guī)律，證監(jiān)會并不能左右股票指數(shù)的變化。近期證監(jiān)會出臺的一系列政策措施都是著眼于資本市場長期健康發(fā)展的，而非急功近利地去調節(jié)短期漲跌，不能用“政策救市”的眼光去看待制度建設。

7月25日人民日報海外版發(fā)表的報道，介紹了武漢科技大學金融證券研究所所長董登新的股市漲跌與新股發(fā)行并不存在直接關系的觀點，董登新表示，在產能過剩與資本過剩的大背景下，中國股市并不差錢，也不缺流動性，相反，中國股市缺乏的是信心和好的投資品種，而新股發(fā)行卻能夠為股市注入新鮮血液，并能提供全新的投資品種。因此ipo暫停，股市漲跌與新股發(fā)行并不存在直接關系。

應當承認，IPO是A股不可缺少的功能，但IPO節(jié)奏必須控制，不能打著市場化旗號，無論牛熊永遠當融資世界第一。應當承認，A股確實缺少有長期投資價值的新投資品種，但A股并不缺少一上市就業(yè)績大幅下滑甚至巨虧，以騙錢、圈錢為目的的垃圾公司，試問股民如何識別混在新股中的大量臭魚爛蝦，避免由此帶來虧損？股指期貨作為套期保值的重要工具，以數(shù)十萬開戶的高門檻，把90%以上的個人投資者關在門外，一邊是更多以圈錢為目的高風險企業(yè)上市，一邊是缺乏對沖風險工具，投資者怎么能不虧損？

對于是否應該暫停IPO讓股市得以休養(yǎng)生息，復旦大學金融與市場資本研究中心主任謝百三表示，市場的承受能力并不是無限的，股市的漲跌肯定與市場容量有關，如果能三個月不發(fā)新股，股市一定會上漲，不停發(fā)新股不符合基本的供求關系原理，證監(jiān)會這樣是不負責的。

著名經濟學家華生在其微博中反駁證監(jiān)會稱“由市場決定新股發(fā)行是說笑，過去熊市就沒有新股上市，我們?yōu)槭裁催€有那么多家排隊上市，開關掌握在自己手上就別拿市場說事！”。

2、歷史大底無不以暫停發(fā)新股為前提

新股能不能停發(fā)？停發(fā)新股是否會挽救A股？

資深市場人士李幛喆在其和訊網專欄中寫到，新股發(fā)行并不是股市下跌的唯一原因，但當股市一路下跌時，股民就會特別關注新股發(fā)行對股市的影響。

那么停發(fā)新股是否就會挽救目前的A股呢？對此，李幛喆認為，從股市歷史的發(fā)展歷程看，每次新股發(fā)行停止ipo暫停，都挽救了岌岌可危的股市。因為股市經過修生養(yǎng)息后，即使恢復新股發(fā)行，反而會對股市催生牛市奠定更好的基礎。1994年8月暫停了新股發(fā)行，奠定了325點歷史大底。1995年1月恢復新股發(fā)行后，反而催生了1996年到1997年的大牛市。再如2005年5月到6月，管理層先后暫停了滬深兩市新股發(fā)行，雖然在2006年6月19日恢復了新股發(fā)行，但之后也催生了2006年到2007年的大牛市。因此，管理層應該與時俱進，為使股市走出低迷，可以考慮暫停新股發(fā)行。

盡管歷史上7次暫停新股發(fā)行，3漲4跌，有人以此統(tǒng)計數(shù)據(jù)為依據(jù)，稱暫停新股發(fā)行，與救市無關。

但是，誰都無法否認，325點、998點和1664點三個歷史大底，無一不是在暫停IPO后形成的。1994年8月停發(fā)新股半年，一個半月漲2倍。

2005年5月至2006年6月停發(fā)新股，催生了有史以來最大的牛市，兩年半漲5倍。而08年1664的大反彈，也是2008年9月停發(fā)新股后形成的，期間大盤一年漲一倍。

由此可見，是否暫停新股發(fā)行，代表監(jiān)管層對市場下跌的容忍底線。暫停，即表示不容忍繼續(xù)下跌，則政策底確立。至于降息、降準、降印花稅，均不代表政策底確立。

早在2005年時任中國證監(jiān)會主席尚福林在公開講話中就曾多次提到新股發(fā)行要考慮二級市場的承受能力。在A股指數(shù)、成交迭創(chuàng)三年新低，投資者已經不堪重負的今天，暫時停止IPO恐怕是最好選擇。

3、A股并非市場化 怎能靠市場化調節(jié)IPO？

據(jù)統(tǒng)計2012年上半年，全球IPO數(shù)量為402宗，同比下降41%；融資額592億美元，同比下降47%。其中深交所IPO數(shù)量為88宗，位居全球之首，占全球總數(shù)的21.8%。，而且未來還有700多家公司排隊等待上市。

姚剛表示，維護市場供求平衡要深入推進新股發(fā)行制度改革，創(chuàng)造條件讓市場機制發(fā)揮作用，這樣發(fā)行人就會自主衡量發(fā)行的成本，選擇發(fā)行的時機，市場的內在機制就會自動調節(jié)新股發(fā)行。

但中國的A股真的能依靠市場機制實現(xiàn)對新股發(fā)行的調節(jié)嗎？中小散戶已經對A股市場徹底失去信心，但新股仍然能夠順利發(fā)行，這其中機構的力量起到了決定性作用。對于新股目前的發(fā)行機制，謝百三表示，機構的中簽率大概是散戶的50倍，即使上市后股價只漲1毛錢，利潤也是非?？捎^的，而且機構所持新股一上市就可以馬上拋掉，因此散戶肯定是吃虧的。香港等外圍市場都在保護中小投資者的利益，但我們只對機構有利，因此我們根本不是真正的市場化。

如果IPO不停止，A股出路到底在哪？新股發(fā)行到底應該怎么改？對此謝百三表示，如果想解決現(xiàn)有的問題，應該采取美國式的競價方式，機構申報的價格就是最后成交價格，例如A機構申報價格30元，B機構申購價格為10元，其最后成交價格就會分別為30元及10元，如果該股開盤價為20元，那么A機構就虧損10元，B機構盈利10元，這樣做就可以抑制機構虛報高價的行為。而我們目前所采取的報價方式為加權平均值，這樣會存在一些虛假交易的可能，從而不能保證投資者的利益。

A股是政策市，并非市場化市場， 怎能全靠市場化調節(jié)IPO？我們不能為了所謂的市場化，放棄用行政手段干預股市。

不容否認，2007年A股的融資額世界第一，并沒有阻礙A股的大牛市，但是，2010，2011年，A股跌幅第一，誰敢說與那兩年融資額全球第一無關？融資額不能牛市第一，熊市也第一。牛市多發(fā)熊市少發(fā)甚至不發(fā)，這才符合供求關系，符合市場化精神。

綜上，是否暫停新股發(fā)行，代表監(jiān)管層對市場下跌的容忍底線。暫停，即表示不容忍繼續(xù)下跌，則政策底確立。不暫停，即容忍繼續(xù)下跌。2132政策底破位源于此。

當今，只有暫停IPO才能恢復市場信心，重建政策底。

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