風(fēng)險(xiǎn)投資，投在哪兒？

從去年至今，有近5億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資流向了國(guó)內(nèi)培訓(xùn)行業(yè)。教育規(guī)劃綱要公布后，風(fēng)投的視線開始向從事學(xué)歷教育的民辦高校轉(zhuǎn)移。

早在兩年前，中國(guó)教育培訓(xùn)業(yè)就已經(jīng)打好了上市的“伏筆”。成立于2001年的學(xué)大教育，一直被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中小學(xué)課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)最大的“一對(duì)一”個(gè)性化輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。2007年，學(xué)大成功吸納鼎暉創(chuàng)投基金的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要用于提高學(xué)校的教學(xué)水平、改善教學(xué)環(huán)境、招募優(yōu)秀人才等。隨后，學(xué)大進(jìn)入飛速發(fā)展期，僅2008年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就實(shí)現(xiàn)了500%的增長(zhǎng)。截至今年9月底，學(xué)大已在全國(guó)44個(gè)城市自建了178個(gè)教學(xué)中心。今年1月至6月，學(xué)大的收入達(dá)7789萬美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1183萬美元。

風(fēng)投為何選擇學(xué)大教育？鼎暉創(chuàng)投基金負(fù)責(zé)人表示，鼎暉創(chuàng)投基金選擇學(xué)大，看重的是它在中小學(xué)個(gè)性化教育領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和創(chuàng)新模式。中國(guó)教育正在走向多元化與實(shí)用化，包括教育培訓(xùn)在內(nèi)的民辦教育將呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

受風(fēng)投基金青睞的不單是學(xué)大。2000年至今，中國(guó)內(nèi)地已有20余家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，而且這些風(fēng)投由此前集中在IT培訓(xùn)和英語培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，開始轉(zhuǎn)向中小學(xué)課外輔導(dǎo)和職業(yè)教育、繼續(xù)教育等公辦學(xué)校教育之外的廣闊領(lǐng)域。

德勤創(chuàng)投聯(lián)盟最新發(fā)布報(bào)告表明，從去年至今，有近5億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資流向了國(guó)內(nèi)培訓(xùn)行業(yè)，占其總量的三成以上。

風(fēng)投的大量注資與越來越多教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)密集上市，成了許多業(yè)內(nèi)人士判斷一家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)是否具有成長(zhǎng)性的一個(gè)基本標(biāo)尺。在很多場(chǎng)合，幾乎所有獲得過風(fēng)險(xiǎn)投資的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)都會(huì)被問到上市的問題。因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大量風(fēng)投資金成為教育培訓(xùn)業(yè)海外上市的助推器。

風(fēng)投“下注”教育服務(wù)業(yè)的步伐還遠(yuǎn)未結(jié)束。風(fēng)險(xiǎn)投資界人士透露，在《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》公布后，風(fēng)投的視線開始由非學(xué)歷教育的培訓(xùn)市場(chǎng)，向從事學(xué)歷教育的民辦高校轉(zhuǎn)移。目前，有多家風(fēng)投基金正在試探性地與相關(guān)目標(biāo)校接觸。

不可否認(rèn)，隨著學(xué)大教育等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的密集上市，更多的風(fēng)投“下注”潮也將可能向更廣闊的教育領(lǐng)域延伸。在相關(guān)政策的扶持下，一批優(yōu)質(zhì)的民辦教育將可能獲得風(fēng)投基金的支持。但是，這波海外上市和風(fēng)投的“下注”潮，對(duì)于教育培訓(xùn)、教育服務(wù)市場(chǎng)，到底意味著什么？這個(gè)領(lǐng)域?qū)l(fā)生什么樣的變化？

上市融資，如何用？

教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市就像是一次“體檢”，可以讓企業(yè)全部置于“陽光之下”，有利于教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)自身以及整個(gè)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

親歷了5個(gè)多月的上市籌備過程，學(xué)大教育首席執(zhí)行官金鑫說，對(duì)于目前良莠不齊、過于分散的國(guó)內(nèi)培訓(xùn)市場(chǎng)而言，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市就像是一次“體檢”，可以讓企業(yè)所有的管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等全部置于“陽光之下”，既有利于在全球范圍打造自己的品牌，又有利于教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)自身以及整個(gè)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。上市后，學(xué)大計(jì)劃今后繼續(xù)圍繞中小學(xué)“一對(duì)一”課外輔導(dǎo)的個(gè)性化教育理念，提供更多的個(gè)性化教育服務(wù)項(xiàng)目。

金鑫說：“上市后，學(xué)大會(huì)站在一個(gè)比現(xiàn)在更高的起點(diǎn)思考和做事，并且有更多的資金、更好的團(tuán)隊(duì)和更高的目標(biāo)。學(xué)大希望能整合更多資源、團(tuán)隊(duì)和更好的模式來提升和完善學(xué)大教育的服務(wù)，幫助中國(guó)更多家庭和孩子享受到高質(zhì)量的個(gè)性化教育服務(wù)。同時(shí)，我們希望能夠把我們的教育理念和教育模式帶到國(guó)外去，也就是幫助中國(guó)的教育走出去，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的交流。”

據(jù)學(xué)大公布的招股說明書顯示，上市后，學(xué)大募集的資金將有兩個(gè)用途：一是用于改進(jìn)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)平臺(tái)，開發(fā)個(gè)性化教育產(chǎn)品、教學(xué)內(nèi)容、教材和服務(wù)，以及引進(jìn)高素質(zhì)人才等；二是用于全國(guó)教學(xué)中心的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，今后兩年在全國(guó)計(jì)劃每年新建70家個(gè)性化學(xué)習(xí)中心。

吸引風(fēng)險(xiǎn)投資—發(fā)展—上市—融資—再發(fā)展，似乎已經(jīng)成了國(guó)內(nèi)幾乎所有教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一個(gè)共同的成長(zhǎng)公式。其實(shí)，這只是國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)海外上市熱潮的一個(gè)開端。根據(jù)德勤創(chuàng)投聯(lián)盟的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)受訪的教育培訓(xùn)企業(yè)，80%表示有融資需求，近50%有上市打算，并一致傾向海外上市。之前已獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的達(dá)內(nèi)科技、東方標(biāo)準(zhǔn)和北大青鳥等IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，作為中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)海外上市下一梯隊(duì)的主力軍團(tuán)，如今先后也進(jìn)入“臨跑階段”。

國(guó)家總督學(xué)顧問、中國(guó)民辦教育協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)陶西平說，《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》提出，大力支持民辦教育，改進(jìn)非義務(wù)教育公共服務(wù)提供方式，完善優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)社會(huì)資金以多種方式進(jìn)入教育領(lǐng)域。因此，中國(guó)民辦教育發(fā)展將面臨新的發(fā)展機(jī)遇。

世界銀行2008年發(fā)布的《通過終身學(xué)習(xí)來提高中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力》報(bào)告說，中國(guó)從小學(xué)到大學(xué)的學(xué)生人數(shù)占世界的17%，但教育市場(chǎng)價(jià)值卻只占2%。在剛性需求之下，未來10年，中國(guó)將是全球增長(zhǎng)潛力最大的教育與職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)。

國(guó)際數(shù)據(jù)中心中國(guó)公司(IDC China)的最新數(shù)據(jù)表明，2008年，中國(guó)私人教育支出總額高達(dá)5608億元，其中課外輔導(dǎo)的支出就達(dá)823億元，2013年該領(lǐng)域的支出將增至1274億元。而目前包括學(xué)大教育、新東方等國(guó)內(nèi)排名前五位的教育培訓(xùn)巨頭，也僅僅占整個(gè)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)份額的1.6%。顯然，這個(gè)市場(chǎng)還只是處于發(fā)展初期。

“目前中國(guó)家庭支出最大的項(xiàng)目，第一是住房，第二是教育。教育培訓(xùn)是一個(gè)很大的市場(chǎng)，但很多環(huán)節(jié)還比較落后，因此整個(gè)行業(yè)存在很多發(fā)展機(jī)會(huì)。”學(xué)大教育集團(tuán)總裁王鈞表示，教育行業(yè)是預(yù)先付款，不存在庫存、應(yīng)收賬款等問題，抗經(jīng)濟(jì)周期性衰退的能力比較強(qiáng)。

大浪淘沙，留下誰？

市場(chǎng)“洗牌”的步伐正在加快。在市場(chǎng)的剛性需求面前，各類教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在未來將會(huì)快速擴(kuò)張，并向?qū)I(yè)化、規(guī)模化和服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

學(xué)大教育等機(jī)構(gòu)的成功上市，對(duì)國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)市場(chǎng)是一個(gè)積極信號(hào)。

此前，國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)市場(chǎng)，家長(zhǎng)交了學(xué)費(fèi)、學(xué)校卻不聲不響“人去樓空”的事情屢有發(fā)生。同時(shí)，由于進(jìn)入門檻較低，少至10萬元，一個(gè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)即可搭臺(tái)唱戲，導(dǎo)致市場(chǎng)內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)魚龍混雜。

我國(guó)教育培訓(xùn)業(yè)有語言培訓(xùn)、職業(yè)培訓(xùn)、管理培訓(xùn)、教輔培訓(xùn)、幼兒教育幾大主流類別，目前已形成了多種辦學(xué)主體的市場(chǎng)格局，主要包括各級(jí)各類學(xué)校辦的培訓(xùn)班、行業(yè)企業(yè)的培訓(xùn)中心、行業(yè)協(xié)會(huì)的培訓(xùn)中心、各種學(xué)會(huì)團(tuán)體辦的培訓(xùn)班、社會(huì)力量聯(lián)合辦學(xué)、培訓(xùn)公司和個(gè)人等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前各類在冊(cè)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)約10萬家，這些職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)生存狀態(tài)較其他行業(yè)企業(yè)好，營(yíng)收穩(wěn)定，但大多小而散，多以區(qū)域發(fā)展為主，形成連鎖規(guī)模發(fā)展的機(jī)構(gòu)相對(duì)較少。

中國(guó)民辦教育協(xié)會(huì)法律事務(wù)部副部長(zhǎng)董圣足認(rèn)為，目前教育培訓(xùn)行業(yè)存在大量“泡沫”，“洗牌”是必然的也是必須的。正常情況下，教育培訓(xùn)行業(yè)上市將會(huì)使這些機(jī)構(gòu)獲得更充足的資金，提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最終加速市場(chǎng)“洗牌”的步伐。那些規(guī)模小、把目光放在短期收益上，單純靠廣告吸引生源而忽視教育最重要、最本質(zhì)功能的機(jī)構(gòu)，必然遭到淘汰。經(jīng)過大浪淘沙式的“洗牌”，英語、IT職業(yè)教育、中小學(xué)課外輔導(dǎo)、管理咨詢、繼續(xù)教育等領(lǐng)域?qū)?huì)呈現(xiàn)多個(gè)“巨頭”之間的競(jìng)爭(zhēng)?！熬揞^”之爭(zhēng)的結(jié)果是，短期內(nèi)可抬高參與競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入門檻，這樣既有利于教育培訓(xùn)市場(chǎng)的規(guī)范，也有利于國(guó)家的有效監(jiān)管。

對(duì)于國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的海外密集上市，雖然近來有民間輿論認(rèn)為，有利于通過市場(chǎng)選擇在公辦教育之外形成比較完善的教育服務(wù)體系，擴(kuò)大社會(huì)繼續(xù)教育資源、滿足多樣化的教育需求。但是，也有人對(duì)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市后是否會(huì)加劇中小學(xué)課外輔導(dǎo)、加重學(xué)生負(fù)擔(dān)表示擔(dān)心。

西北社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任、西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院史耀疆教授認(rèn)為，在我國(guó)上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，考取重點(diǎn)大學(xué)的重要性被社會(huì)極度強(qiáng)化，短時(shí)間內(nèi)難以發(fā)生根本性改變。結(jié)果，在中高考制度目前還沒出現(xiàn)革命性變化的前提下，家長(zhǎng)實(shí)際上把學(xué)生在校內(nèi)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到了校外，這就是市場(chǎng)客觀存在的剛性需求?！敖逃枨蠛椭С鍪芙?jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，尤其是一些確實(shí)能滿足學(xué)生、家長(zhǎng)個(gè)性化教育需求的教育機(jī)構(gòu)，未來將倍受市場(chǎng)青睞?！?/p>

行業(yè)內(nèi)部悄然進(jìn)行的重新“洗牌”還在繼續(xù)?？梢灶A(yù)見的是，在市場(chǎng)的剛性需求面前，各類教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在未來將會(huì)快速擴(kuò)張，并向?qū)I(yè)化、規(guī)?；头?wù)創(chuàng)新發(fā)展。但對(duì)于不斷成長(zhǎng)的中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言，上市后，企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化如何與市場(chǎng)的個(gè)性化需求融合、面對(duì)激烈的人才競(jìng)爭(zhēng)如何進(jìn)行人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備、如何在快速擴(kuò)張與控制教育質(zhì)量之間平衡等問題，將成為這些企業(yè)在未來的發(fā)展中迫切要解決的現(xiàn)實(shí)難題。

■本報(bào)記者 柯進(jìn)

核心提示：

□8月以來，安博教育、環(huán)球雅思、學(xué)而思、學(xué)大教育4家中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在美國(guó)陸續(xù)上市，引發(fā)了輿論對(duì)教育培訓(xùn)業(yè)的關(guān)注。過去幾年，教育培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)生了怎樣的變化？是什么推動(dòng)了大批教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)近期的密集上市？上市后，教育培訓(xùn)領(lǐng)域又會(huì)發(fā)生什么樣的變化？

□教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的屬性一方面是企業(yè)，要求盈利；另一方面從事的是教育事業(yè)，教書育人是其最本質(zhì)的功能。因此，在追求商業(yè)利益和教育規(guī)律之間如何找準(zhǔn)平衡點(diǎn)，就成了這些已經(jīng)上市和準(zhǔn)備上市的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)首要考慮的問題。

11月2日上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的中小學(xué)教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)之一——學(xué)大教育集團(tuán)向外宣布，公司以“XUE”為股票代碼，在紐約證券交易所上市交易。首個(gè)交易日，學(xué)大教育開盤價(jià)達(dá)14.3美元，高出IPO(首次公開募股)價(jià)格的50.5%。

今年8月以來，美國(guó)IPO市場(chǎng)因?yàn)橹袊?guó)公司的頻頻上市而熱鬧非凡。安博教育、環(huán)球雅思、學(xué)而思等多家中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)先后密集赴美上市。9月以來，有15家公司在美遞交IPO申請(qǐng)，其中7家來自中國(guó)，且這些公司的業(yè)績(jī)均優(yōu)于同期上市的美國(guó)公司。

2006年至今，已有新東方、學(xué)大教育等11家國(guó)內(nèi)教育機(jī)構(gòu)赴美上市，紐約證券交易所也形成了一個(gè)中國(guó)教育概念股板塊。在教育培訓(xùn)業(yè)密集上市的背后，中國(guó)教育培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)生了什么樣的變化？隨著教育規(guī)劃綱要提出“大力支持民辦教育，引導(dǎo)社會(huì)資金以多種方式進(jìn)入教育領(lǐng)域”，教育培訓(xùn)業(yè)會(huì)發(fā)生什么樣的變化？教育培訓(xùn)業(yè)的發(fā)展軌跡對(duì)民辦教育又有怎樣的啟示？

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為何教育機(jī)構(gòu)

都到國(guó)外上市？

“民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)既不能違背教育的規(guī)則，又要遵循資本市場(chǎng)的規(guī)則。”中央教科所教授儲(chǔ)朝輝說。但如何才能做到這一點(diǎn)，“不要一直被資本牽著走?！币患颐褓Y教育機(jī)構(gòu)人士說，“我覺得創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)在上市時(shí)不應(yīng)該稀釋太多的股份，不能削弱其對(duì)企業(yè)本身的控制力。”

此次集中上市的4家教育培訓(xùn)類企業(yè)，涉及的11家機(jī)構(gòu)投資都有一個(gè)共同點(diǎn)，都是美元投資。

“在2009年底以前，純本土機(jī)構(gòu)投資者幾乎沒有投資教育培訓(xùn)領(lǐng)域的?！敝匈Y教育研究所所長(zhǎng)劉緒剛努力搜索卻毫無結(jié)果，國(guó)內(nèi)民辦教育機(jī)構(gòu)的投資人更多的是企業(yè)集團(tuán)。投中集團(tuán)對(duì)2008年至2009年中國(guó)教育行業(yè)投資案例的統(tǒng)計(jì)中，幾乎沒有本土機(jī)構(gòu)的身影。直至2009年12月，達(dá)晨2億元投資北京華圖教育集團(tuán)才打破了這種僵局。

為什么中國(guó)的教育機(jī)構(gòu)都跑到國(guó)外去上市了？

分析師指出，目前國(guó)內(nèi)還沒有教育企業(yè)上市，這背后的直接原因，恰恰是這些教育培訓(xùn)類企業(yè)的投資人是海外的，“設(shè)立了海外架構(gòu)自然就去海外上市了”。純本土苦于很難搭建海外架構(gòu)，索性不投教育培訓(xùn)類。

難道國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就不適合這類企業(yè)上市？事實(shí)上教育培訓(xùn)類機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)最大的問題是身份認(rèn)定。此前新東方也遭遇過同樣的問題，2004年以前民辦教育培訓(xùn)學(xué)校被定性為“非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)”，直到當(dāng)年民辦教育促進(jìn)法以及之后實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，才開始允許培訓(xùn)學(xué)校的投資可獲得“適當(dāng)回報(bào)”?！案鞯卣鞴懿块T對(duì)民辦學(xué)校凈資產(chǎn)屬性的理解不同，會(huì)給這些機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)報(bào)表帶來風(fēng)險(xiǎn)?！狈山缛耸空f。

(據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》)

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在美國(guó)上市的中國(guó)教育機(jī)構(gòu)

●2006年9月7日，新東方教育集團(tuán)在紐約證券交易所上市。

●2007年，雙威教育集團(tuán)在美國(guó)納斯達(dá)克全球板掛牌上市。

●2007年10月19日，諾亞舟教育控股有限公司登陸紐約證券交易所。

●2007年12月11日，弘成教育集團(tuán)在美國(guó)納斯達(dá)克上市。

●2008年1月29日，中國(guó)智能化考試服務(wù)供應(yīng)商ATA公司在美國(guó)納斯達(dá)克上市。

●2008年7月21日，正保遠(yuǎn)程教育公司登陸紐約證券交易所。

●2010年1月，中國(guó)教育集團(tuán)在紐約證券交易所上市。

●2010年8月5日，安博教育集團(tuán)在紐約證券交易所上市。

●2010年10月8日，環(huán)球天下教育科技集團(tuán)登陸美國(guó)納斯達(dá)克上市。

●2010年10月20日，學(xué)而思國(guó)際教育集團(tuán)在紐約證券交易所上市。

●2010年11月2日，學(xué)大教育集團(tuán)在紐約證券交易所上市。

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