作為新一輪資本市場改革的龍頭，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制始終受到市場的高度關(guān)注。6月12日深夜，涉及這一改革的4項(xiàng)規(guī)章、8項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則和18項(xiàng)配套細(xì)則出爐，意味著A股市場的注冊制改革從增量改革進(jìn)入存量改革階段。

各項(xiàng)規(guī)則出臺

改革正式落地

6月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》）《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板再融資辦法》）《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板持續(xù)監(jiān)管辦法》）和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《保薦辦法》），自公布之日起施行。與此同時(shí)，證監(jiān)會、深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。

修改完善后的《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》共七章、七十五條。內(nèi)容包括：一是精簡優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件，將發(fā)行條件中可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更加嚴(yán)格的信息披露要求，強(qiáng)調(diào)按照重大性原則把握企業(yè)的法律合規(guī)性和財(cái)務(wù)規(guī)范性問題。二是對注冊程序作出制度安排，實(shí)現(xiàn)受理和審核全流程電子化和全流程公開。三是強(qiáng)化信息披露要求，嚴(yán)格落實(shí)發(fā)行人等相關(guān)主體在信息披露方面的責(zé)任，制定針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點(diǎn)的差異化信息披露規(guī)則。四是明確市場化發(fā)行承銷的基本規(guī)則，并規(guī)定定價(jià)方式、投資者報(bào)價(jià)要求、最高報(bào)價(jià)剔除比例等事項(xiàng)應(yīng)同時(shí)遵守深交所相關(guān)規(guī)定。五是強(qiáng)化監(jiān)督管理和法律責(zé)任，加大對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場主體違法違規(guī)行為的追責(zé)力度。

《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》充分借鑒科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)做法創(chuàng)業(yè)板新股上市的漲跌幅限制為，在體例架構(gòu)、發(fā)行條件、注冊程序、監(jiān)督管理等主要方面與科創(chuàng)板規(guī)則基本保持一致。文件明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位是深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。會議指出，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼于打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革創(chuàng)業(yè)板新股上市的漲跌幅限制為，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局。

中國證監(jiān)會辦公廳副主任李鋼6月11日“第十二屆陸家嘴論壇”籌備工作介紹會上表示，資本市場已經(jīng)在科創(chuàng)板試點(diǎn)了增量市場的注冊制改革，正在扎實(shí)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板存量市場試點(diǎn)注冊制改革。下一步，中國證監(jiān)會將按照新《證券法》和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》(國辦發(fā)〔2020〕5號)的要求，堅(jiān)持“尊重注冊制的基本內(nèi)涵，借鑒國際最佳實(shí)踐，體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”原則，在市場各方積極參與、共同推動(dòng)下，穩(wěn)步推進(jìn)、分步實(shí)施以信息披露為核心的注冊制改革。一是持續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的制度創(chuàng)新。二是推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)存量市場注冊制改革平穩(wěn)落地。三是在及時(shí)總結(jié)評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步在全市場實(shí)行股票發(fā)行注冊制。

明確市場定位

漲跌幅限制調(diào)至20%

同一天，深交所正式發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排，共計(jì)8項(xiàng)主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項(xiàng)配套細(xì)則、指引和通知。

在市場定位方面，深交所制定的《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》明確：支持和鼓勵(lì)符合創(chuàng)業(yè)板定位的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；堅(jiān)守創(chuàng)業(yè)板定位，結(jié)合以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主的板塊特征，設(shè)置行業(yè)負(fù)面清單，原則上不支持房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

在定價(jià)機(jī)制方面，本次創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷制度改革作出四方面安排：第一，完善多元化新股發(fā)行定價(jià)方式。一是面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，首次公開發(fā)行詢價(jià)對象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等7類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是保留直接定價(jià)方式，發(fā)行數(shù)量2000萬股（份）以下且無股東公開發(fā)售股份的盈利企業(yè)，可直接定價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。第二，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力，提高新股網(wǎng)下發(fā)行比例，取消戰(zhàn)略配售關(guān)于發(fā)行規(guī)模的前置條件。第三，通過發(fā)行定價(jià)約束機(jī)制壓實(shí)市場主體責(zé)任，包括完善跟投機(jī)制，設(shè)置限售期引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)。三是強(qiáng)化對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場主體的日常監(jiān)管，明確創(chuàng)業(yè)板IPO及再融資發(fā)行承銷過程中各參與主體的違規(guī)情形，以及深交所可采取的自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。第四，完善再融資發(fā)行承銷相關(guān)機(jī)制。

在市場交易機(jī)制方面，深交所明確，創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。深交所對創(chuàng)業(yè)板股票競價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20%。另有兩類基金的競價(jià)交易漲跌幅限制比例也調(diào)整為20%。一類是跟蹤指數(shù)成份股僅為創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的指數(shù)型ETF、LOF或分級基金B(yǎng)類份額。另一類是基金合同約定投資于創(chuàng)業(yè)板股票或其他實(shí)行20%漲跌幅限制股票的資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)比例不低于80%的LOF。

深交所表示，目前相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排正式發(fā)布實(shí)施，廉政體系建設(shè)同步推進(jìn)，審核人員隊(duì)伍全部配置到位，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。同時(shí)，全市場技術(shù)測試組織、中介機(jī)構(gòu)培訓(xùn)、投資者宣傳教育、市場風(fēng)險(xiǎn)評估應(yīng)對等各項(xiàng)工作正有序開展。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，既充分借鑒了科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也進(jìn)行了創(chuàng)新。例如，此次改革推出了IPO的負(fù)面清單，這是一個(gè)重要的突破。在退市方面也進(jìn)行了優(yōu)化，將市值退市指標(biāo)調(diào)整為連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤市值低于3億元。

注冊制改革全面鋪開

推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

對于此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，各界給予了高度評價(jià)。中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，注冊制改革是我國資本市場改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，注冊制改革進(jìn)程緩慢曲折是股票市場成為我國資本市場相對薄弱環(huán)節(jié)、股權(quán)融資增長較為緩慢的重要原因。設(shè)立科創(chuàng)板成為我國資本市場注冊制改革的突破口，2020年至今，科創(chuàng)板IPO企業(yè)數(shù)量為32家，首發(fā)募集資金375億元，科創(chuàng)板的IPO企業(yè)數(shù)量和首發(fā)募集資金規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板同期的IPO數(shù)量和募集金額?？苿?chuàng)板的運(yùn)行情況表明，注冊制可以有效提升資本市場運(yùn)行效率、增大股權(quán)融資規(guī)模?？苿?chuàng)板注冊制試點(diǎn)推廣至創(chuàng)業(yè)板市場，滬深兩市同時(shí)實(shí)施注冊制改革，意味著我國資本市場注冊制改革正全面鋪開，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力將得到進(jìn)一步提升。

華西證券研究則指出，資本市場是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的，資本市場各項(xiàng)制度規(guī)則的制定與調(diào)整也是整體宏觀戰(zhàn)略的要求。當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，而以銀行信貸主導(dǎo)的間接融資方式無法滿足新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)融資需求是資本市場各項(xiàng)改革的根本動(dòng)因。證券發(fā)行的注冊制改革是完善資本市場建設(shè)一系列改革組合拳的關(guān)鍵一環(huán)，將有利于增強(qiáng)對新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的包容性，更好地推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在時(shí)間安排上，根據(jù)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)審核工作銜接安排的通知》，6月15日至6月29日（共10個(gè)工作日），深交所接收證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組在審企業(yè)（以下簡稱在審企業(yè)）提交的相關(guān)申請；6月30日起，開始接收新申報(bào)企業(yè)提交的相關(guān)申請。6月12日晚間，深交所還公布了第一屆創(chuàng)業(yè)板上市委員會委員候選人和行業(yè)咨詢專家?guī)鞂＜液蜻x人名單。上市委參與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核工作，負(fù)責(zé)對深交所審核機(jī)構(gòu)出具的審核報(bào)告和發(fā)行人申請文件進(jìn)行審議。專家?guī)焓巧罱凰O(shè)立的行業(yè)專家咨詢機(jī)構(gòu)，主要就發(fā)行人業(yè)務(wù)和技術(shù)相關(guān)信息披露問題、深交所相關(guān)行業(yè)信息披露規(guī)則的制定等提供咨詢。

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