21世紀經(jīng)濟報道記者李域 深圳報道

12月24日，中國證監(jiān)會公布《國務院關于境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見稿)》和《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)》，就境外上市相關制度規(guī)則公開征求意見。

規(guī)則明確，對境內企業(yè)境外上市活動實施備案管理，在遵守境內法律法規(guī)的前提下，滿足合規(guī)要求的VIE架構企業(yè)備案后可以赴境外上市。

“剛剛結束的中央經(jīng)濟工作會明確要求：明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟學家、研究部負責人、中金研究院執(zhí)行院長彭文生認為，此次備案管理新規(guī)體現(xiàn)了中央的這一精神，在規(guī)范的前提下充分考慮了新規(guī)的市場含義、企業(yè)的不同發(fā)展需求，在一些層面給企業(yè)境外上市提供了更加靈活和自主的選擇。

證監(jiān)會有關負責人指出，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度，并不是對境外上市監(jiān)管政策的收緊。證監(jiān)會將繼續(xù)堅持在開放中謀發(fā)展、在規(guī)范中促發(fā)展，保持境外融資渠道暢通，為企業(yè)境外上市活動提供清晰、透明和可操作的規(guī)則，構建更加穩(wěn)定、可預期的制度環(huán)境。

多位業(yè)內人士也認為，新規(guī)對今年以來遭遇生存挑戰(zhàn)的美元基金釋放出利好，“明確了VIE架構企業(yè)境外上市等市場關注問題，支持企業(yè)依法合規(guī)境外上市，消除了市場、企業(yè)、投資者的疑慮?！?/p>

穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進

證監(jiān)會有關負責人介紹，此次改革將對境內企業(yè)直接和間接境外上市活動統(tǒng)一實施備案管理。

因此，據(jù)新規(guī)要求，境內企業(yè)無論直接或間接在境外發(fā)行上市，均需履行備案程序。

值得注意的是，備案并非審核，即擬境外上市的企業(yè)需前置取得審批境外上市，取得行業(yè)主管部門的監(jiān)管意見書并通過安全評估審查，但不涉及實質審查企業(yè)是否符合境外上市地發(fā)行上市條件等。

同時，證監(jiān)會將與行業(yè)主管部門建立協(xié)作，減輕企業(yè)負擔，不會要求企業(yè)多部門拿“路條”境外上市，跑審批。

具體來看，在制度設計方面主要體現(xiàn)：一是先從增量開始。對增量企業(yè)和發(fā)生再融資等活動的存量企業(yè)，按要求履行備案程序；其他存量企業(yè)備案將另行安排，給予充分的過渡期。

二是區(qū)分首發(fā)和再融資。充分考慮境外市場再融資便捷高效的特點，對再融資在備案時點、備案材料要求等方面做了差異化的制度安排，與境外市場實踐做好銜接，減少對境外上市企業(yè)融資活動的影響。

“新規(guī)不追溯既往、從增量開始，對于存量企業(yè)備案將另行安排，設置充分的過渡期?！迸砦纳J為新規(guī)避免了在規(guī)定執(zhí)行中產(chǎn)生不必要的波動。

君合律師事務所合伙人王毅、孫小佳認為，新規(guī)總體基調釋放善意，起到了穩(wěn)定市場信心的作用。

及時回應市場關注問題

2021年下半年以來，中概股赴美上市被按下了暫停鍵。

一方面，在今年7月中旬，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布的《網(wǎng)絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》加強了對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡數(shù)據(jù)安全的審查，相關部門還開始對游戲、教育培訓、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等領域的從嚴監(jiān)管。

另一方面，美國證券交易委員會（SEC）方面也提高了中國企業(yè)在美上市的門檻。

隨后，小紅書、Keep等多家中國企業(yè)撤回了赴美IPO計劃。

彭文生認為，此次相關監(jiān)管規(guī)定征求意見稿的出臺，及時回應了市場關切，從發(fā)行上市流程的備案報告、后續(xù)再融資派息和股份變化以及跨境監(jiān)管合作等多方面，都做出了完善和細致的要求。

在發(fā)行和上市方面，完善監(jiān)管制度，對境內企業(yè)直接和間接境外上市活動統(tǒng)一實施備案管理。進一步明確了間接境外上市的認定標準，即以企業(yè)的實質境內屬性進行認定，借殼上市、特殊目的并購公司（SPAC）等發(fā)行上市方式以及境內企業(yè)分拆上市或者以境內上市股份為基礎證券在境外發(fā)行存托憑證的，也需要相應備案。

其次是在信息披露和保護方面，明確監(jiān)管紅線。

君合律師事務所合伙人王毅、孫小佳表示，規(guī)則既消除了VIE架構企業(yè)的擔憂又劃定了“遵守外商投資法律法規(guī)”的紅線。

美元基金迎政策利好

事實上，今年以來，美元基金遭遇了前所未有的生存挑戰(zhàn)。

在一系列新政下，多家中國企業(yè)先后終止了赴美IPO進程，這些變動也讓美元基金的退出、募集和投資都受到打擊。

另類資產(chǎn)領域數(shù)據(jù)和市場洞察平臺Preqin表示，監(jiān)管機構接連采取的審查，無疑會影響投資者包括海外投資人的信心，使得他們在決定的時候有更多的考慮因素，除了估值過高的問題，監(jiān)管風險也列入其中。

不僅如此，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，一些投資人反饋，從投資端來看，也出現(xiàn)了一些硬科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)委婉拒絕美元基金的投資，“現(xiàn)在很多賽道，外資都進不去，只能選擇消費，一些想要赴港上市的境內人工智能、生物醫(yī)藥等企業(yè)，也是轉身選擇人民幣基金?！?/p>

業(yè)內人士認為，相關制度規(guī)則對外公開征求意見,明確了監(jiān)管政策,也打消了中概股各相關方的疑慮。

證監(jiān)會有關負責人指出，本次制度完善將堅持在開放中謀發(fā)展、在規(guī)范中促發(fā)展，保持境外融資渠道暢通，支持企業(yè)依法合規(guī)用好兩個市場、兩種資源，為企業(yè)境外上市活動構建更加成熟、穩(wěn)定、可預期的制度環(huán)境。

彭文生認為，新規(guī)使得企業(yè)境外發(fā)行和上市行為進一步規(guī)范化，讓企業(yè)在境外發(fā)行及上市后管理過程中都有據(jù)可依，有利于從源頭上避免各種亂象，大大降低了政策層面的不確定性，有利于最大程度保護發(fā)行人、投資人等市場參與方的利益。

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