一、中國(guó)企業(yè)海外上市模式

1. 境內(nèi)企業(yè)海外直接上市

直接以國(guó)內(nèi)公司的名義向國(guó)外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行股票，主要包括h股、s股（新加坡）、n股（紐交所）

優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)簡(jiǎn)單，可以直接進(jìn)入外國(guó)資本市場(chǎng)，獲得大量外匯資金和國(guó)際知名度

缺點(diǎn)：境內(nèi)外法律不同，對(duì)公司的管理、股票發(fā)行和交易要求不同、財(cái)務(wù)門檻較高。

如要h股上市，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求是“456”：即四個(gè)億凈資產(chǎn)，稅后年利潤(rùn)6000萬，籌資5000萬美元

2. 境內(nèi)企業(yè)海外間接上市（紅籌模式）

一是造殼上市：

境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)以換股等形式轉(zhuǎn)移至境外注冊(cè)的公司，通過境外公司持有境內(nèi)資產(chǎn)境外上市和境內(nèi)上市的區(qū)別，然后以境外公司上市。融資來源和退出機(jī)制都在境外。

一般步驟：

a 境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名字在bvi、開曼、百慕大設(shè)立空殼公司

b 將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴(kuò)股方式注入殼公司

c 以殼公司名義在海外上市

優(yōu)點(diǎn)：殼比較干凈，成本低

二是買殼上市：

又稱反向并購(gòu)，非上市公司以現(xiàn)金或交換股票的手段收購(gòu)另一家已在海外上市公司的部分或全部股權(quán)，然后通過注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)母公司海外間接上市的目的。

優(yōu)點(diǎn)：避開國(guó)內(nèi)法律的審批，財(cái)務(wù)披露相對(duì)寬松，節(jié)省時(shí)間

缺點(diǎn)：買殼成本高、風(fēng)險(xiǎn)比較大

3. vie結(jié)構(gòu)上市

二、vie結(jié)構(gòu)

1. vie的起因

2006年（10號(hào)文）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，要求境內(nèi)自然人或法人設(shè)立bvi公司需報(bào)商務(wù)部審批。為繞開10號(hào)文，投行設(shè)計(jì)了境外股權(quán)激勵(lì)（offshore option）和合資企業(yè)（joint venture structure）兩類股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在境外股權(quán)激勵(lì)結(jié)構(gòu)下，先以非中國(guó)籍股東注冊(cè)bvi公司，然后將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)籍股東，從而繞開商務(wù)部審批。

合資企業(yè)架構(gòu)下，因合資企業(yè)適用于合資企業(yè)法規(guī)，不受10號(hào)文限制，可繞開商務(wù)部批準(zhǔn)。

2007年修訂版出臺(tái)的《外商投資行業(yè)指導(dǎo)目錄》則在某些特殊產(chǎn)業(yè)對(duì)外資設(shè)置了障礙，從而導(dǎo)致上述境外股權(quán)激勵(lì)結(jié)構(gòu)和合資企業(yè)架構(gòu)都行不通。從而，vie結(jié)構(gòu)被發(fā)明。

2. vie的內(nèi)涵

vie（variable interest entity），即可變利益實(shí)體，又稱協(xié)議控制是指被投資企業(yè)擁有實(shí)際或潛在的經(jīng)濟(jì)利益，但該企業(yè)本身對(duì)此經(jīng)濟(jì)利益并無完全的控制權(quán)，而實(shí)際或潛在控制該經(jīng)濟(jì)利益的主要受益人（primary beneficiary）需要將此vie 做并表處理。vie 架構(gòu)得到了美國(guó)gapp 的認(rèn)可，專門為此創(chuàng)設(shè)了“vie 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”。

協(xié)議控制模式一般由三部分架構(gòu)組成，即境外上市主體、境內(nèi)外資公司（ fie ， foreign invested enterprise）和持牌公司(外資受限業(yè)務(wù)牌照持有者)。

其中，境外上市主體處于稅收、注冊(cè)便利等考慮，可能采取開曼公司、香港殼公司甚至多重模式。

該結(jié)構(gòu)中，fie和持牌公司通常簽署五六個(gè)協(xié)議來設(shè)立其控制與被控制關(guān)系，包括：

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)控制協(xié)議：fie實(shí)質(zhì)控制目標(biāo)公司的資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)；

借款合同：fie貸款給目標(biāo)公司股東，股東以其股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押協(xié)議

認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議：即當(dāng)法律政策允許外資進(jìn)入目標(biāo)公司所在領(lǐng)域時(shí),fie可提出收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)，成為控股股東

投票權(quán)協(xié)議：fie可實(shí)際控制公司董事會(huì)的決策或直接向董事會(huì)派員

獨(dú)家服務(wù)協(xié)議：規(guī)定公司實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所需的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、服務(wù)均由fie提供境外上市和境內(nèi)上市的區(qū)別，目標(biāo)公司的利潤(rùn)以服務(wù)費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)等方式支付給fie。

3. 實(shí)現(xiàn)vie的步驟

a 國(guó)內(nèi)個(gè)人股東設(shè)立bvi公司，一般來說，每個(gè)股東都需要設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的bvi公司（注冊(cè)簡(jiǎn)單，高度保密）

b bvi公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立開曼公司，作為上市主體（開曼公司免稅，且具有英美法系優(yōu)勢(shì)，英美澳新（新西蘭）港都屬英美法系）

c 開曼公司設(shè)立香港公司

d 香港公司在境內(nèi)設(shè)立fie

e fie與內(nèi)資公司簽訂協(xié)議

三、 bvi公司和開曼公司的區(qū)別

1. 開曼公司

境內(nèi)紅籌結(jié)構(gòu)上市主體幾乎都是開曼公司，主要原因?yàn)椋?/p>

a 香港只接受香港、百慕大、開曼、中國(guó)四地公司上市

b 美國(guó)只接受開曼群島注冊(cè)的上市公司，如果擬以紅籌在美國(guó)上市，必須是開曼公司

2. bvi公司

bvi公司起到的作用是：方便大股東對(duì)上市公司的控制；使公司管理層及某些股東繞開禁售期的限制；可享受bvi公司所得稅低稅率的待遇；公司業(yè)務(wù)變化時(shí)，可通過出售bvi公司放棄原有業(yè)務(wù)，享受稅收優(yōu)惠。

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