當(dāng)前，PPP如火如荼，財政部入庫項目已超過10萬億，加之省市級PPP項目庫入庫項目，規(guī)模預(yù)計至少30萬億以上。與政府的“熱情”形成鮮明對比的是，民間對PPP的態(tài)度“冷淡”，民營資本參與PPP項目屈指可數(shù)(數(shù)量可能不少，但總金額占比很少);即便具有國有背景的施工企業(yè)饒有興趣，到目前為止，PPP項目落地率(簽約率)也不足5%(目前簽約率僅為4.8%)。究其原因，PPP融資難是不爭的事實，但融資難只是表象，深層次的原因是多方面的。本文試圖分析民營資本、(國有)工程資本和金融資本對PPP項目融資(投資)的困局及其原因，探討相應(yīng)的解決之道。

一民營資本的投融資困局

民營資本參與PPP項目的顧慮和困局，很多文章已經(jīng)分析的很全面了。例如管清友教授的《民營資本參與PPP的現(xiàn)狀、問題與對策》，總結(jié)了十大障礙，包括主管機構(gòu)交叉重疊、PPP上位法未建立、中西部市縣財政預(yù)算有限、政府契約意識淡薄、營改增后稅負困局、收益率偏低、民企融資困難，等等。這些問題部分是PPP全局性和共性的，無論民企還是國企都面臨;有些則是民企單獨面臨的問題。從本文的重點——投融資角度講，民營資本參與PPP的困局，主要有：

一是融資困難，融資成本高。相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)融資更為困難，融資成本更高。原因是國有企業(yè)具有先天的融資優(yōu)勢，金融機構(gòu)為國有企業(yè)融資，不會有“終極風(fēng)險”的顧慮，即使國企違約或破產(chǎn)，一般也會有其他方式補償或化解;而為民營企業(yè)融資則不同。融資難，融資成本高，已經(jīng)造成了PPP領(lǐng)域國有企業(yè)對民營企業(yè)的擠出效應(yīng)。

二是投資回報率限制。相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)更看重投資回報率，原因是民營企業(yè)融資成本高，使得其投資回報率必須高于國有企業(yè)，才能取得相當(dāng)?shù)耐顿Y利潤;此外，民營企業(yè)一般也愿意承受比國企更高的風(fēng)險，以期獲得更高的回報。

三是資產(chǎn)流動性差，民營資本擔(dān)心被“套牢”。PPP項目多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，期限長，經(jīng)營現(xiàn)金流少，資產(chǎn)難以證券化，流動性差，因此，民營企業(yè)投入后難以退出或變現(xiàn)，擔(dān)心巨額投入被“套牢”。

四是法律權(quán)益保障不足。眾所周知，當(dāng)前PPP法律制度建設(shè)不足，現(xiàn)有大部分制度為國務(wù)院部門規(guī)章、政府政策級別，位階都很低，這些文件如與公司法、稅法、招投標法等高位階的法律相沖突的時候，都得讓位，這對社會資本權(quán)益的保障非常不利;另一方面，沒有上位法對社會資本的權(quán)益保護，民營資本顧慮重重：如果政府方違約，民營資本權(quán)益沒有法律對其提供保障，能夠借助的救濟渠道也十分有限(尚不明確是行政訴訟還是民事訴訟)，且立案難、執(zhí)行難企業(yè)上市解決之道，也使得救濟效果不能被民營資本所期待。

二工程資本的投融資困局

當(dāng)前參與PPP項目的社會資本，多為工程資本，即各類施工企業(yè)。工程資本參與PPP的目的，是通過投資人身份鎖定工程項目，賺取施工利潤，其與國家期望的真正的社會資本有一定差異：國家推行PPP的初衷，是希望通過政府與社會資本在發(fā)揮各自優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過公共設(shè)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既解決政府投資方面的資金壓力，控制地方政府債務(wù)擴張，又發(fā)揮社會資本資金和專業(yè)管理能力方面的優(yōu)勢，還為民間社會資本找到穩(wěn)定投資的“出口”。社會資本的責(zé)任不僅是“B”——建設(shè)，更主要的是“O”——經(jīng)營和管理。但如前所述，由于民營資本參與PPP的眾多顧慮，目前參與PPP項目的社會資本主要還是國企施工企業(yè)，而這些工程資本的優(yōu)勢主要在“B”企業(yè)上市解決之道，目的是賺取施工利潤，對“O”興趣索然。

國有工程資本，主要是各類大型施工企業(yè)，例如中建、中鐵、中鐵建、中交、中冶，等等。國有工程資本多為已上市的大型集團公司，即便沒有上市，由于其規(guī)模和國有背景，財務(wù)管理制度也較為嚴格。因此，工程資本參與PPP項目的投融資困局，與民營資本不同，主要有：

一是項目建設(shè)資金不能全部由自身出資(規(guī)模很小的項目或BOT項目除外)。原因是任何規(guī)模的工程資本的自有資金都是有限的，為實現(xiàn)資本效益最大化，必須將有限的資金投入到更多的項目中，因此項目主要資金來源必須通過融資。

二是工程資本不能自己融資建PPP項目(即不能作為融資主體，BOT項目除外)。原因同上，同時自己融資會增加自身負債。現(xiàn)行操作模式一般是以項目公司為融資主體。

三是工程資本不能控股項目公司。因為如果工程資本控股項目公司，則要對項目公司并表處理，項目公司融資形成的債務(wù)則變成了工程資本自身的債務(wù)。

四是工程資本不能為項目公司提供擔(dān)保。因為如果為項目公司擔(dān)保，則增加了工程資本自身的或有負債，終極風(fēng)險則轉(zhuǎn)移到工程資本本身。工程資本多數(shù)是上市公司或其子、孫公司，財務(wù)審計嚴格，其或有負債不能無限擴張。

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