引言在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中，投資者買賣股票最低交易額為100股，簡(jiǎn)稱為“一手”。今年1月11日，浙江中堅(jiān)科技股份有限公司（股票代碼：002779，以下簡(jiǎn)稱“中堅(jiān)科技”）監(jiān)事胡群旬的親屬李芳靜（李芳靜系胡群旬弟弟之配偶，屬于公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員之關(guān)系密切的家庭成員）從二級(jí)市場(chǎng)買入中堅(jiān)科技股票100股。但中堅(jiān)科技萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，就在李芳靜買入這一手股票之后，其立即收到了深圳證券交易所的關(guān)注函，原因是根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第18.1條的規(guī)定，該宗股票交易事項(xiàng)導(dǎo)致中堅(jiān)科技股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市條件，面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，上述所提到的“股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市條件”到底指向是什么？為什么一個(gè)關(guān)聯(lián)自然人買入少額的一手股票會(huì)導(dǎo)致一個(gè)剛剛上市兩個(gè)月上市公司面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)？這里退市的風(fēng)險(xiǎn)到底是什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？下面由小編一一為大家梳理。

一、“股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市條件”的含義《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第18.1條規(guī)定（《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》亦有類似規(guī)定），“股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市條件”是指社會(huì)公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的 25%；公司股本總額超過(guò)四億元的，社會(huì)公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的10%。上述社會(huì)公眾是指除了以下股東之外的上市公司其他股東：1.持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動(dòng)人；2.上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員，上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員直接或者間接控制的法人或者其他組織。

上述股票上市規(guī)則的規(guī)定與《證券法》對(duì)于上市公司社會(huì)公眾股的要求是保持一致的?！蹲C券法》第五十條規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上。證券交易所股票上市規(guī)則的規(guī)定則進(jìn)一步明確了證券法所提到的“公開(kāi)發(fā)行”指的是向除持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動(dòng)人以及上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等關(guān)聯(lián)方之外的社會(huì)公眾發(fā)行股票。

通過(guò)查閱中堅(jiān)科技上市時(shí)出具的招股說(shuō)明書(shū)顯示，中堅(jiān)科技上市時(shí)的社會(huì)公眾股的比例為25%，為正好符合證券法第五十條規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的“踩線”發(fā)行。因此，李芳靜作為中堅(jiān)科技監(jiān)事關(guān)系密切家庭成員買入公司一手股票后，中堅(jiān)科技的社會(huì)公眾股比例不足25%，當(dāng)然會(huì)受到深圳證券交易所的關(guān)注。

二、股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市條件后產(chǎn)生的退市風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)上市公司社會(huì)公眾股比例不足，不再具備上市條件后會(huì)產(chǎn)生怎樣的退市風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此上市公司條件和要求，深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“深交所”）以及上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）所制定的上市規(guī)則中規(guī)定了明確的監(jiān)管措施，雖然有細(xì)微的差別，但總體而言對(duì)上市公司的威懾力均十分巨大。該等具體規(guī)定如下：

（一）深交所上市規(guī)則所規(guī)定的監(jiān)管措施對(duì)于在深交所進(jìn)行上市交易的上市公司，如果股權(quán)分布發(fā)生變化連續(xù)二十個(gè)交易日不再具備上市條件，深交所將對(duì)該等上市公司采取以下監(jiān)管措施：

1、披露解決方案及停牌

《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第12.13條規(guī)定，上市公司因要約收購(gòu)以外的其他原因?qū)е鹿蓹?quán)分布發(fā)生變化連續(xù)二十個(gè)交易日不再具備上市條件，未在上述二十個(gè)交易日內(nèi)披露解決方案的上市公司條件和要求，本所在上述期限屆滿后次一交易日對(duì)該公司股票及其衍生品種實(shí)施停牌。公司披露的解決方案存在重大不確定性，或者在停牌后一個(gè)月內(nèi)未披露解決方案，或者在披露可行的解決方案后一個(gè)月內(nèi)未實(shí)施完成的，該公司股票交易按本規(guī)則第十三章的有關(guān)規(guī)定實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。公司應(yīng)當(dāng)在因股權(quán)分布發(fā)生變化導(dǎo)致連續(xù)十個(gè)交易日不再具備上市條件時(shí)，及時(shí)對(duì)外發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

2、實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示

《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第13.2.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權(quán)對(duì)其股票交易實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（九）出現(xiàn)本規(guī)則 12.12 條、12.13 條規(guī)定的股權(quán)分布不再具備上市條件的情形，公司披露的解決方案存在重大不確定性，或者在規(guī)定期限內(nèi)未披露解決方案，或者在披露可行的解決方案后一個(gè)月內(nèi)未實(shí)施完成。公司在停牌后一個(gè)月內(nèi)披露可行的解決方案的，公司股票及其衍生品種可以復(fù)牌。

3、暫停上市

《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.1.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權(quán)決定暫停其股票上市交易：（九）因股權(quán)分布不再具備上市條件觸及本規(guī)則 13.2.1 條第（九）項(xiàng)規(guī)定情形其股票交易被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，在六個(gè)月內(nèi)其股權(quán)分布仍不具備上市條件。

4、終止上市

《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.4.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權(quán)決定終止其股票上市交易: （十二）公司因股權(quán)分布變化不再具備上市條件觸及本規(guī)則 14.1.1 條第（九）項(xiàng)規(guī)定情形其股票被暫停上市后，在六個(gè)月內(nèi)股權(quán)分布仍不具備上市條件，或雖已具備上市條件但未在規(guī)定期限內(nèi)向本所提出恢復(fù)上市申請(qǐng)。

以上監(jiān)管措施圖示如下：

（二）上交所上市規(guī)則所規(guī)定的監(jiān)管措施對(duì)于在上交所進(jìn)行上市交易的上市公司，如果股權(quán)分布發(fā)生變化連續(xù)二十個(gè)交易日不再具備上市條件，上交所將對(duì)該等公司采取以下監(jiān)管措施：

1、停牌并要求提交解決方案

《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第12.14條規(guī)定，上市公司因股權(quán)分布發(fā)生變化導(dǎo)致連續(xù)二十個(gè)交易日不具備上市條件的，本所將于前述交易日屆滿的下一交易日起對(duì)公司股票及其衍生品種實(shí)施停牌。公司在停牌后一個(gè)月內(nèi)向本所提交解決股權(quán)分布問(wèn)題的方案。本所同意其實(shí)施解決股權(quán)分布問(wèn)題的方案的，公司應(yīng)當(dāng)公告本所決定并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。自公告披露日的下一交易日起，公司股票及其衍生品種復(fù)牌并被本所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

2、退市風(fēng)險(xiǎn)警示

《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第13.2.1條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，本所對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示：（七）因第12.14條股權(quán)分布不具備上市條件，公司在規(guī)定的一個(gè)月內(nèi)向本所提交解決股權(quán)分布問(wèn)題的方案，并獲得本所同意。

3、暫停上市

《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.1.1條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，由本所決定暫停其股票上市：（八）因第12.14條股權(quán)分布發(fā)生變化不具備上市條件，其股票被實(shí)施停牌后，未在停牌后一個(gè)月內(nèi)向本所提交解決股權(quán)分布問(wèn)題的方案，或者提交了方案但未獲本所同意，或者因股權(quán)分布發(fā)生變化不具備上市條件觸及第13.2.1條第（七）項(xiàng)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，其股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司在六個(gè)月內(nèi)其股權(quán)分布仍不具備上市條件。

4、終止上市

《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.3.1 條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，由本所決定終止其股票上市：（十）因股權(quán)分布發(fā)生變化不具備上市條件觸及第14.1.1條第（八）項(xiàng)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，其股票被暫停上市后, 公司在暫停上市六個(gè)月內(nèi)股權(quán)分布仍不具備上市條件。

以上監(jiān)管措施圖示如下：

三、確保上市公司股權(quán)分布變化具備上市條件的案例分析中監(jiān)科技系因在二級(jí)市場(chǎng)日常的股票交易而導(dǎo)致公司股權(quán)分布變化不具備上市條件，此類情況較為罕見(jiàn)。并且，作為“踩線”發(fā)行的上市公司，中監(jiān)科技的公司管理層以及上市保薦機(jī)構(gòu)更應(yīng)該進(jìn)行事前的防范控制，通過(guò)增加社會(huì)公眾股的發(fā)行以及加強(qiáng)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的輔導(dǎo)培訓(xùn)等方式避免出現(xiàn)股權(quán)分布變化不具備上市條件的情況出現(xiàn)。雖然導(dǎo)致其股權(quán)變化不具備上市條件的關(guān)聯(lián)自然人李芳靜很快就把所持中堅(jiān)科技的股份賣出，中堅(jiān)科技已消除了退市風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)過(guò)此次事件后，市場(chǎng)上的投資者對(duì)于中監(jiān)科技規(guī)范管理能力的評(píng)價(jià)可能會(huì)大打折扣。

而上市公司可能出現(xiàn)股權(quán)分布不具備上市條件的情形則較多地發(fā)生在并購(gòu)重組中。上市公司在并購(gòu)重組中采取發(fā)行股份或換股等措施時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，很可能導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)股權(quán)分布不具備上市條件的情形，此時(shí)上市公司以及中介機(jī)構(gòu)需事前確定好解決方案，以應(yīng)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)該等情形的關(guān)注和詢問(wèn)，避免該等情形成為實(shí)施并購(gòu)重組的重大障礙。對(duì)此，小編收集了兩個(gè)案例并分析如下：

（一）浙能電力（600023）2013年吸收合并東電B（900949）2013年2月至12月，浙江浙能電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙能電力”）以換股吸收合并方式合并其控股子公司浙江東南發(fā)電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東南發(fā)電”，退市前證券簡(jiǎn)稱為東電B，代碼：900949），實(shí)現(xiàn)浙能電力A 股在上海證券交易所上市。浙能電力本次發(fā)行的A 股全部用于換股吸收合并東南發(fā)電，發(fā)行的對(duì)象為換股股東登記日收市后在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記在冊(cè)的除浙能電力以外的東南發(fā)電全體股東。根據(jù)《公司法》第142條第1款的規(guī)定，對(duì)公司合并持反對(duì)意見(jiàn)的異議股東可要求公司回購(gòu)股份（即現(xiàn)金選擇權(quán)），而在本次吸收合并中，浙能電力的控股股東浙江省能源集團(tuán)有限公司（“浙能集團(tuán)”）以及本次重組的財(cái)務(wù)顧問(wèn)中國(guó)國(guó)際金融有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中金公司”）擔(dān)任異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方。

本次吸收合并后，浙能電力控股股東浙能集團(tuán)將持有浙能電力80.34%股份，根據(jù)測(cè)算，如浙能集團(tuán)行使現(xiàn)金選擇權(quán)（即回購(gòu)異議股東股份）達(dá)到其承諾的上限，那么浙能集團(tuán)及其一致行動(dòng)人在浙能電力的持股比例將達(dá)到90%，有可能導(dǎo)致浙能電力發(fā)行上市后不符合證券法第五十條所規(guī)定的上市條件。

為此，浙能電力所采取的確保股權(quán)分布變化具備上市條件的措施如下：

1、與第三方共同作為現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方

本次吸收合并中，除浙能集團(tuán)外，浙能電力還請(qǐng)中金公司擔(dān)任現(xiàn)金選擇權(quán)提供方并進(jìn)行分工，如東南發(fā)電股東有效申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)量不超過(guò) 554,995,891 股，則浙能集團(tuán)承諾將在該等股份數(shù)量范圍內(nèi)無(wú)條件受讓東南發(fā)電股東有效申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份并支付相應(yīng)現(xiàn)金對(duì)價(jià)；如東南發(fā)電股東有效申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)量超過(guò)554,995,891股（浙能集團(tuán)及其一致行動(dòng)人如果對(duì)該等股份全部回購(gòu)的話，其在浙能電力的持股比例將達(dá)到90%），則浙能集團(tuán)和中金公司將共同擔(dān)任現(xiàn)金選擇權(quán)提供方，由中金公司對(duì)超過(guò) 554,995,891 股的部分進(jìn)行受讓。

2、本次重組的相關(guān)方作出相應(yīng)承諾

本次重組的相關(guān)方做了相應(yīng)的承諾實(shí)現(xiàn)浙能電力發(fā)行上市后股權(quán)分布符合上市條件，即要確保社會(huì)公眾股東以外的其他股東持股比例不得高于90%：（1）本次重組前不持有浙能電力及東南發(fā)電股份的浙能電力的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員承諾不會(huì)在本次重組前后買入或持有浙能電力股份及東南發(fā)電的股票；（2）浙能電力董事戚國(guó)水持有 8,300 股東南發(fā)電股票，其承諾將不會(huì)再買入或持有浙能電力股份及東南發(fā)電的股票，如果在本次合并的現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施過(guò)程中，東南發(fā)電向本人發(fā)出東南發(fā)電股東有效申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)量已達(dá)到或即將達(dá)到 554,995,891 股的通知，其將立即無(wú)條件申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)，將上述 8,300 股東南發(fā)電股票轉(zhuǎn)讓給中金公司，以確保本次合并完成后社會(huì)公眾股東持有的浙能電力股份不低于合并完成后浙能電力總股本10%。

此外，浙能集團(tuán)等也作出了確保社會(huì)公眾股持股比例不低于10%的承諾，如果在相關(guān)主體嚴(yán)格履行相關(guān)承諾安排的基礎(chǔ)上，本次重組完成后，社會(huì)公眾股東合計(jì)持有的股份將不低于浙能電力股份總數(shù)的 10%，不會(huì)導(dǎo)致浙能電力不具備上市條件的情形。

（二）大楊創(chuàng)世（600233）收購(gòu)圓通速遞今年3月23日，大連大楊創(chuàng)世股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大楊創(chuàng)世”）公布重組草案，其擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行購(gòu)買圓通速遞100%股權(quán)，交易作價(jià)175億，同時(shí)擬向阿里創(chuàng)投等7名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金不超過(guò)23億。而在本次重組草案公布后，大楊創(chuàng)世收到了上交所的問(wèn)詢函。上交所認(rèn)為，本次重組完成后，大楊創(chuàng)世原社會(huì)公眾股股東持有公司股份比例下降為 6.51%（股權(quán)結(jié)構(gòu)變化如下表所示），因此要求大楊創(chuàng)世就本次重組完成后社會(huì)公眾股比例是否可能低于10%并導(dǎo)致股權(quán)分布變化不具備上市條件的問(wèn)題作出回復(fù)。

為確保和解釋公司股權(quán)分布變化具備上市條件，大楊創(chuàng)世及其采取以下措施以及進(jìn)行如下解釋：

1、擔(dān)任上市公司董事、高級(jí)管理人員的李桂蓮及其關(guān)系密切的家庭成員已作出辭任承諾

擔(dān)任上市公司董事、高級(jí)管理人員的自然人李桂蓮及其關(guān)系密切的家庭成員均已出具承諾函，承諾其將于大楊創(chuàng)世正式收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組批復(fù)文件當(dāng)日辭去大楊創(chuàng)世董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理及/或副總經(jīng)理職務(wù)。在其辭任后，該等人員及其關(guān)聯(lián)人所持大楊創(chuàng)世股份將成為社會(huì)公眾股。

2、本次交易完成后，部分交易對(duì)方、募集配套資金認(rèn)購(gòu)對(duì)象所持股份符合社會(huì)公眾股認(rèn)定條件

本次重組完成后，在不考慮募集配套資金的情況下，云鋒新創(chuàng)將持有大楊創(chuàng)世6.98%的股份；在考慮募集配套資金的情況下，交易對(duì)方云鋒新創(chuàng)持有大楊創(chuàng)世6.43%的股份，募集配套資金認(rèn)購(gòu)對(duì)象光銳投資將持有大楊創(chuàng)世1.33%的股份，灃恒投資將持有大楊創(chuàng)世2.07%的股份，祺驍投資將持有大楊創(chuàng)世0.17%的股份。該等交易對(duì)方、募集配套資金認(rèn)購(gòu)對(duì)象所持大楊創(chuàng)世股份均不超過(guò)10%，符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014年修訂）》第十八章釋義中所規(guī)定的社會(huì)公眾股認(rèn)定條件。

按照前述的措施和解釋思路，本次重組后，在考慮配套融資的情況下，李桂蓮及其關(guān)系密切的家庭成員、大楊創(chuàng)世的員工持股計(jì)劃“大連大楊創(chuàng)世股份有限公司-第 1 期員工持股計(jì)劃”、交易對(duì)方云鋒新創(chuàng)以及募集配套資金認(rèn)購(gòu)對(duì)象光銳投資、灃恒投資、祺驍投資所持股份均符合上交所上市規(guī)則所規(guī)定的社會(huì)公眾股認(rèn)定條件，其將合計(jì)持有大楊創(chuàng)世21.7%的股份（在不考慮配套融資的情況下為19.69%），大楊創(chuàng)世的股權(quán)分布變化仍具備上市條件。

四、做好確保上市公司股權(quán)分布變化具備上市條件的事前防范措施結(jié)合本文上述分析，上市公司在日常股票交易乃至進(jìn)行并購(gòu)重組、發(fā)行新股等資本操作時(shí)如果出現(xiàn)股權(quán)分布變化不再具備上市條件的情形，將面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)，因此做好事前防范措施尤為重要。以下為小編對(duì)事前防范措施的總結(jié)，以供參考：

1、上市前合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)

擬上市公司在上市前安排好合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可有效預(yù)防將來(lái)可能出現(xiàn)的股權(quán)分布變化不再具備上市條件風(fēng)險(xiǎn)，最基本的思路在于提高擬上市公司的社會(huì)公眾股比例，如引進(jìn)外部投資者（持股不超過(guò)10%）優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，或者通過(guò)設(shè)立非公司董監(jiān)高控制的員工持股平臺(tái)入股公司，使得擬上市公司的社會(huì)公眾股比例提高，杜絕上市前擬上市公司股權(quán)過(guò)于集中于內(nèi)部股東、“踩線”上市的情況出現(xiàn)。

2、上市后內(nèi)部做好輔導(dǎo)培訓(xùn)

如在上文提及的中堅(jiān)科技案例中，上市公司關(guān)聯(lián)方在不清楚相關(guān)中堅(jiān)科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及證券法、上市規(guī)則對(duì)于上市公司股權(quán)分布要求的情況下，錯(cuò)手買了中堅(jiān)科技一手股票，導(dǎo)致中堅(jiān)科技受到了交易所的關(guān)注，面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)。為預(yù)防這種情況的出現(xiàn)，上市公司（尤其是股權(quán)過(guò)于集中、“踩線”上市的公司）應(yīng)該在日常管理中對(duì)公司關(guān)聯(lián)方做好輔導(dǎo)培訓(xùn)，明確將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及證券法、上市規(guī)則對(duì)于上市公司股權(quán)分布要求告知各關(guān)聯(lián)方，使得關(guān)聯(lián)方明確其買入上市公司可能導(dǎo)致的后果。

3、并購(gòu)重組等項(xiàng)目中注意股權(quán)分布變化

如前文所述，上市公司在開(kāi)展并購(gòu)重組等項(xiàng)目中股權(quán)分布變化往往也是中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及證券交易所的關(guān)注重點(diǎn)。因此，上市公司以及承辦項(xiàng)目的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)在承辦項(xiàng)目注意精確計(jì)算項(xiàng)目完成前后的股權(quán)分布變化，如預(yù)計(jì)在項(xiàng)目發(fā)生完成前后的股權(quán)分布變化較大（如大楊創(chuàng)世收購(gòu)圓通速遞前，上市公司其他股東的持股比例為55.65%，收購(gòu)后跌至6.51%），乃至可能導(dǎo)致社會(huì)公眾股比例低于25%或10%時(shí)，應(yīng)于向監(jiān)管部門(mén)申報(bào)前設(shè)置好確定方案，有必要時(shí)要求公司、相關(guān)人員配合出具相關(guān)承諾，以保證項(xiàng)目的順利開(kāi)展。

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