今年7月初，因市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，已經(jīng)啟動(dòng)新股發(fā)行程序的28家公司暫緩發(fā)行，首發(fā)企業(yè)的初審會(huì)、發(fā)審會(huì)等會(huì)議也隨之暫緩安排。目前股票市場(chǎng)已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段，恢復(fù)和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場(chǎng)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)功能，積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展——

11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示重啟ipo，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，提出進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施，將就《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（修訂草案）》《證券發(fā)行與承銷管理辦法（修訂草案）》等規(guī)則同步向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，履行相關(guān)程序后公布實(shí)施。

相關(guān)規(guī)則修訂和技術(shù)系統(tǒng)改造工作完成之后，A股市場(chǎng)新股發(fā)行將進(jìn)入新的常態(tài)化軌道。鄧舸還表示，證監(jiān)會(huì)決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)進(jìn)入繳款程序的10家公司新股發(fā)行，預(yù)計(jì)需要兩周左右的準(zhǔn)備時(shí)間；剩余18家公司將在年底前分批發(fā)行。證監(jiān)會(huì)將恢復(fù)新股發(fā)行審核會(huì)議，合理安排審核進(jìn)度。

調(diào)整新股發(fā)行流程

針對(duì)巨額打新資金對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響及部分投資者賣老股打新股問(wèn)題，本次改革完善新股發(fā)行制度的政策措施之一就是對(duì)新股發(fā)行流程進(jìn)行調(diào)整，即在目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)、網(wǎng)下有市值門檻的基礎(chǔ)上，取消申購(gòu)時(shí)全額預(yù)繳申購(gòu)資金的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。

從現(xiàn)行新股發(fā)行制度來(lái)看，它要求投資者申購(gòu)新股時(shí)須全額預(yù)繳申購(gòu)資金，在目前新股申購(gòu)十分踴躍的情況下重啟ipo，容易造成巨額資金打新現(xiàn)象。以今年6月初為例，當(dāng)時(shí)A股25家公司集中發(fā)行新股時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元，對(duì)國(guó)內(nèi)整個(gè)貨幣市場(chǎng)造成一定干擾。

“針對(duì)這一突出問(wèn)題，本次擬對(duì)申購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化，在堅(jiān)持目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購(gòu)條件的投資者在提交申購(gòu)申報(bào)時(shí)，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。

取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要?jiǎng)佑玫馁Y金數(shù)量。據(jù)了解，今年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。5.69萬(wàn)億元的凍結(jié)資金，如果取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購(gòu)資金414億元。

該負(fù)責(zé)人表示，在取消預(yù)繳款后，詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變，新股發(fā)行大致包括以下幾個(gè)步驟：一是向網(wǎng)下投資者詢價(jià)并定價(jià)或直接定價(jià)；二是網(wǎng)上投資者通過(guò)證券交易系統(tǒng)按市值申購(gòu)，網(wǎng)下投資者通過(guò)網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)申購(gòu)，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳款；三是網(wǎng)上投資者通過(guò)搖號(hào)中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；四是投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。

值得一提的是，本次將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，可能會(huì)出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時(shí)足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，證監(jiān)會(huì)擬建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。

該負(fù)責(zé)人同時(shí)強(qiáng)調(diào)，新股申購(gòu)應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的真實(shí)行為，投資者不得委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)。

小盤股直接定價(jià)發(fā)行

為降低中小企業(yè)融資成本，提高發(fā)行效率，本次擬規(guī)定公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行?！暗绻欣瞎砂l(fā)售安排的，因?qū)瞎捎墟i定期要求，作為例外，仍需要履行詢價(jià)程序。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。

據(jù)了解，新股發(fā)行主要有詢價(jià)和直接定價(jià)兩種方式，各有優(yōu)劣。詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長(zhǎng)，大盤股發(fā)行運(yùn)用較多；直接定價(jià)發(fā)行對(duì)承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。

從2014年以來(lái)，A股已發(fā)行上市的317家企業(yè)來(lái)看，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。相比詢價(jià)機(jī)制而言，直接定價(jià)發(fā)行對(duì)這類企業(yè)來(lái)說(shuō)更合適。

從發(fā)行條件來(lái)看，本次改革在對(duì)主板（含中小板）和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進(jìn)行修訂時(shí)，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。具體說(shuō)來(lái)，不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，相應(yīng)調(diào)整并加強(qiáng)對(duì)有關(guān)信息的披露要求。

“本次改革將‘獨(dú)立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求，不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過(guò)信息披露強(qiáng)化約束，監(jiān)管部門將加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，維護(hù)投資者合法權(quán)益。”該負(fù)責(zé)人表示，一方面，將通過(guò)督促發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中如實(shí)披露同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況，以及這些情況是否符合規(guī)范要求，向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，監(jiān)管部門和證券交易所將督促發(fā)行人避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，按照招股說(shuō)明書(shū)承諾使用募集資金，改變募集資金投向的，履行股東大會(huì)批準(zhǔn)程序，確保上市公司符合公司治理和規(guī)范運(yùn)行要求。

強(qiáng)化中小投資者合法權(quán)益

維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益是監(jiān)管層一直以來(lái)的工作重點(diǎn)。本次改革在強(qiáng)化中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)方面也有不少亮點(diǎn)，其中之一便是在擬出臺(tái)的《關(guān)于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，明確提出要建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制。

“我們要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施，并在招股說(shuō)明書(shū)中作出承諾。在上市公司日常監(jiān)管工作中，我們將督促公司董事、高管，忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé)，維護(hù)公司和全體股東的合法權(quán)益，切實(shí)履行填補(bǔ)回報(bào)措施的承諾?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

此外，在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束、維護(hù)中小投資者權(quán)益方面，本次改革還建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，即要求保薦機(jī)構(gòu)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。

同時(shí)，為推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職履責(zé)，監(jiān)管層還將完善信息披露抽查制度。在目前對(duì)發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過(guò)程進(jìn)行抽查，對(duì)違規(guī)行為從嚴(yán)查處，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量，維護(hù)市場(chǎng)三公原則。

該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，本次改革中，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步落實(shí)以信息披露為中心的審核理念。“發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任，由投資者自主判斷發(fā)行人投資價(jià)值，監(jiān)管部門不對(duì)其‘背書(shū)’，也不對(duì)持續(xù)盈利能力做判斷?！?/p>

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