提要：財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益,即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響,在獲得財務杠桿利益的同時,也伴隨著不可估量的財務風險。因此,認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素,搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權益資金收益的影響,是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。

關鍵詞:財務杠桿利益,財務風險

一般而言,當企業(yè)全部資金為權益資金,或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下,企業(yè)不會形成財務杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現(xiàn)為正財務杠桿利益;當投資利潤率低于舉債利率時,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率,股東收益下降,表現(xiàn)為負財務杠桿利益。而風險是一個與損失相關聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率,則獲得財務杠桿損失,甚至導致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

一、財務杠桿利益(損失)

所謂財務杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率,財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權比率(債務資本/權益資本)越高,財務杠桿利益越大,所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本,從而使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權益資本來償債,這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量,財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率,而且也能使主權資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益。

二、財務風險

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財務杠桿系數(shù)越大,主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則主權資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么主權資本利潤率會以更快的速度下降財務風險,從而風險也越大;反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。財務杠桿與財務風險之間的關系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點),財務杠桿作用就會從積極轉化為消極,此時使用財務杠桿,反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大,財務風險也就越高。如果不使用財務杠桿,就不會產(chǎn)生損失財務風險,也無財務風險而言,但在經(jīng)營狀況好時, 也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財務杠桿作用大小的因素也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。

(一)息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務杠桿系數(shù)越小;反之,財務杠桿系數(shù)越大。因而,稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

(二)負債的利息率。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數(shù)越大;反之,財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的,而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低,主權資本收益率會相應提高,而當負債的利息率提高時, 主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

(三)資本結構。負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一,負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數(shù)就越大;反之,財務杠桿系數(shù)就越小。也就是說,負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響,也不同于息稅前利潤率的影響,負債比率對主權資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面,當息稅前利潤率大于負債利息率時,表現(xiàn)為正的影響;反之,表現(xiàn)為負的影響。

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